GameStop股價大漲 - 彭博社
Matt Levine
哦，伊隆
如果你是兩家不同公司的首席執行官和控股股東，每家公司都有不同的少數股東和員工，並且它們都使用相同的基本稀缺資源，而這些資源的唯一供應商打電話給你説“我們忙不過來，只能滿足你其中一家公司的需求，那麼應該給哪家公司提供資源，哪家公司應該沒有資源可用”，你應該怎麼辦？
非常明顯的答案是你不應該同時擔任兩家競爭相同資源的不同公司的首席執行官和控股股東！沒有一個好的答案！你不能把這個問題放進“良好治理機器”中，然後得到一個乾淨的結果。問題在於你對一家公司的股東有受託責任，要把他們的利益放在第一位，而對另一家公司的股東也有受託責任，要把他們的利益放在第一位，而你不能兩者兼顧。這就是為什麼一個人通常不會同時擔任兩家相互競爭的公司的首席執行官，而當有人這樣做時，人們總是對他感到憤怒。
Bloomberg觀點拜登的移民命令不會解決邊境危機你的特斯拉可能會烤麪包。為什麼不這樣做？美國人需要新冠封鎖結束。國會剛錯過了機會。莫迪的魔力正在迅速消退。印度的下一個是誰？伊隆·馬斯克是六家不同公司的首席執行官和控股股東，1 其中許多公司在人工智能業務中有不同程度的參與，所以當然人們總是對他感到憤怒。 CNBC今天報道：
埃隆·馬斯克聲稱他可以將特斯拉發展成“人工智能和機器人領域的領導者”，他表示，這需要大量昂貴的英偉達處理器來構建基礎設施。
在四月份的特斯拉第一季度財報電話會議上，馬斯克表示，這家電動汽車公司將把英偉達的旗艦人工智能芯片H100的活躍數量從35,000增加到85,000，目標是在今年年底前完成。幾天後，他在X上的一篇帖子中還寫道，特斯拉今年將在“聯合培訓和推理人工智能”上花費100億美元。
但英偉達高級員工撰寫的電子郵件在公司內部廣泛流傳，表明馬斯克向股東展示了誇大的特斯拉採購情況。英偉達員工的通信還表明，馬斯克將一批原本為特斯拉保留的人工智能處理器轉移到了他的社交媒體公司X，之前被稱為Twitter。
週二早上的消息導致特斯拉股價下跌了多達1%。
通過命令英偉達讓私有公司X在特斯拉之前獲得優先權，馬斯克推遲了汽車製造商獲得超過5億美元圖形處理單元（GPU）的時間，可能會導致特斯拉設立開發自動駕駛汽車和人形機器人所需的超級計算機的延遲。
我喜歡這裏的時機：馬斯克要求特斯拉的股東在下週投票，批准一個11位數的補償計劃，以表彰他在經營特斯拉方面所做的出色工作。
你認為這個故事對他有利還是有害？一方面，如果我是特斯拉的股東，我可能會對此感到有些生氣，並且不太願意給他他的錢。
另一方面，給他錢的更或者更少明確的理由是“如果你不給他錢，他就會把重心放在特斯拉以外的其他公司上。”我想，上週，特斯拉股東可能覺得這種威脅有些模糊：他在特斯拉上花費更少時間真的會造成多大損害嗎？在這一點上，他的關注對於特斯拉這家成熟的汽車公司來説可能是有害的嗎？也許採用不那麼激發人心但更正常的管理方式會更好嗎？現在這種威脅變得更具體了：就是“如果馬斯克失去興趣，就得告別你們的AI芯片。”
順便説一句，我相信有人對可以使這項工作成功的良好治理機制有一些想法。比如：你成立一個由獨立的特斯拉董事組成的特別委員會，你成立一個由獨立的X公司董事組成的特別委員會，2 兩個委員會與馬斯克一起開會，他説“嘿，這裏有這麼多芯片，你們決定誰得到它們”，然後他離開，兩個委員會各自開會，確定他們想要多少芯片，然後他們進行談判並達成協議（誰更想要芯片就向另一家公司支付優先權費用，3 或者他們分享，或者特斯拉拿到芯片，作為交換，用X公司的大型語言模型對停放在特斯拉停車場的汽車進行訓練，或者其他），然後他們將協議交給馬斯克，他批准他們提出的任何方案。人們普遍認為，你可以通過特別委員會解決任何治理問題，儘管人們傾向於認為這種情況在關於埃隆·馬斯克的公司中不太適用。
