降息：歐洲央行加入加拿大，美聯儲觀望 - 彭博社

拉加德的舉動恰逢其時。

攝影師：Alex Kraus/Bloomberg

富裕的美國遊客會讓歐洲人感覺像窮親戚。

攝影師：Victor J. Blue/Bloomberg

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今日要點：

• 加拿大頌歌已經降息！感謝上天！
• 歐洲央行按預期將利率下調了四分之一至3.75%。
• 但長期預期必須收斂；不是“更長時間更高”，而是“更長時間正常”。
• 美國就業數據正在向美聯儲可以降息的方向轉變，但週五的非農就業數據將告訴我們更多信息。
• 距離諾曼底登陸80年後，觀看 “拯救大兵瑞恩”

歐洲諾曼底登陸

這種象徵意義無疑是無意的，但仍然很合適，歐洲央行選擇在諾曼底登陸80週年之際開始降息行動。這一事件遠不如諾曼底登陸那樣重要，但它恰逢其時。歷史上最偉大的軍事行動可以看作是朝着創造和平繁榮的歐洲邁出的第一步，而現在歐洲央行代表的歐洲正面臨自冷戰結束以來最大的壓力。

彭博觀點美國正在從中國學到錯誤的冷戰教訓婆羅門糖果業務蓬勃發展為什麼一個移民案件讓索托馬約爾寫起了關於墮胎的文章房地產開發商急需聯邦基準利率下調與其他央行一樣，今年迄今為止，降息預期一直受到限制。這張圖表來自彭博全球利率概率功能，源自隔夜指數掉期：

歐洲央行：降息預期下調

降息即將開始，但遠遠落後於一月份預期的時間表

來源：彭博全球利率概率

總統 克里斯汀 拉加德之前不想在美聯儲之前降息，但她果然如預期地降息了一個四分之一至3.75%。為什麼我們會相信歐洲央行可以做到這一點，即使美聯儲更為謹慎？首先，這涉及到通脹問題。不久之前，歐洲被認為正在走向日本化，德國的通脹預期一直遠低於美國。在俄羅斯入侵烏克蘭後的2022年頭幾個月，由於對能源危機的警惕，這種情況迅速改變。現在，德國的10年通脹預期再次明顯低於美國，並且幾乎完全達到了2%的目標。歐洲的通脹飆升更多地受到天然氣價格上漲的推動，而看起來正常服務已經恢復。這為降息創造了更多的空間：

迴歸正常

德國的通脹預期再次明顯低於美國

來源：彭博社

至於經濟增長，是的，歐洲比美國慢，但明顯朝着正確的方向發展。最大的區別在於製造業，歐洲在這方面仍然存在更大的問題。但即使在那方面，標普全球供應鏈經理指數顯示，去年秋天觸底後一直穩步復甦。這為歐洲提供了一些需要削減的理由，而這在美國是缺失的，同時歐洲央行也可以聲稱其藥方一直在發揮作用：

跨大西洋並沒有那麼深的分歧

採購經理人指數顯示美國更強勁，但主要是因為歐洲製造業疲軟

來源：彭博社，標普全球

關鍵是，歐元區的工資通脹似乎正在得到控制，這種情況在美國尚未被證明。這預示着有望控制服務業通脹，正如倫敦Longview Economics的這張圖表所示：

這導致了一家可以開始削減的央行，但需要謹慎宣佈勝利。這意味着在進一步削減之前等待數據的謹慎用語。巴克萊私人銀行的Henk Potts這樣表達：

理事會的理由可能是由於活動復甦強於預期，以及對通脹將回到目標水平的信心增強。在六月會議之後，我們預測我們可能會在九月和十二月看到每季度削減25個基點。此外，我們預計明年將會看到75個基點的削減，存款利率將在2025年結束時達到2.5%

其他分析師愉快地預測歐洲央行將進一步行動。美國銀行公司的歐元區團隊預測，到明年年底，中央利率將達到2%。他們認為，與目標相比，持續的通脹低於預期將最終推動歐洲央行加快比他們目前預期的降息速度。換句話説，他們認為歐洲的低通脹環境正在迴歸，這意味着利率將再次回到異常低位。目前，預計拉加德會保持她的多種選擇。

長期正常

這不僅僅是歐洲央行。不久前，情緒轉向對“無着陸”或過熱的擔憂，這將要求美聯儲和其他央行將利率維持較長時間較高。現在，輿論再次轉向，最近數據中的一些跡象表明美國經濟正在放緩。再加上加拿大銀行自2020年疫情年以來首次降息的決定，以及歐洲央行在D-Day的降息，市場再次轉向。這樣做是否合理？

