MMTLP嘗試擠壓空頭-彭博社

達拉斯的股票

天真地，你可能會認為股票交易所是人們聚集交易股票的地方，每個人都想去別人聚集的地方。如果每個人都在曼哈頓下城的一棵特定的紅樹下交易股票，而你更喜歡在中城的一棵榆樹下交易股票，你可以去找其他交易者説“嘿，這棵榆樹很漂亮，蔭涼，我們去那裏交易吧”，但很難讓他們中的任何一個搬家。他們有股票要賣，他們想在買家所在的地方賣掉；他們有股票要買，他們想在賣家所在的地方買。即使你的榆樹提供更好的蔭涼和更低的費用，他們也傾向於堅守紅樹。流動性會帶來流動性，對於一個小型新興交易所來説，要與現有的交易所競爭是很困難的。

Bloomberg觀點聯邦快遞暗示貨運交易需要什麼才能讓佛羅里達變藍？印尼的強人瞭解誰真正掌控了局面黑石看好日本的漫畫產業，你也應該看看。但實際上，2024年的美國股票市場並不是這樣運作的。有十幾個以上的股票交易所，還有各種其他交易場所，它們實際上都是計算機。所以如果你是一名股票交易者，你的計算不是“我要走到一個特定的地方，整天在那裏交易股票，所以最好是人最多的地方。” 你的計算更像是“我要將我的計算機連接到其他37台計算機，所有這些計算機都會賣給我股票，並同時在所有這些交易所交易。” 默認的方法是連接到許多不同的交易場所，並在任何特定時刻將每個訂單發送到價格最優的交易場所。

這不僅僅是方便的計算機技術問題；這也受到美國監管的促進。美國有一個“國家市場系統”，將所有交易所連接在一起，並或多或少地要求經紀人在提供最佳價格的任何交易所進行交易。因此，如果你有一個新興的股票交易所，並且獲得美國證券交易委員會批准成為“國家證券交易所”，所有交易員都會連接到你的交易所，如果你在週三上午10:17對某隻股票有最佳價格，交易將在你的交易所進行。在天真簡單的樹下見面系統中，提供一點點流動性是不好的：每個人都更願意在提供大量流動性的地方見面。在國家市場系統中，你可以經營一個完全可行的業務，提供一點點流動性。

可能這不是任何人的目標。可能大多數想要開設交易所的人認為他們的交易所想法是最好的，並且它將在未來成為一個重要參與者，並取代紐約證券交易所和納斯達克。1 但關鍵是你可以從小開始嘗試成長，所以很多人都會嘗試。我們正處於一個股票交易所實驗的黃金時代。

因為如果你正在啓動一個交易所，你可能確實需要一些超越“我們是一個可以交易股票的電腦”的價值主張。你需要一個故事來吸引投資者和注意力，最終吸引交易者。所以我們談到了IEX，投資者交易所，其最初的主張大致是“我們將保護長期投資者免受邪惡的高頻交易者的侵害，而邁克爾·劉易斯寫了一本書關於我們。”我們談到了LTSE，長期股票交易所，其主張大致是“我們將保護上市公司首席執行官免受公眾投資者的短期要求。”我們談到了MEMX，會員交易所，其主張大致是“我們將由高頻交易者擁有，並向他們收取更低的交易費用。”我在這些描述中有些簡化，並不想假裝它們總是完全奏效 — 隨着時間的推移，許多這些交易所似乎放棄了他們獨特的想法，只是變成了一個可以交易股票的電腦 — 但重點是你需要某種營銷故事來開始。然後一旦開始，你就像其他人一樣連接到系統中。

現在這裏是TXSE，德克薩斯股票交易所，其主張似乎是“我們將保護上市公司免受覺醒文化的影響”，“我們將為上市交易所交易基金收取更低的費用”，2和“我們的電腦在德克薩斯州”3：