同時，這個過程在這裏或者説在埃隆·馬斯克身上有點不合邏輯。他是一個積極進取的遠見卓識的企業家！他的事情是要大膽決定優先考慮什麼！在這裏，他決定他在互聯網上投訴的網站比他的自動駕駛汽車公司更迫切地需要人工智能能力。4 他不會把這樣一個重大決定委託給一個獨立董事會；這是人們希望將決定權交給埃隆·馬斯克的那種在現實約束條件下的果斷行動。只是他不是在兩個項目或部門之間做決定，那裏每個人都會從他的決定中受益。他是在兩家公司之間做決定，其中一家將會失去。
哦，山姆
與此同時，我不知道這裏正確的治理答案是什麼：
作為OpenAI的首席執行官和聯合創始人，[山姆·阿爾特曼] 管理着一家價值860億美元的人工智能初創公司，引領着技術革命。他不持有ChatGPT開發者的股份，表示不希望財富的誘惑腐蝕人工智能的安全發展，並且每年只拿6.5萬美元的薪水。
不太公開的是，阿爾特曼是硅谷最多產和最具侵略性的個人投資者之一，管理着一個龐大的投資帝國，正在直接受益於OpenAI的成功。根據公司文件和《華爾街日報》的報道，他控制的投資組合價值至少在今年初為28億美元。其中大部分投資並不廣為人知。…
越來越多的阿爾特曼的初創公司與OpenAI本身做生意，要麼是作為客户，要麼是主要的商業夥伴。這種安排讓阿爾特曼在交易的雙方都有利益，產生了一長串潛在的衝突，他可能會從OpenAI的工作中獲益。
OpenAI正在與由阿爾特曼擔任主席的核能初創公司Helion進行交易，後者將購買大量電力為數據中心提供電力。…
上個月，OpenAI宣佈與Reddit合作，支付費用將該消息網站的內容帶到ChatGPT和其他人工智能產品中。阿爾特曼和他控制的實體擁有Reddit的7.6%股權，使他成為第三大外部股東，並曾在2014年短暫擔任過其首席執行官。…
阿爾特曼最近的投資重點是那些旨在利用OpenAI推動的人工智能繁榮的公司。去年夏天，他投資了一個未透露金額的Apex Security，旨在向使用ChatGPT等人工智能產品的公司銷售網絡安全軟件。他還投資了一個未透露金額的Exowatt，一家致力於解決人工智能公司使用的大數據中心的清潔能源需求的初創公司。
答案的一部分是通常的特別委員會事務：Altman在他的公司之間的談判中迴避自己，他向OpenAI董事會披露一切等等。這可能是真的：Altman在這裏的價值似乎更多來自發現與OpenAI合作的機會，而不是詳細的價格談判。他可以讓別人處理談判。
也許這也是良好的治理？潛藏在OpenAI背後的是這樣一個想法，即它是一個為了全人類利益而努力構建人工智能的非營利組織。如果你相信這一點，那麼當然（1）OpenAI不應該無情地最大化股東價值，（2）其首席執行官不應該擁有任何股權或從中獲利。沒有人完全相信這一點：OpenAI擁有看起來像股份的東西；它的員工、風險投資家和微軟看起來像股東；它看起來像是一個價值860億美元的公司；Altman很富有。但也許“我們的首席執行官將為我們免費工作，但他可以從相關的外部機會中獲利”是構建這種偽非營利組織的正確方式？也許OpenAI希望給Altman激勵，為了全人類的利益發展人工智能，他能找到越多的從OpenAI中獲益的方式 — 作為客户和供應商和商業夥伴和技術的用户，但不是作為首席執行官或股東 — 他就越接近實現這個目標。
壞貓貓？
股市操縱？被稱為“咆哮小貓”的迷因股票影響者基思·吉爾是否在操縱市場？他似乎正在（1）購買GameStop Corp.的股票和認購期權，（2）在網上發佈奇怪的東西，促使人們購買股票，以及（3）獲利。如果你在操縱GameStop的股票，這些就是你會做的事情。
另一方面，操縱需要某種欺騙意圖，但似乎沒有任何證據表明他有。他奇怪的網上帖子並不包含任何謊言，部分原因是幾乎沒有任何一個帖子包含任何事實陳述；它們只是電影片段、卡通等。 （一個Reddit帖子列出了他所聲稱擁有GameStop的股份，這絕對是一個事實陳述，顯然推動了股價上漲，但我認為這是真實的。）我想，如果他發佈帖子，導致GameStop上漲，然後拋售他的股票，那可能看起來像一種欺騙，但也沒有證據表明這一點；據我所知，他喜歡這支股票，並繼續將利潤投入其中。5