對於加拿大來説，第一次降息比投資者在今年年初預期的要晚得多。但這仍然是非常令人鼓舞的：

加拿大銀行開始下降

雖然落後於計劃，但市場仍然預計今年將再有兩到三次降息

來源：彭博社

北美央行實際降息是一個很好的買入藉口。標普500指數今年第25次創紀錄新高，英偉達公司首次突破3萬億美元市值，超過蘋果公司，而債券收益率下降。正如愛德華·哈里森指出的，這可能是將數據視為“好像金髮女孩” —— 既不太熱也不太冷 —— 的選擇，儘管它們可能被解讀為顯示經濟放緩。

這種信念仍然很強烈，即美聯儲將會比預期緩慢降息，主要是因為美國經濟狀況較好。但情況開始發生變化，最近的數據包括ADP私營部門就業調查、ISM製造業調查以及職位空缺和勞動力流動調查等都在助長這種變化。LPL Financial首席經濟學家傑弗裏·羅奇指出，整體情況顯示出公用事業、交通運輸和倉儲等關鍵行業以及就業數據在經濟放緩的情況下仍在增長。

勞工統計局JOLTS數據的關鍵點在於現在幾乎沒有比空缺職位更多的失業人員了。就業市場仍然很緊張（使得工人比通常情況下更有優勢），但不像2022年和2023年那樣戲劇性：

幾乎到達

空缺職位仍多於失業人員，但僅僅如此

來源：勞工統計局

然而，從更長時間跨度來看，就業市場仍然保持歷史上的緊張狀態。

長期JOLT

與最近的歷史相比，美國勞動力市場仍然非常緊張

來源：勞工統計局

有關勞動力市場最終在兩年較高利率後重新平衡的敍述正在形成，並已將10年期國債收益率推低至兩個月來的最低水平。週五的非農就業數據能夠提供一些確認將是不錯的。

衰退的壓力

問題仍然存在。經濟是否真的放緩到足以證明需要大幅降息？年初對降息的樂觀情緒是對經濟悲觀的反映。第一季度並未證實這種悲觀情緒。現在呢？分析最近的數據為投資者提供了關於經濟和美聯儲反應的大量線索。亞特蘭大聯儲對第二季度的國內生產總值預測下調了一半至1.8%。再加上第一季度國內生產總值的下調至1.3%，以及消費、製造業和就業數據的疲軟，我們很可能看到經濟開始出現裂痕的情況。法國興業銀行堅定看跌的阿爾伯特·愛德華茲指出，有跡象表明潛在危險即將來臨，而華爾街可能會選擇忽視：

是的，自2008年全球金融危機（GFC）以來，美國當局已經證明擅長避免典型的宏觀觸發的衰退，要麼追求寬鬆貨幣政策（後GFC），要麼進行極端財政擴張（去年）。但投資者的運氣是否即將耗盡？即使世界末日正在逼近，我保證投資空氣中將充斥着公牛們唱着柔軟着陸警報的歌聲。而且，我還可以保證你將聽到任何衰退都將是淺層的，因為美聯儲有足夠的火力來削減利率，就像他們在過去的衰退中一樣，儘管這從未阻止過股市的崩潰。

Edwards使用以下圖表來論證為什麼低製造業ISM數據和疲弱的GDP可能預示着一場即將到來的衰退：

SMBC日航證券的高級經濟學家特洛伊·盧德特卡（Troy Ludtka）認為，增長和通脹尚未降温，但勞動力市場正在走弱，這可能威脅到這種罕見的強勢中的弱勢局面。他解釋説，隨着企業解除在疫情後需求旺盛時期發生的招聘熱潮，失業率的上升是不可避免的：

我們構建的就業系列表現得像經濟正在走向衰退。這個系列已經連續八個月低於50個數據點…… [而且] 也在下降趨勢，暗示着整體勞動力需求將繼續下降，這與我們看到的失業率在年底上升的觀點一致。

這張SMBC日興圖表突顯了勞動市場的收縮：

隨著聯邦公開委員會市場下週開會，投資者將關注成員對經濟減速跡象的看法。上一季的數據並未給他們帶來通脹走向2%基準的信心。這次會議可能會有所不同，但聯邦還沒有轉變的時機。聯邦基金期貨仍在預測年底不到兩次降息，首次降息可能在11月。

固定通脹引發了一個問題，即利率在長期內能降多少。這並不是一個簡單的問題，但到目前為止的證據表明，經濟並沒有足夠快地減速，價格下跌的時間要長得多。PGIM固定收益的首席經濟學家Tom Porcelli建議，從全球金融危機到大流行病的容易貨幣時代是異常現象，長期更高是一個誤解：

