美聯儲的關鍵通脹指標可能為降息提供路徑：經濟週刊 - 彭博社

一個購物者在加利福尼亞州舊金山提着購物袋。

攝影師：David Paul Morris/Bloomberg銀行正在加大對抵押債券市場中一種複雜部分的投資，該市場提供較短期的證券，因為它們正應對日益增長的失去存款風險，而這種風險是由高利率造成的。

銀行的需求推動了浮動利率抵押債券的銷售，這些債券是由更簡單的抵押債券構建而成的。總體而言，4月份新發行的CMO銷售額達到250億美元，是近三年來最高的月度數字。

根據彭博智庫的數據，這在當月佔所有MBS的30%左右，這是自2014年以來的最大份額。分析師和市場參與者表示，銀行一直是增長的主要推動力。

CMO作為新抵押債券的百分比正在增長

CMO發行量與MBS發行量的比較

來源：彭博智庫

注：顯示新發行的CMO佔新發行的MBS池的百分比。最新數據截至2024年5月。

“CMO機器正在加速運轉，”Robert W Baird & Co.的策略師Kirill Krylov表示。

自2022年美聯儲開始加息以來，銀行難以保持存款。較高的利率意味着競爭工具（如貨幣市場基金）的回報更強，許多存款人將資金從銀行中取出，投入到其他回報更高的市場中。

銀行已經採取措施保留存款 — 主要是通過支付更高的利率 — 他們也正在重新調整資產負債表的資產方面，削減持有長期債券，增加投資於短期證券。去年幾家地區性銀行的崩潰也使銀行對持有長期債務的風險非常敏感。

根據彭博智庫的策略師Erica Adelberg稱，目前尚有大約8000億美元的CMO未償還。根據Oppenheimer & Co.的數據，新CMO中浮動利率且由Ginnie Mae支持的份額一直維持在多年來的最高水平。

銀行傾向於選擇與Ginnie Mae有關的CMO，Ginnie Mae是美國政府的抵押債券擔保機構。銀行監管機構將這些產品的風險權重設定為零，並且預計在即將實施的巴塞爾III終局規則下不會改變。

抵押支持證券是銀行資產負債表中的主要組成部分，與國債一起，CMO只是其中的一種類型。但它們與簡單將收入傳遞給投資者的產品不同，因為CMO可以定製以滿足購買者的需求。

這些證券很複雜，但通常旨在通過降低風險來為銀行降低風險，例如，縮短證券的到期日或攜帶浮動利率。由於它們是以政府支持的抵押債券構建的，投資者不會面臨如果借款人違約而損失本金的風險。在這方面，它們與金融危機期間導致銀行資產負債表崩潰的證券非常不同。

銀行監管需求正在改變CMO的構成

來源：Oppenheimer & Co.

銀行一直在大量購買的CMO通常是結構化的，使得利率每個月重新設定，儘管優惠券的漲跌幅度有限。

“銀行試圖保留較少的粘性存款，這些是他們視為浮動利率的負債，”摩根大通的策略師尼克·馬修納斯説。“他們需要在資產端進行匹配，其中一種方法是使用短期浮動利率的CMO，這些具有相對較短的期限。”

如果利率大幅下降，抵押貸款借款人開始大規模再融資，銀行投資的CMO將變得不那麼吸引人。但是，目前，它們提供了一個機會來最小化利率風險，同時提供有吸引力的收益。

“短期收益目前相當高，”FHN Financial的策略師沃爾特·施密特説。“CMO是非常低期限的債券，具有寬幅利差，位於收益曲線的前端，因此它們具備這兩種優勢。”

這一趨勢與銀行自2023年3月硅谷銀行倒閉以來為調整資產負債表所採取的其他步驟相吻合。

當市場注意到SVB大量投資於市值下跌的長期債券時，其股價下跌，銀行開始失去存款，引發了整個行業的連鎖效應。

倖存下來的地區銀行不得不籌集資本，出售資產，提高存款利率，並在資產負債表管理方面變得更加複雜。

“在過去的15年甚至17年裏，利率波動非常低，而且沒有任何跡象表明利率會發生實質性變化，”提供法律和諮詢服務給美國社區銀行的Gerrish Smith Tuck總裁格雷森·塔克説。“銀行們在這種情況下非常習慣於圍繞這一點構建自己的投資組合。”

但現在，“銀行們不得不應對存款外流，以滿足存款人和市場對更高利率的需求。”

根據季節調整後的美聯儲數據，自2021年底以來，美國銀行的存款減少了約3860億美元，佔總存款的2%。

塔克表示，他們通過提供更好的利率並特別關注通常擁有更高平均存款的商業客户來挽回一些資金。貸款人還一直在強調產品，這些產品將存款分散到多家機構，以便從每家機構的25萬美元的聯邦保險最高限額中獲益，並加強管理投資團隊，他説。

儘管所有貸款人都可以購買抵押支持證券（CMOs），但地區銀行最專注於它們。

例如，Western Alliance Bancorp ——去年曾面臨可能存款外流的貸款人之一——在2024年第一季度將其CMO持有量增加了數倍，達到約30億美元，根據美國銀行的數據。

同樣，總部位於加利福尼亞的貸款人East West Bancorp，在第一季度將CMO持有量增加了四倍，美國銀行的數據顯示。CMOs現在佔其總計60億美元由政府機構支持的抵押債券的三分之二以上。

西方聯盟和東西銀行拒絕置評。

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