所以，如果你問我咆哮小貓是否在他的GameStop帖子和交易中違反任何規則，我會説“可能沒有。” 進一步的證據可能會改變我的看法，但目前看起來還好。
但我只是互聯網上的一名專欄作家，這並不是法律建議，我對此毫無利益關係。6 你可以詢問其他人，他們可能對回答有更多限制。例如，美國證券交易委員會有興趣防止市場操縱，我認為他們已經考慮過吉爾的行動。但SEC對這個問題只有兩種可能的答案7：
- “我們認為我們可以在法庭上高度可能地證明這是市場操縱”，或
- “我們認為我們無法在法庭上證明這是市場操縱。”
答案2包括“這完全是無辜的，實際上我們喜歡它”和“我們討厭這個，認為這顯然是非法的，但在審判中輸掉的風險太高。” SEC實際提起案件的門檻相當高，它可能放過一些它認為不好的東西。
摩根士丹利的可能答案不同。 《華爾街日報》報道：
E*Trade正在考慮告訴模因股票領袖基思·吉爾，他不能再使用其平台，因為他們越來越擔心他最近購買GameStop期權可能存在股票操縱，知情人士透露。…
在E*Trade及其所有者摩根士丹利，[吉爾]的權力引起了擔憂，他可能為了自己的利益推高股價。他們的討論包括他的行動是否構成操縱，以及公司是否願意冒着引起他的模因軍團注意的風險而將他移除，知情人士透露。…
美國證券交易委員會也一直在審查吉爾社交媒體發佈推文時GameStop看漲期權的交易，知情人士透露。這些期權交易引發了SEC內部關於它們是否可能被視為操縱的討論，其中一位知情人士表示。尚不清楚SEC是否在特別審查吉爾。…
摩根士丹利的員工…看到他在[吉爾5月12日的]推文之前購買了看漲期權，知情人士透露。看漲期權賦予交易員在特定日期以規定價格購買股票的權利。其中至少一些期權在那周到期，其中一位知情人士表示。這意味着吉爾的交易可能由於他的推文引發的股價波動而產生利潤。
摩根士丹利的全球金融犯罪部門和外部法律顧問開始討論吉爾的行動是否合法，以及公司是否應該取消他的E*Trade賬户，知情人士透露。
通常情況下，如果你是摩根士丹利，你的全球金融犯罪部門正在與外部律師討論一個零售客户的交易是否違法，你有很強的動機關閉他的賬户。你可以做到！你有權關閉他的賬户！即使你不確定他是否在操縱市場，為什麼要冒險呢？如果最終發現他確實在操縱市場，那你就會很糟糕。證監會可能會説你看到他賬户中的紅旗卻沒有采取任何行動，你可能會惹上麻煩。與此同時，這只是一個零售交易者；一個很大的交易者，當然，但他可能並沒有通過進行大額零佣金交易為你帶來那麼多收入。8 保留他的動機是什麼？
也就是説，通常情況下，證監會是對嚴重案件的最後防線，但經紀人是對邊緣案件的第一道防線。如果你看起來可能在操縱市場，證監會可能不會提起訴訟，但可能希望你的經紀人悄悄地關閉你。
當然，在這裏，計算是不同的：
一些摩根士丹利的員工擔心關閉吉爾的賬户可能導致公司失去E*Trade的客户，消息人士稱。吉爾的消息一直能夠吸引大量關注，這也是GameStop和其他模因股票飆升的原因之一。摩根士丹利的員工擔心，如果吉爾在社交媒體上發帖説他被E*Trade拋棄了，以及這是否會促使很多人出於團結的目的關閉他們的E*Trade賬户，消息人士稱。
他不僅僅是一個零售交易者；他代表了一股力量的聲音，如果E*Trade關閉他，他們可能會失去很多客户。所以他們需要一個非常充分的理由來採取行動。
我懷疑SEC也是如此。順便説一句，吉爾的發帖和交易不僅僅是模稜兩可的；它們也極其受歡迎和政治化。如果SEC試圖關閉他，將會有憤怒的信件、推文和國會聽證會。如果SEC要阻止這種情況發生，它最好確定自己是正確的。
下跌99%