一羣得到華爾街重量級支持的機構BlackRock和Citadel Securities計劃在德克薩斯州開設一個新的全國股票交易所，旨在挑戰他們認為紐約證券交易所和納斯達克的繁重監管。

德克薩斯股票交易所已經從個人和大型投資公司籌集了約1.2億美元，計劃在今年晚些時候向證券交易委員會提交註冊文件，首席執行官詹姆斯·李告訴《華爾街日報》。目標是在2025年開始進行交易，並在2026年舉辦首次上市。

該交易所旨在利用人們對納斯達克和紐約證券交易所不斷增加的合規成本以及納斯達克設定董事會多樣性目標等新規定的不滿。該交易所的支持者承諾將更加友好於首席執行官。

“達拉斯已經成為美國，甚至全世界最主要的金融中心之一，如果不是最主要的話，”李説。

數月來，交易界一直在傳言中關於在德克薩斯州推出一個“反覺醒”交易所。李表示該交易所是非政治性的。

TXSE將完全電子化，但計劃在達拉斯市中心設立實體存在，李説，他是一位在金融和交易領域工作了大約三十年的德克薩斯人。該交易所計劃競爭主要和雙重上市。TXSE還希望吸引交易所交易產品的上市。

美國股票市場的一個奇怪特點是，很多公司治理規則是由股票交易所的上市標準制定的。4 如果你想讓你的股票公開交易，你就在一個交易所上市（主要是紐約證券交易所或納斯達克）。你的股票在 每個交易所交易 — 這是一個全國市場系統，每個人都可以在任何地方買賣每支股票 — 但它只在 其中一個上市。你向你的上市交易所支付費用，上市交易所在交易股票方面扮演着重要角色（進行開盤和收盤競價等），你必須遵守交易所關於股東投票、獨立董事、董事會多樣性等方面的規定。

這些規則可能在一定程度上受市場需求驅動：交易所上市標準在某種程度上是投資者協調和解決集體行動問題的一種方式；交易所制定規則要求公司做大多數投資者想要的事情。但它們並不完全是市場驅動的，納斯達克可能更關心董事會多樣性，而不是很多投資者所關心的。因此，你可以開設一個新的交易所，吸引那些想要上市但不想要多樣化董事會的公司。

或者，我的意思是，這只是一個故事！我的印象是，開設一個新的股票交易所並吸引交易是相對容易的，因為每個交易員都連接到每個交易所。吸引上市則似乎更困難，因為對一家公司來説，上市是一個充滿風險的大膽舉措；你希望一切順利，這意味着在一個經驗豐富且知名度高的交易所上市。LTSE自2017年成立以來，自2019年起成為官方國家股票交易所；與TXSE一樣，它的成立目的是更加符合CEO友好的上市標準。其“上市公司”網頁列出了兩家公司。吸引上市是一場艱苦的鬥爭。但與此同時，你可以成為一個在德克薩斯州交易股票的計算機。

NeuBase

NeuBase Therapeutics Inc.是一家處於臨牀前階段的生物製藥公司，正在開發一種模塊化肽核酸（‘PNA’）反義寡核苷酸（‘PATrOL’）平台，以單一、統一的方法解決遺傳疾病。” 它沒有成功。自2019年以來，它一直是一家上市公司，“曾經”，其市值在2021年達到約2.5億美元的峯值，但它從未治癒任何疾病或獲得任何收入，去年8月宣佈放棄並“將停止公司項目的進一步發展。”

這對股價不利：NeuBase的市值在公告後下跌至約200萬美元，到5月10日下降至約140萬美元；之後被從納斯達克摘牌並停止交易。公司價值不高是合理的：它是一個生物製藥理念的賭注，但沒有成功。

