Ackman的Pershing演講展示了為什麼很少對沖基金進行IPO - 彭博社
Marc Rubinstein
比爾·阿克曼，Pershing Square Capital Management LP首席執行官
攝影師：彭博社/彭博社很少對沖基金公司尋求在股市上市的原因是：投資者不喜歡它們。對這些賺錢機器的經濟利益的吸引力受到風險的制約。首先，存在關鍵人物風險。許多這樣的公司由單一高管主導。如果他有一天不來上班，或者被政治分心了，會發生什麼？然後是收益風險。大多數利潤來自激勵費用 - 通常設定為基金表現的20% - 但這些是不可預測的，在糟糕的年份可能會完全消失。投資者渴望的穩定收入流通常是缺乏的。
彭博社觀點學校是用來學習課本的，不是發短信的自信的亞洲正在制定自己的道路我們已經摘下了脱鈎的低掛果實美國正在從中國學到錯誤的冷戰教訓因此，Pershing Square Capital Management創始人比爾·阿克曼希望走這條路，而且他找到了買家，願意購買其公司母公司10%的普通股權益，估值高昂。
就公司而言，他的公司看起來遠未準備好進行首次公開發行。監管文件明確提到關鍵人物風險：“投資經理依賴William Ackman提供其投資諮詢服務…因為他對所有投資決策擁有最終裁量權。”當然，他身後有一個團隊，與他一起在投資者電話會議上分享話筒，但他們只有40名員工中的八名投資專業人士 - 遠非一個持久公司的機構實力。如果他發生任何意外，提供其公司資金超過四分之三的工具將受到限制性契約的約束。
這樣的精益工作力量在一定程度上反映了Pershing Square的投資策略 - 在少數幾家大市值公司中獲得並持有重要股份。該公司167億美元的資產投資於僅有12只股票 - 其中兩隻尚未披露。這裏沒有複雜的算法、神秘的資產類別，甚至沒有做空交易；理論上，這是一個你可以在家裏複製的投資組合。但為了證明其費用的合理性，該公司必須提供其他東西，因此它機會主義地進行對沖，以獲得不對稱的回報 - 例如，為了防範宏觀經濟風險並利用市場波動。在2020年，這些對沖著名地取得了成功；去年是自大流行病以來它們沒有為績效做出貢獻的第一年。
儘管最近的回報表現強勁，但情況並非總是如此。如果該公司已經上市，股東在過去10年中只有5年會獲得績效費。該公司大部分資產位於倫敦上市的基金車輛Pershing Square Holdings Ltd.，其歷史上一直以較大幅度的折價交易，反映了投資者的不滿。一個更具運營槓桿的管理公司坐在上面會表現更糟。儘管該基金在過去10年中支付給經理17億美元的績效費和9.35億美元的管理費，但其不穩定性會使這一點難以預測。
然而，Pershing Square有一個優勢，那就是永久資本。事實上，Ackman將這視為競爭優勢。Pershing Square Holdings Ltd.中的130億美元股本不會消失 - 封閉式基金的投資者可以相互出售，但不能贖回。Ackman希望在美國設立一個類似的封閉式基金，目標規模為250億美元。持有永久資本是如此有吸引力，以至於他願意放棄績效費。
結構意味着管理費——倫敦上市基金為1.5%，紐約基金為2%——只要資產價值保持穩定，就會被鎖定，不受客户流動的影響。根據我的計算，傳統基金結構中約37億美元的資產可能每年產生大約7.3億美元的管理費。考慮到只有40名員工需要支付工資，應該會有足夠的剩餘資金供外部投資者使用。阿克曼承諾根據他在紐約籌集的資金數量降低倫敦上市基金的績效費。如果籌集到250億美元，公司可能會損失1億美元，但如果基金回報率為10%，仍然會有超過1億美元的績效費可供分配。
如果成功籌集到250億美元，Pershing Square超過90%的資產將由永久資本組成，使其與2021年上市的Blue Owl Capital Inc.處於同一水平。Blue Owl目前的交易價格約為與費用相關的收入的12倍，這可能是Pershing Square新戰略投資者在最近交易中給出的105億美元估值的基準。但Blue Owl更加多元化，因此其收益波動性可能較低。要保持這一估值，Pershing Square需要推出新策略，並繼續取得超額回報。
阿克曼將會敏鋭地關注Sculptor Capital Management的命運——他曾是去年試圖收購該公司的財團的一部分。2007年以Och-Ziff Capital Management的名義上市時，該公司吹捧其競爭優勢：領先的公司、團隊文化、以研究為基礎的投資流程、正收益記錄。但股東們感到失望，因為價值被轉移給內部人員。管理客户、投資頭寸和團隊成員已經夠難了，再加上一大批新的利益相關者就更難了。
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