長期真的是正常的。這就是我們一直在做的。我們正在從利率的角度進行正常化，但市場正處於價格發現模式。因為即使在正常範圍內，也可能存在一個範圍。如果你查看了100年的10年期收益率數據並將其與歷史全球數據拼接在一起，你知道哪個時期是異常的嗎？唯一的異常時期是從全球金融危機到大流行病的時期。其他一切似乎都存在於3%至5%的範圍內。

然而，聯邦的目光專注於手頭的任務——控制通脹。正在改變的是舞台上其他參與者的位置。加拿大銀行將其指示利率下調25個基點，使其成為G-7主要央行中第一家開始降息的央行。像瑞士和瑞典等發達市場，現在歐洲央行，都在聯邦之前進行這一輪降息。這自然引起人們對聯邦何時開始降息的關注；在一個重新恢復正常的世界中，更有用的問題可能是這些降息可以走多遠。

**—**理查德·艾比

生存貼士

年復一年，他們的人數越來越少。攝影師：米格爾·梅迪納/法新社/蓋蒂圖片社諾曼底登陸紀念日是觀看 《拯救大兵瑞恩》前10分鐘 的絕佳時機，這部電影與25年前製作時一樣令人驚歎。 （順便説一句，學院獎——將當年的最佳電影獎頒給 《莎翁情史》 簡直是恥辱。）這不是一部輕鬆的電影，據説諾曼底登陸的老兵們發現它如此真實，以至於他們無法觀看。當你有三個小時的空閒時間時，可以看完整部電影。它以老兵們痛苦地回到那個飽受苦難的地點結束。整部電影應該讓每個人都感激那麼多年輕人展現的英勇。感謝你們確保了民主的生存；我們都希望這種犧牲不是徒勞的。

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富裕的美國人今年夏天再次預計會大量湧向歐洲，在那裏他們將在巴黎奧運會或地中海的昂貴酒店住宿，爭奪泰勒·斯威夫特音樂會門票，並慷慨地給予餐廳小費。旅遊業——為歐盟國內生產總值貢獻了10%——將很高興地歡迎這些大手筆的消費者。然而，當地人在純粹的財務角度上看起來越來越像是窮親戚。

雖然金錢並非萬能，但歐洲可以從一些反思中受益：它的高生活水準理所當然地受到珍視，並且有助於解釋為什麼吸引了世界上超過一半的國際遊客。但是，除非政治家們採取更多措施來提高生產率並保持繁榮，否則這些來之不易的成就將面臨風險。

繁榮差距

美國人均GDP*約比歐元區和英國高出約30%

來源：世界銀行

注：*根據購買力平價調整，以及以當前國際美元計算。PPP控制了各國之間價格水平的差異。國際美元在本地的購買力與美國美元在美國的購買力相同。

幾十年來，歐洲人一直因為絕對財富水平在美國更高而感到安慰，但在其他方面我們表現更好，比如享受更長的帶薪假期、更少的槍支犯罪、更健康的飲食和適合步行的城市——這些因素反過來又有助於更長壽。歐盟的平均壽命估計為81.5歲，而美國大約為77.5歲。

Bloomberg觀點美國正在從中國學到錯誤的冷戰教訓嬰兒潮糖果業務正在蓬勃發展為什麼一個移民案件讓索托馬約爾寫關於墮胎房地產開發商急需聯邦降息然而，最近，歐洲開始擔心經濟增長和技術競爭力在跨大西洋之間出現的巨大差距。“美國人只是工作更努力”，而歐洲人則缺乏雄心，更害怕風險，挪威1.6萬億美元主權財富基金的負責人尼古萊·坦根在四月告訴《金融時報》。在辭去荷蘭芯片製造設備巨頭ASML Holding NV首席執行官之前，彼得·文尼克去年警告説歐洲正在落後，必須克服自滿。“看看我們的社會，我有時候會有這樣的印象，就像他們説的，`又胖又傻又快樂’，”他説。