另一方面，NeuBase並非一文不值。它有大量現金，沒有真正的債務，並在用盡資金之前放棄了計劃。剩下的錢不多；在4月份它估計“大約在50萬美元和250萬美元之間。”6 NeuBase希望把這些錢返還給股東。這相當於每股13到67美分，或者在4月份是這樣；現在可能更少。雖然不是令人驚歎，但總歸是一些，畢竟這是股東的錢。他們擁有公司，所以會得到剩下的現金。

除非他們不只是得到它。NeuBase希望按照特拉華州法律妥善解散公司，正式退出業務。公司解散後，不再有進一步的業務、資產、負債或法人存在，作為它在地球上的最後行動，向每位股東寄送一張13美分或其他金額的支票。7

為了做到這一點，NeuBase 需要股東投票。具體來説，特拉華州法律要求，股份的多數必須投票贊成解散。如果多數股份投票贊成，那麼每個人都會得到 13 美分，NeuBase 就會消失。如果不是，那麼 NeuBase 就會繼續存在，成為一家沒有業務、沒有交易股票，只有逐漸減少的現金儲備的空公司。

你明白這是怎麼回事了吧？你認為誰會擁有一家基本上已經倒閉、已經摘牌的投機性生物製藥公司的股份？彭博社的持有人名單以公司前首席執行官開頭，他持有約 6.1% 的股份。一些對沖基金擁有少量股份，或者至少在他們最後的 13F 報告中擁有，但彭博社的總持有人名單加起來只有股份的 27.9%。大部分股份都由散户投資者擁有。散户投資者不會投票。特別是，一個曾經在這家公司開發有前途的基因編輯平台時購入的散户投資者，現在不會投票贊成解散公司並拿回 13 美分。每個散户投資者都有比投票解散 NeuBase 更重要的事情要做。

所以可憐的 NeuBase 處於不確定狀態。它向股東發送了一份代理聲明，解釋説它想要解散並返還他們的錢，並請求他們投票。然後它在 5 月 13 日，也就是從納斯達克摘牌的那天，舉行了股東投票，得到了大約 125 萬股的投票贊成解散。大約 94% 的投票股份贊成，但這隻佔總流通股份的約 33%，所以不足以解散公司。它在 5 月 22 日再次嘗試，得到了大約 129 萬票，仍然遠遠不夠。

所以它正在嘗試一些胡言亂語。 匹茲堡商業時報報道：

這導致公司嘗試了不同的策略。 6月26日的會議與前兩次有一個重要的不同：董事會給了一名成員一股A類優先股，根據美國證券交易委員會的文件，NeuBase表示，這應該足以與其他股份一起投票決定解散公司。

“A類優先股旨在確保公司資本股的絕大部分表決權投票支持解散提案，”公司在週一晚些時候的SEC文件中表示。

這裏是6月26日特別會議的修訂代理聲明，這裏是上週的優先股發行公告。 特拉華法律要求，公司的解散必須獲得“有權對此進行表決的公司未解散股份的大多數”，而NeuBase無法獲得其普通股的大多數投票。 因此，它向友好持有人（董事會成員）發行了一股優先股，價格為1美元。

優先股幾乎沒有經濟權利 — 它使董事會成員在公司解散時獲得0.01美元，比他支付的金額少99% — 但它有375萬 票。8 它必須使用這些選票投票支持獲得多數普通股 的提案。 如果NeuBase在6月份取得與5月份相同的結果 — 大約三分之二的股份根本不投票，但另外三分之一的絕大多數股東投票支持解散 — 那麼優先股將投票支持解散，再加上那些普通股的選票，將“佔公司全部有投票權的股份的多數”，提案將通過，每個人都將回家。帶着他們的13美分。