上週，美國股市從T+2過渡到T+1結算。以前，如果你在週一在股票交易所買入股票，實際上你會在週三得到股票並交付現金。現在，如果你在週一在股票交易所買入股票，你會在週二得到股票並交付現金。交易和結算之間必須發生各種過程（尋找或召回股票借出、兑換外幣等），人們擔心在縮短結算時間時會出現問題，但到目前為止似乎一切都運行良好。甚至有傳言最終會轉向更短的T+0結算週期，即交易在當天晚些時候結算。
話雖如此，這裏還有一個過程有時必須在交易和結算之間發生：
週一早些時候軟件更新期間發生的故障導致紐約證券交易所錯誤地暫停了大約40只股票的交易，並顯示了一些奇怪的交易，顯示了包括沃倫·巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司在內的公司股價下跌了99%。
這次干擾是美國市場過去一週發生的第三次事件，大約45分鐘後得到解決，當時由紐約證券交易所子公司運營的綜合交易協會切換到運行不同軟件版本的備用數據中心。
大約在上午9:50左右，伯克希爾A類股票進行了大約185.10美元的交易。該股週五收盤價為627,400美元。紐約證券交易所表示，9:50至9:51之間以及603,718.30美元以下的任何交易將被取消。NuScale Power Corp.也出現了類似的故障，交易價格比之前的價格低了大約99%。
偶爾，股票交易所會打印出一堆“明顯錯誤”的交易，然後會醒悟過來，認為這些交易是錯誤的，並將其取消。如果在交易和結算之間取消交易，那可能會很混亂 — 那些以185.10美元買入伯克希爾股票並立即以604,000美元賣出的人會發生什麼？ — 但這更或多或少是可能的。然而，如果在資金轉移後再試圖取消交易，那就更難了。較短的結算時間窗口可能會使這些故障更加危險。
當然，一開始就出現這些故障有點愚蠢。如果股票交易所有類似的標準“比上一筆交易低X%的交易明顯錯誤，應取消”，那麼它可能應該將這個規則編碼到其撮合引擎中，防止這些交易發生，而不是將規則編碼到其規則書中，並在事後取消它們。我想交易和結算之間的時間越短，這樣做的理由就越充分。
合成PIK
我昨天寫了關於“合成PIK”私人信貸交易的文章。在PIK（實物支付）貸款中，公司借錢並可以以更多債務的形式支付利息：你借了100美元，利率為10％；你不支付現金利息，但第一年之後，你欠110美元，然後121美元，依此類推。9 在合成PIK貸款中，公司借錢並以現金支付利息，但是通過從貸款人那裏借現金來支付：你借了100美元，在第一年你支付了10美元的現金利息，你從同一貸款人那裏借了10美元，所以在第一年結束時你欠110美元，依此類推。利息支付是通過延遲提款貸款資助的：你在與常規貸款同時簽署額外貸款，然後隨着時間的推移提取資金以支付利息。
為什麼？為什麼要通過借更多的錢來支付現金，而不是將其添加到賬單中？一個理由是，提供這些貸款的私人信貸基金從銀行那裏獲得部分融資，而銀行限制他們可以做的PIK債務金額（因為這很危險），所以這是一個變通的方法。我寫道：
私人信貸基金並不在乎：以更多債務的形式支付利息，或者同時以現金支付利息並借更多債務，就其信用風險而言，這兩種交易完全相同。重要的是私人信貸基金與其他人有某種合同，其中説“我們承諾不做太多PIK交易”，而合成PIK交易在技術上不是PIK交易。… 具體來説，其他人就是銀行。
嗯，一位讀者通過電子郵件指出還有另一個人：
大多數私人信貸基金根據投資的有限合夥人資本收取管理費。傳統上，如果一項投資正在計息，他們只會收取基於有限合夥人資本最初資助的本金部分的管理費，而不是增加的計息部分。現在他們正在用DDTL [延遲提款貸款]資助它，他們可以收取一筆用於支付利息的管理費。因此，只要DDTL提款貸款未償還（也許幾年？），有限合夥人就會支付管理費以支付自己一個季度的利息，並同時增加他們對該特定交易的投資資本敞口。
