你相信比爾·阿克曼能夠建立一個2500億美元的基金管理公司嗎？- 彭博社

Aaron Brown

建設宏偉。

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名人基金經理和激進投資者比爾·阿克曼剛剛以一項交易出售了他投資管理公司10%的股份，這使得Pershing Square的估值達到105億美元。據《華爾街日報》報道，首次公開募股可能在明年就會進行。報道。

這一估值約佔據據説Pershing Square管理的163億美元資產的64%。與市值超過100億美元的四家公開上市的對沖基金風格管理公司相比，這些公司的市值佔資產管理規模的15%至18%：黑石集團、KKR & Co.、Ares Management Corp.和Blue Owl Capital Inc. 傳統的公開資產管理公司，如黑石集團、紐約梅隆銀行公司、美林金融公司、T. Rowe Price Group Inc.、Northern Trust Corp.和富蘭克林資源公司，其市值與資產管理規模的比率從不到1%到約4%不等。

彭博觀點聯盟-威坦合併給主動基金管理帶來希望為什麼英格蘭的超級足球隊表現如此糟糕？肯尼亞的火焰將蔓延到哪裏？何時睡覺會成為犯罪？如果你是無家可歸者，最高法院這樣説在考慮Ackman如何説服一些有實力的人投資這個估值之前，讓我們考慮一下資產管理者估值的金融101理論。我們教給有抱負的金融專業人士兩個簡單的理論 —— 管理者應該以AUM的0%或100%出售。

在你對象牙塔學者不屑一顧之前，請考慮法國昆蟲學家安託萬·馬南的故事，他在1934年寫道：“我將空氣阻力定律應用於昆蟲，我和聖拉格先生得出結論，它們的飛行是不可能的。” 這被傳為科學家認為蜜蜂不能飛的説法。但馬南實際上是在指出空氣動力學理解上的不足。現代金融教授使用這些簡單理論來迫使學生思考資產管理業務。

0%的估值基於法律理論，即資產管理者有義務以投資者的最佳利益行事。這就是為什麼範德博格集團創始人、我所認識的最公正的人約翰·博格將公司的所有權交給了基金投資者。業務的任何超額價值，超過工資和費用，都屬於投資者，而不是管理者。儘管他比歷史上任何其他人都更多地惠及個人投資者，但他去世時據報道淨資產為8000萬美元 —— 當然，這是相當富裕的，但2022年Citadel Securities的肯·格里芬每週賺取的金額相當於這個數。

如果一個資產管理公司是由其經理私人擁有的，那麼其價值可以被視為對其服務的補償。沒有理由讓受託人白白工作，或者低於他或她的市場價值。但如果超出了吸引和留住人才所需的價值，那應該屬於投資者。該基金應該降低費用，直到對第三方收購者的市場價值為零，而這些收購者並不向基金投資者提供服務。

100%的估值是基於數學原理而非法律原則。雖然個別經理經常會失去管理的資產，但整個資產管理行業似乎總是比贖回更多地吸引資金。如果你假設未來仍然如此，那麼任何正的管理或績效費，無論多麼微小，都具有與被管理資產價值相等的現值。

要理解這一點，可以將資產管理行業視為一個巨大的資產堆。投資者不斷投入新資金並取出資金，但總是有淨增加。經理每年拿走資產價值的2%。資產價值會上下波動，但經理是唯一一組淨取款的人。因此，經理擁有資產的全部經濟價值。

《華爾街日報》報道稱，阿克曼告訴投資者將Pershing Square與Brookfield Asset Management Ltd.和Blue Owl等經理進行比較，暗示他計劃至少將管理的資產增加四倍，以使其估值與它們保持一致。這是將投資營銷為一家風險公司而不是資產管理公司。從這個角度來看，吸引人的不是產生的費用，而是他在建立新業務方面的才能。一位企業家有權出售她的業務理念和未來努力，價格取決於市場的承受能力，她沒有義務將超出的價值返還給投資者。

阿克曼能成功嗎？Pershing Square是一家值得投資者關注的IPO嗎？資產增長空間確實很大，資產管理規模增加四倍將使該公司排名全球資產管理公司第250位左右，而且阿克曼剛剛獲得了一種新型投資工具的批准，可能會受到零售投資者的歡迎 — 尤其是考慮到他最近在新聞和社交媒體上的擴大曝光。可以預期，在IPO時，阿克曼將推出這種以及其他新產品，並能展示有希望的增長。

從負面方面來看，所有資產管理公司都面臨着費用壓縮，而阿克曼的擴張計劃似乎涉及投資者期望比對沖基金收取的費用低得多的投資工具。Pershing Square可能不符合對沖基金估值比約為16%的標準，但也許符合傳統管理者4%的溢價 — 這意味着他需要將資產增長到超過2500億美元，使其躋身全球前100家資產管理公司之列。而這只是在IPO時實現盈虧平衡 — 要為投資者帶來實質性利潤，他需要更多的增長。

從現在到IPO之間的幾個月應該會帶來大量新信息，招股説明書應該會提供更多信息。但很可能IPO投資者將需要高水平的市場營銷成功和良好的業績才能看到他們的投資蓬勃發展。目前阿克曼在這兩個方面都表現出色，並自2004年以來取得了一些業績上的大成功。但我們不要忘記他也犯過一些錯誤，比如在Herbalife Nutrition Ltd.和Valeant Pharmaceuticals International Inc.方面。

