禁止選舉結果期貨合約是短視之舉-彭博社

Aaron Brown

選舉很重要。

攝影師：吉姆·馮德魯斯卡/蓋蒂圖片社

為什麼現在？

攝影師：彭博社

商品期貨交易委員會似乎對市場力量缺乏尊重，這可以從他們的提議禁止期貨合約來看，這些合約是關於選舉結果的。

選舉對未來税率、貿易政策、監管和政府支出產生巨大的財務影響。但是，像遠期合約、保險政策或賭注這樣的工具並不能有效地對沖這些風險。每次選舉都會以如此複雜的方式影響許多事情，以至於 — 儘管熱情的支持者們深信不疑 — 它們對大多數個人和公司來説可能有望的現值淨值幾乎接近於零。這正是需要期貨市場的風險敞口。

彭博觀點卡瑪拉·哈里斯是民主黨的未來英國人投票穩定性，但他們真的會得到嗎？美國經濟放緩看起來更具威脅性激勵很重要，甚至在生孩子時不幸的是，選舉期貨的支持者只提出了薄弱的論點。其中一個是這些工具將允許對選舉風險進行對沖。但基於上述原因，我們幾乎沒有看到對這些對沖的需求，而且如果有人確實需要，他們可以為此談判遠期合同或保險政策。

另一個論點是這些合同將提供有價值的信息。對此的反對意見是市場只提供“市場暗示”的概率，這與實際概率有顯著且系統性的差異。此外，正如費希爾·布萊克所指出的，高效市場在90%的時間內可以將價格控制在一個範圍內（我曾建議他説“一半的時間”，他考慮過）。如果一個期貨合同給了唐納德·特朗普贏得2024年選舉的50%幾率，我們可以有90%的把握，他的幾率在25%到100%之間，而我們已經知道的信息遠不止這些。

期權定價的Black-Scholes理論的共同創始人認為，市場的目的不是精確確定價格 —— 這甚至是不可能定義的 —— 而是協調經濟活動。如果煉油廠基於高油價的假設進行規劃，而航空公司則基於低油價的假設出售機票，就會出現效率低下和無謂損失。

儘管一家公司可能對選舉結果沒有可預測的方向性風險，但它將有成千上萬個具體決策會根據選舉概率而改變：如何為税務目的構建收購，是否解決監管爭端或進行抗爭，提供何種長期合同條款或在何處建立新設施。如果同一公司內的不同個體或不同公司基於不一致的概率做出決策，經濟將比應有的效率低。

不要低估期貨市場的力量，激發經濟效率。19世紀中葉發明期貨市場時，它們將一個人煙稀少的邊遠地區變成了第二次工業革命的全球中心。一個世紀零一刻後，當期貨市場擴展到金融因素時，它們支持了人類歷史上最大規模的財富創造事件，並誕生了現代全球衍生品經濟。

選舉期貨會提供類似的推動作用嗎？我不知道，但可能會。它必須始於基本交易者 —— 能夠估計實際概率的人 —— 使期貨價格被經濟決策者接受。它們不一定要比專家意見或預測市場更好；金融行為者傾向於相信期貨價格而不是這些替代方案。但價格必須足夠準確才能受到認真對待。

如果金融決策者開始關注選舉期貨價格以完善決策，選舉期貨和其他價格之間將出現相關性。這些相關性在沒有期貨市場的情況下永遠無法觀察到。預測市場和保險價格太粗糙 —— 不是每秒更新 —— 並且與經濟決策脱節。只有在經濟決策依賴於列出的價格時，才有可能估計相關性。

接下來是布萊克的噪音交易者進入市場。這些交易者沒有關於選舉概率的基本信息，但通過利用趨勢和相關性等模式賺錢。其他噪音交易者帶來微小的信息碎片 —— 太小以至於無法影響對選舉結果的方向性投注，但足夠大以在價格上產生可預測的短期影響。這些人和其他人一樣不知道誰會贏得選舉，但他們可能知道一個小事情，當它出現時，將可預測地使期貨價格微微波動。

是噪聲交易者使期貨價格與所有其他價格保持一致，這意味着經濟活動得到了最佳協調。一旦這種情況發生，基本交易者可能會有對沖需求 —— 不是對選舉的方向性投注，而是選舉概率與利率或貨幣價值等的價差交易，或者涉及多個市場的更復雜的宏觀交易。

你可能會認為，如果選舉期貨如此有價值，那麼對它們會有更多的需求。但歷史表明，很難預測哪些期貨合約會起飛並刺激經濟增長，哪些不會。交易所經常誤判這一點，就像好萊塢製作不受歡迎的電影一樣頻繁。一個成功的期貨合約需要不同類型的人採取一系列步驟，而你無法知道一個羣體會做什麼，直到你向它展示前一個羣體貢獻的結果。

儘管如此，經濟理論表明，選舉期貨有可能顯著增加全球經濟效率和增長，因此，CFTC在沒有試運行的情況下禁止它們是一個非常重要的決定。CFTC主席羅斯汀·貝納姆抱怨説，他不想讓監管機構成為選舉警察。這就像食品和藥物管理局局長因為不想讓FDA成為DNA警察而禁止一項有前途的新醫療技術一樣。我理解那些不想成為警察的人，但那麼為什麼要接受一份最高警察的工作呢？

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