投入時間

國際比較需要謹慎對待，但這是幾個顯示美國人工作時間比大多數歐洲人更長的比較之一

來源：科隆經濟研究所，經濟合作與發展組織

注：經濟合作與發展組織警告説，由於數據來源和收集方法的差異，國際比較需要謹慎對待。因此，對這些數據持懷疑態度

由於不利的人口結構，歐洲的勞動年齡人口將會減少，這些不足將使維持慷慨的福利制度和公共養老金，以及在俄羅斯入侵烏克蘭之後恢復歐洲大陸的國防能力變得更加困難。

感到經濟上被落後的選民可能更容易被極右翼所吸引，責怪移民導致自己的困境。德國正在考慮激勵延長工作時間，而英國工黨已將經濟增長和財富創造置於其競選活動的核心。

但要跟上美國的經濟巨人並不容易：英國公司董事會面臨壓力，要增加CEO薪酬以匹配美國水平，以避免失去人才，並將他們的股票上市地點轉移到紐約，在那裏他們可能會獲得更好的估值。與此同時，Le Monde的紐約記者在四月抱怨説，美國對歐洲人來説已經“負擔不起”。

這一邊的情況當然並非全是陰霾：例如，歐元區的失業率創歷史新低。而美國也遠非完美：跨大西洋GDP水平差距的很大部分可以解釋為貨幣波動、人口增長速度更快以及華盛頓的財政慷慨（這種慷慨可能是不可持續的）。美國員工需要高薪才能支付令人震驚的昂貴兒童護理、大學學費和醫療保健。而較高的美國平均財富水平不應讓人忽視這種財富分配極不均衡；正如這張圖表所顯示的，美國的中位財富水平講述了一個截然不同的故事。

財富集中

平均而言，每位美國成年人擁有超過55萬美元的財富，然而美國成年人的中位數財富水平低於許多歐洲國家。

來源：瑞銀全球財富報告2023

儘管如此，在幾個指標上，美國人在財務上表現更好。根據世界銀行的數據，考慮生活成本後，美國人均GDP約高出歐元區28%；同時，美國的平均年工資也優於歐元區，根據經濟合作與發展組織的數據，勞動税相對較低。

美國的工資支票更高

儘管部分原因是因為美國人工作時間更長

來源：經濟合作與發展組織

注：平均年工資來自國民總工資賬户。包括全職員工和按全職等價率計算的兼職工人，並根據購買力平價進行調整。可能與其他年工資估算有所不同。

顯著地，根據美國人口普查局的數據，現在超過三分之一的美國家庭年收入超過10萬美元; 美國有大約2300萬百萬富翁，而英國、法國和德國各自不到300萬，根據瑞銀集團AG的2023年全球財富排名。

這種繁榮差距部分是美國人如何投資他們的閒錢的結果：由於401(k)等税收優惠賬户，他們更有可能購買股票，而歐洲人則將數萬億歐元囤積在低收益的銀行存款。

美國的主導地位

歐洲的斯托克斯600指數曾經在美元價值上大致相當於標普500指數。今天已經沒有競爭

來源：彭博社

注：市值差距部分是歐元貶值導致的

美國人更大的風險承受能力已經得到回報。現在看來可能有些荒謬，但在2008年，斯托克斯歐洲600指數的市值大致相當於標普500指數的美元價值；今天這個差距巨大。例如，人工智能芯片製造商英偉達公司的價值超過了整個法國股市。

現金囤積者

歐洲人將更多的財富存放在現金和存款中，而美國人傾向於將更多的財富投入運作中

來源：歐洲統計局，經濟合作與發展組織

注：數據為2022年，其他金融資產的價值受市場動盪影響

歐洲缺乏本土科技巨頭讓我擔心跨大西洋財富差距可能進一步擴大。正如前意大利總理和歐洲央行行長馬里奧·德拉吉在上週的演講中指出，全球約70%的基礎人工智能模型正在美國開發，而僅有三家美國公司佔據全球65%的雲計算市場。

德拉吉將於下個月發佈一份備受期待的關於歐洲競爭力滯後的報告：除了歐洲相對較高的能源成本和分散的單一市場外，主要問題是生產率增長疲弱，他警告説。歐洲國際政治經濟中心最近的報告得出了類似的結論：“歐洲的經濟挑戰不在於延長工作時間或縮短假期，而在於提高經濟輸入所產生的附加值數量。”

一個明顯的關注領域是研發支出：歐洲國際政治經濟中心的報告指出，在2014年至2021年間，美國的研發支出增長速度是歐盟的兩倍。

動員更多的歐盟聯合借款來幫助資助這樣的投資如果馬琳·勒龐的歐洲懷疑主義政黨組成法國的下一屆政府，這可能會很困難。這就更有理由鼓勵歐洲人投資更多儲蓄到股市中，從而支持國內公司 — 我在這裏探討過這個話題。

沒有人應該嫉妒美國人辛勤賺來的去歐洲度假的機會 — 這可能是他們一年中唯一的帶薪假期。相比之下，歐洲人需要提高競爭力，如果他們想繼續享受美好生活。

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