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當攝像機捕捉到加利福尼亞州州長加文·紐森在週四晚上走進亞特蘭大的CNN辯論現場時，他閃耀着好萊塢式的微笑，一些家鄉的政治觀察家匆忙在社交媒體上發表了同樣惱人的問題。

“他為什麼在那裏？”

紐森在那裏是為了為總統喬·拜登在與前總統唐納德·特朗普的辯論之前加油。 “拜登很自信，”紐森告訴記者。“他有一份記錄，他對未來有願景。”

彭博觀點聯盟-威坦合併給主動基金管理帶來希望為什麼英格蘭的超級明星足球隊如此糟糕？肯尼亞的火災將蔓延到哪裏？睡覺何時成為犯罪？如果你是無家可歸者，最高法院這樣説幾個痛苦的小時過後，在一場辯論中，拜登的聲音嘶啞而吞吞吐吐，看起來完全體現了他81歲的年齡，未來的願景似乎變得模糊起來。拜登蒼白而虛弱的外表立即引發了廣泛的猜測，認為他將被迫放棄民主黨的提名。而這種談論很快就會轉向紐森。

在許多有志於更高職位的傑出民主黨人中，紐森可以説是最有能力的——在籌款能力、信息傳遞和競選基礎設施方面——在緊急情況下挺身而出。而根據所有跡象，目前正處於緊急情況。

拜登與特朗普在舞台上度過的90分鐘，直播在數百萬觀眾面前，最終強化了民意調查自拜登決定競選連任以來一直表明的觀點：大多數選民認為他年紀太大，不適合擔任總統。

民主黨內部的恐慌可能會在未來幾天緩解，如果辯論後的民意調查結果並不像許多人懷疑的那樣糟糕。但如果黨內正在尋找替代者，紐森是一個明顯的選擇。同樣是加利福尼亞人的副總統卡瑪拉·哈里斯當然也可以勝任這個工作。但民意調查通常顯示，哈里斯的不受歡迎程度很高，如果拜登的競選出現問題，她與總統的聯繫可能會帶來更多麻煩而不是幫助。

與此同時，作為全國人口最多的州長，紐瑟姆一直似乎在以拜登的備胎身份進行一場影子競選。他已經成為總統最有效和最具電視魅力的代理人之一，在有線電視新聞中頻繁露面，並在社交媒體上積極發聲。

紐瑟姆並沒有迴避文化戰爭，在一些民主黨圈子中贏得了支持者。例如，在去年秋天在福克斯新聞上與他最喜歡的共和黨對手、佛羅里達州州長朗·德桑蒂斯進行的一場引人注目的辯論中，紐瑟姆指責德桑蒂斯的政策禁止書籍、美化黑人歷史和針對跨性別學生運動員。

“你攻擊弱勢社區，”紐瑟姆告訴德桑蒂斯。“你只是一個惡霸。我知道欺凌和羞辱他人，那是你的招牌。”

現在他正在第二個也是最後一個任期內擔任州長，紐瑟姆還有競選資金和更多的資源。他利用自己的籌款能力支持在紅色州運行的民主黨候選人，並推動像墮胎權利這樣堅定的自由主義事業。

紐瑟姆還在提高自己在海外的知名度，這讓許多希望他關注加利福尼亞的人感到惱火。上個月，他在梵蒂岡與教皇方濟各討論氣候變化。去年，他會見了中國領導人習近平，並訪問了以色列。在家門口，他來來回回地去白宮。他正在做所有總統有望者都在做的事情：他正在寫回憶錄。

紐森一直不斷地否認自己在競選總統。在辯論中，他沒有改變立場。

被一羣記者圍困，有人問他是否“準備取代喬·拜登”。紐森稱這個想法“毫無邏輯”。當被問及是否會敦促拜登重新考慮參選時，“絕對不會，”紐森告訴他們。“我百分之百支持他。”

辯論引起的新聞狂熱可見一斑，就在那之後的幾分鐘，紐森又被問及，這次是在MSNBC上，辯論是否動搖了總統競選。紐森憤怒地搖了搖頭。“我們必須挺身而出，保持頭腦清醒，”他説。“我們必須支持這位總統。你不會因為一次表現不佳就背棄他。這是什麼樣的黨派？”

一個更好的問題——也是紐森應該考慮的問題——是，什麼樣的黨派會提名一個大多數美國人認為太老無法承受總統壓力的候選人，一個可能會輸給一個擅長撒謊和仇恨的獨裁者的候選人？

賭注太高。

週四，紐森告訴記者，對我們的民主來説，“沉湎於這些無謂的問題”是沒有幫助的。但他接着説：“這個國家，這個世界，現在需要我們挺身而出，這正是我打算做的。”

許多民主黨人毫無疑問會感到寬慰。

當總統喬·拜登笨拙地走上辯論舞台，看起來蒼白、僵硬，完全展現出他81歲的年齡時，你幾乎可以聽到民主黨人集體的嘆息。希望是，美國——在一場關鍵而殘酷的選舉之前——會看到拜登像在國情諮文演講中那樣：自信、條理清晰、充滿希望。然而，選民在民意調查中明確表達的恐懼成為現實。