如果私人信貸基金以100美元的PIK貸款進行，利率為10%，一年後借款人欠款110美元，基金可以對100美元的資本收取費用。如果將同樣的貸款作為合成PIK貸款進行，一年後借款人欠款110美元，基金可以對110美元的資本收取費用。
一切都是座位表
這裏有一篇有趣的《金融時報》文章，講述了拉扎德公司的新任首席執行官彼得·奧爾扎格，其中包括各種員工的抱怨。其中一些抱怨涉及奧爾扎格專注於“可歸因收入”（每位個人銀行家帶來多少錢）與他對“同事之間的友好合作”和團隊合作的推動之間的緊張關係，包括這個雙盲項目：
另一位最近離職的Lazard銀行家告訴《金融時報》有一位著名的銀行家從他那裏奪走了信用，他説，這種行為是“不道德的”。
我相信他知道自己是誰。不過，其他抱怨是關於座位表：
Lazard還將其位於洛克菲勒廣場30號64層的專用會議室轉換為一個精緻的用餐空間，所有公司的成功人士都可以在那裏招待名流。
然而，洛克菲勒廣場30號的64層已經成為一個爭議焦點。
儘管其他Lazard銀行家都坐在下面的樓層，奧爾扎格卻在那一層佔據了一個大的個人辦公室。…
“讓他坐在那裏給人一種他處於我們之上的印象，無論是字面上還是比喻上，”一位董事總經理説。
或許值得一提的是，奧爾扎格是一位經濟學家、外交官和名人，而不是長期從事併購的銀行家。（“我們有很多專注於個別交易的銀行家，”Lazard首席運營官説。“Lazard的CEO應該專注於制定我們的戰略，建立我們的聲望和聯繫，領導我們的員工。”）在舊模式中，投資銀行是一個合夥企業；必須有人來經營公司，但那個人只是一位資深合夥人，眾多合夥人中的第一人，與其他合夥人坐在一起，做着相同類型的工作。在新模式中，投資銀行是一家普通的公司，由CEO來管理。他沒有必要和銀行家們在同一樓層工作。但當他不這樣做時，他們感到受傷。
銀河小提琴代幣
“諾沃格拉茨的銀河將一把有316年曆史的小提琴代幣化以支持貸款，”這裏寫着，我感到……寬慰？失望？驚訝？……得知他們並沒有將小提琴點燃：
億萬富翁邁克爾·諾沃格拉茨（Michael Novogratz）的銀河數字控股有限合夥公司正在向富裕客户拓展其貸款業務。最新交易：由一把曾屬於俄羅斯女皇葉卡捷琳娜大帝的小提琴作為抵押品的數百萬美元貸款。
銀河向Animoca Brands聯合創始人Yat Siu提供了資金，後者去年以超過900萬美元的估值在拍賣會上購得這把1708年的斯特拉迪瓦里小提琴，根據銀河和Siu的説法。
銀河將持有該樂器的代幣化版本，以非同質化代幣的形式，以及小提琴本身，作為貸款的抵押品。銀河和Siu拒絕就貸款的確切條款或規模發表評論，只是表示貸款金額“數百萬美元”。小提琴將由香港的一家託管人持有，雙方都將需要簽署同意書才能將其移出那裏。
好的。所以：他買了一把昂貴的小提琴。他們借給他一些錢，以小提琴作為抵押品，由第三方託管人持有。另外，看那邊，一個代幣！我不知道“代幣化”對任何事情有什麼增加，儘管有這樣一段：
Siu表示，他最終希望允許其他人通過一種稱為分數化的過程購買對代幣化小提琴的索賠，儘管他補充説目前沒有計劃或協議這樣做。
有一天，然而。
事情發生
空頭在股市大漲後瀕臨滅絕。股票選手違背華爾街規範，孤注一擲押注於少數賭注。Spotify股價因價格上漲而飆升。 Lars Windhorst因未出庭而面臨逮捕令。“[前海盜內野手圖庫皮塔·馬爾卡諾] 總體上只贏了4.3% 他所有與MLB相關的賭注。”初創公司為復活冷凍屍體帶來新希望。
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在過去幾年裏，我出人意料地 多次 思考以下問題：如果您有一盞神燈，可以任意將一隻流動的上市股票的價格大幅上漲幾次，您會怎麼做？有些股票交易價格為$20，您可以擦一下燈，價格會漲到$30，持續一兩天：您會怎麼做？
我認為有一個理論上正確的答案，儘管它既不是投資建議，也不是法律建議，更不是魔法建議。它是這樣的：