我們之前談過這種 類型 的事情，我總是無法抗拒這些故事。它們有時被稱為“空白支票優先股”故事：大多數上市公司授權其董事會發行具有董事會想要的任何權利的優先股，而在某個時候，董事會意識到這可以讓他們調整股東投票要求。最著名的案例是AMC Entertainment Holdings Inc.的 APEs，AMC利用這些來獲得授權發行更多股份，但我們也討論過Tilray Brands Inc.和Soligenix Inc.，它們也試圖利用空白支票優先股獲得漠不關心的股東的股東批准，9 以及Purple Innovation Inc.，它 有一個更奇怪的計劃。我 寫過關於APEs 的文章，稱“如果你是一家以零售投資者關係為重點的模因股票公司，你必須解決投票問題”：零售股東往往不投票，如果你是一家擁有大量零售投資者並需要他們投票的公司，這將是一個問題。

給你的一個董事一股超級投票權股份是一個非常粗糙的解決方案！這種做法並不總是奏效，而且可能會讓你被起訴：顯然，如果你以一美元的價格將大部分股東投票權賣給一個董事，然後那個董事利用所有這些選票做一些股東不同意的事情，他們會起訴你，法官會叫停。但在這裏似乎沒問題？選擇是給股東13美分還是什麼都不給（當錢用完時申請破產）。股東不在乎這個選擇，所以他們不投票。但董事們想給他們一些東西，所以他們採取了這種方式。

洗錢

粗略地説，洗錢包括將一堆“髒”錢——可疑的大包現金，傳統上是從犯罪中獲得的，或者在現代是從網上偷來的錢或加密貨幣——通過一些步驟，直到看起來像是你從一個合法業務中賺到的，並且可以納税、存入銀行並用來購買證券或房地產。有各種經典的方法；這裏是Patrick McKenzie關於這個主題的看法，這裏是Saul Goodman。

所有這些都是困難和專業化的，沒有特別的理由認為使你成為一個好的毒販或計算機黑客或敲詐者的技能也會使你成為一個好的洗錢者。你會期望會有一個洗錢者的生態系統，專門從其他犯罪的所得中獲取利潤並將其變成乾淨的錢。你可以想象這樣做是基於代理的方式 — “我會幫你洗這筆錢，作為交換我會拿走20%的利潤” — 但也許更簡單的方式是基於主體的方式。如果你有一個洗錢機構 — 比如，一個你控制的靈活會計的合法業務 — 你可能只需去找犯罪分子説“嘿，我願意以每元80美分的價格從你那裏購買你的髒錢。” 如果你能將其變成乾淨的錢，你就能賺取20美分。10

看起來很明顯，這可能是一個雙方都很感興趣的市場。犯罪分子有髒錢需要洗；以20或30美分的價格轉移這種風險和費用是一筆好交易。而且可能有一些合法但不太拘謹的商人願意以70或80美分的價格購買一美元。你可以建立一個交易所！在暗網或其他地方，讓合法企業以折扣價購買犯罪所得。可能使用加密貨幣。

哦，天哪，這是真的嗎！ CNBC報道：

保守派全球新聞媒體《大紀元時報》的首席財務官被逮捕，並被指控領導了一項長達數年的洗錢計劃，涉及至少6700萬美元的非法資金，聯邦檢察官週一表示。

檢察官聲稱，這項計劃涉及加密貨幣、數萬張預付借記卡、欺詐獲得的失業保險金和盜竊的個人信息，導致《大紀元時報》報告的年度收入大幅增加。

這裏是司法部新聞稿：

從至少2020年左右開始，到2024年5月左右，GUAN在擔任總部位於紐約的一家跨國媒體公司的首席財務官期間，與他人共謀參與了一項龐大的跨國洗錢計劃，將至少約6700萬美元的非法獲得資金洗白到該媒體公司及相關實體（與媒體公司一起，稱為“媒體實體”）的銀行賬户中。為了實施洗錢陰謀，GUAN管理了媒體公司的“在線賺錢”團隊（“MMO團隊”），該團隊位於媒體公司的特定外國辦公室。在GUAN的管理下，MMO團隊成員和其他人使用加密貨幣有意購買了數千萬美元的犯罪所得，包括欺詐獲得的失業保險金所得，這些所得已被加載到數萬張預付借記卡上。犯罪所得通常由該計劃參與者購買，包括MMO團隊成員和與他們合作的其他人，使用特定的加密貨幣平台，以每美元約70至80美分的折扣率購買，並交換成加密貨幣。

