《紙張交易狂潮讓併購套利者陷入困境》- 彭博社
Chris Hughes
它們能漲多高？
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高霍爾本下面的一個比例模型
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巴西億萬富翁已經成為紙業併購浪潮中的交易者的噩夢。這場噩夢可能還會繼續。
據路透社上個月的報道，由富有的費費爾家族支持的蘇扎諾公司已經提出了一項大膽的150億美元全現金收購提議，正在制定一份修訂後的出價，彭博新聞報道本週也有報道。此舉似乎旨在阻止國際紙業進行自己的收購，即對英國同行DS Smith Plc進行58億英鎊（74億美元）的交易。
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這些專業交易者從交易情況中獲利的典型方式是捕捉目標公司股票相對於出價價值的折價。這種差距是有原因的：它反映了事情可能如何發展的不確定性。隨着交易接近完成，價差會縮小，從而實現利潤。在全股票交易中，訣竅是買入目標公司並賣空競標者。賣空可以對出價價值的任何下跌進行套期保值，並幫助融資交易。
蘇扎諾的意外干預意味着國際紙業-DS史密斯交易傳播範圍不斷擴大。自同意進行英國交易以來，國際紙業股價上漲，因為有可能以溢價被收購。但是DS史密斯的股價下跌，人們擔心最終可能不會被收購。
贏家的詛咒
國際紙業在擊敗蒙迪收購DS史密斯後成為競標目標
來源：彭博社
注：自4月15日國際紙業正式同意收購DS史密斯以來的百分比價格變動。
押注這種情況帶來了多大的痛苦，很大程度上取決於交易何時開啓和關閉。DS史密斯在2月初成為焦點，當時傳出蒙迪公司正在尋求一項全股份交易。國際紙業的談判於3月下旬浮出水面，這讓人感到意外，因為是首席執行官之間的談判。合併套利者已經不得不迅速減少蒙迪的對沖，並在國際紙業上增加空頭。
在3月和4月期間，DS史密斯的股價上漲了31%，下跌了18%。出現了兩個大失望：國際紙業的正式報價並不高於最初提出的價格，而蒙迪退出了拍賣。
不斷上演的戲劇
DS史密斯股價在其命運不確定性中波動
來源：彭博社
蘇扎諾的舉動只是最新提醒，要預料意想不到的事情。
這家總部位於聖保羅的公司已經提到可能進行美國併購，但分析師們預計會進行較小的附加交易。它也是在首席執行官之間進行談判。蘇扎諾主要是一家紙漿業務，因此與國際紙業的協同效應將很小：這類似於一家鋼鐵公司收購汽車公司。戰略邏輯必須是多元化。
這筆交易也將是一項巨大的挑戰。為了吸引美國投資者，付款幾乎肯定需要100%現金。根據滙豐銀行的分析師，國際紙業公司在參與今年的併購活動之前的股價標準收購溢價將意味着每股約50-55美元的報價。支付這個價格，若蘇扎諾的淨債務將超過五倍利息、税收、折舊和攤銷前利潤。
然而，正如傑富瑞金融集團的分析師指出的那樣，創始家族可能會根據需要注入股本。由於新的木漿廠帶來的現金流增加，將有助於減少借款。
現金流入，上升，現金流出，下降
蘇扎諾可能會看到經營現金回升，並且在資本支出上花費更少
來源：滙豐銀行研究估計（2023年實際）
因此，市場一直在定價蘇扎諾成功的可能性增加。巴西人取得進展的進一步跡象——提高報價或增加融資能力——可能會導致國際紙業公司股價進一步上漲，從而傷害那些敢於保持空頭頭寸的投資者。
如果DS史密斯的潛在收購者被收購，會發生什麼？蒙迪不一定會回來，即使回來也不一定會提出慷慨的報價。風險在於沒有交易，DS史密斯將回到最初的起點。
可能會有更多的價格劇烈波動。當然，在併購情況下沒有免費的午餐。但這個情況確實是為勇敢者準備的。
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