一旦購買了犯罪所得，MMO團隊和計劃中的其他參與者使用被盜的個人身份信息開設賬户，包括預付借記卡賬户、加密貨幣賬户和銀行賬户，用於將犯罪所得轉入與媒體實體相關的銀行賬户。在犯罪所得到達這些銀行賬户後，它們經常通過媒體實體持有的其他銀行賬户、GUAN的個人銀行賬户以及GUAN的個人加密貨幣賬户進一步洗白。

在洗錢計劃開始的同時，媒體公司的內部財務會計反映出年度收入較上一年增長約410%—從約1500萬美元增加到約6200萬美元。當銀行詢問GUAN關於進入媒體實體銀行賬户的交易增加時，GUAN撒謊，包括向兩家總部位於美國的銀行，聲稱資金增加來自捐贈。

我想，如果你經營一家跨國傳媒公司，你會從個人訂閲者那裏獲得很多收入。你並沒有大量的邊際成本來為額外的客户提供網絡內容，所以如果收入直接進入底線，這並不可疑。而且你不可能指望對每個訂閲者進行了解客户的檢查，所以如果很多訂閲是使用盜竊身份進行的，那麼，也許這不能追溯到你。可能是一個不錯的洗錢業務？

但老實説，根據這些指控，賺錢在線團隊似乎並不擅長洗錢？起訴書指出：

從2021年9月至2021年10月，GUAN收到了來自Bank-2的超過1,700封自動郵件，警告他至少有一個媒體實體的銀行賬户每小時收到大量來自同一IP地址的交易，表明這些交易是從同一位置進行的，與個人訂閲付款或捐款不一致。

整個重點是讓錢看起來像是來自合法交易！這需要比只是從同一IP地址每秒給自己發送10美元更多的努力。

SEC Salt Lake

一般來説，如果美國證券交易委員會認為你有欺詐行為，並對你採取行動，並且成功，那麼它可能會對你處以罰款，並且有相當大的機會關閉你的業務。另一方面，如果證券交易委員會因欺詐行為對你採取行動，而你勝訴，那麼它極不可能對你罰款，並且幾乎不可能關閉證券交易委員會。證券執法不是這樣運作的。這是不對稱的。欺詐行為對被指控欺詐的公司來説是生死攸關的，但對證券交易委員會來説不是。

除了這一次：

美國證券交易委員會週二表示，將於今年晚些時候關閉其鹽湖城地區辦事處，理由是辦公室人員“大量流失”。…

這一宣佈為鹽湖城辦公室在過去幾個月內的動盪畫上了句號，與其對加密貨幣平台Digital Licensing（也稱為Debt Box）的執法行動失敗有關。

關閉辦公室的決定與SEC在Debt Box案件中的失敗有關，但並非完全是其結果，據知情人士透露。

去年8月，鹽湖城辦公室獲得了臨時資產凍結和限制令，並對Debt Box提起了執法訴訟。根據去年7月在猶他州地區法院提交的SEC投訴，該機構指控該公司及其負責人詐騙投資者至少4900萬美元。

去年11月，法官羅伯特·謝爾比表示，SEC在鹽湖城辦公室的律師為獲取對Debt Box的臨時限制令而作出了實質性虛假和誤導性陳述，引發了擔憂。第二個月，SEC執法總監古比爾·格雷瓦爾在法庭文件中道歉，該機構於1月提交了撤訴申請。

謝爾比在3月對該機構進行了惡意行為制裁，並命令其支付公司的律師費，總額為180萬美元。謝爾比在一份80頁的法庭文件中表示，SEC在對Debt Box案件中濫用了其權力。法官上週駁回了該案。

我是説！有點公平嗎？證券交易委員會的業務是懲罰那些為了獲取金錢而撒謊的人。如果證券交易委員會四處撒謊以獲取金錢，那是不好的。

私人基金

説到證券交易委員會的存在風險：

美國第五巡迴上訴法院駁回了美國證券交易委員會規定對投資者詳細披露對沖基金和私募股權公司季度費用和支出的規定，這對監管機構來説是一個重大挫折。

週三，新奧爾良的美國第五巡迴上訴法院支持私人基金行業的觀點，認為該機構越權，並且規定對於向私人基金投入資金的“高度複雜”投資者並不必要。

我們生活在一個對美國國家商業法規來説異常不穩定的時期。監管機構 — 特別是證券交易委員會和聯邦貿易委員會 — 在推動新的和廣泛的監管理論方面異常積極。而法院 — 特別是第五巡迴法院 — 在發現新的和廣泛的撤銷監管理論方面異常積極。每個行業同時比歷史上更受監管和更少受監管：監管機構發佈更多規則和執法行動，但有時法院會出現説“實際上不，憲法規定根本不應該有任何規則”的情況。

在這裏，傳統上，私人基金是私人的；對沖基金和私募股權基金必須向其複雜的機構有限投資者提供的披露由基金和投資者之間的合同確定。法律的一般假設 — 不是嚴格正確的，但是合理的 — 是機構投資者有能力協商和評估他們得到的披露，如果他們不關心審計財務報表，那是他們的決定。當前的證券交易委員會對這種制度感到不安，因此通過了新規定，規範私人基金的披露、費用、衝突和行為。當時，我這樣描述證券交易委員會的觀點：

私人投資基金規模龐大且重要，它們的客户通常是社會重要機構（養老基金等），SEC的工作是保護這些客户，因此SEC應該對私人基金的做法制定更全面的規則。這些私人基金應該向客户提供標準化的定期財務披露，就像公共基金那樣；應該有規則限制它們的利益衝突和費用，並一般保護它們的客户。這些規則應該比公共共同基金的規則更少限制，因為私人投資者更加成熟，但在性質上應該類似。SEC的工作是保護所有投資者，如果私募股權投資者沒有很好地保護自己，SEC將會介入。

我認為，那是對SEC授權解釋的一種非常激進的理解。同時，我在2022年寫道關於另一起案件，第五巡迴法院裁定SEC違憲？我的意思是，這有些誇大了情況，但第五巡迴法院確實對SEC權力的憲法限制持有相當激進的觀點。我寫道：

過去，SEC可以根據國會授權的非常廣泛的權力制定規則，以調節證券市場符合公共利益。我不確定現在是否仍然如此。

是的，不再是。

事情發生了

美國法院撤銷SEC對對沖基金費用披露規則。美國檢察官調查全球僱傭黑客行動。德克薩斯州南區破產法院很瘋狂。美國人的投資收入比以往任何時候都要多。基金經理準備根據歐盟規定進行ESG清理。政府審查後，私募股權在醫療併購上踩剎車。X首席執行官琳達·雅卡里諾失去高級副手。為什麼英國最富有的水管工後悔賣給KKR。Ozy的Rao詳細描述了冒充YouTube官員贏得高盛投資。購買格雷格·詹森的島嶼。

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近年來一種主要的金融陰謀論是MMTLP。我不確定我能否清楚地解釋這個理論，因為陰謀論的本質是擴張和難以捉摸的，但其核心思想是做空者聯合起來針對一家上市公司，而證券交易所和監管機構站在做空者一邊，損害了普通股東的利益。

今天，美國證券交易委員會 提出欺詐指控，針對的是Meta Materials Inc.這家上市公司及其前首席執行官John Brda和George Palikaras。（Meta公司同意支付100萬美元罰款；Brda和Palikaras將進行辯護。）以下是故事，根據 SEC針對Brda和Palikaras的投訴。