投資者發現美國股市的估值上升後，對其的熱情減退 - 彭博社

紐約證券交易所交易員。

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小盤股的時刻，但還不是

鑑於持續的消費支出和強勁的勞動力市場，目前很難對美國股市極度悲觀。但是監控的嘉賓們發現越來越難找到喜歡的東西，因為一些大型科技公司（Nvidia）的估值很高，而其他公司仍然受到較高利率的挑戰。

RBC Capital的Lori Calvasina在今天的一份報告中強調了這種完美定價的情況，她表示，為了證明目前的估值是合理的，一切都必須順利進行。如果沒有更積極的降息和持續的通貨緊縮，她的團隊擔心“美國股市在短期內有點超前了自己。”

當她加入我們的監控時，Calvasina甚至無法對小盤股感到興奮，因為它們相對於大公司的估值處於歷史低位。

“我認為小盤股會有它們的時刻，”但現在還不是，因為Russell 2000與S&P 500的比較不斷創新低。“情緒在小盤股領域已經相當低迷，”她説，回到了去年硅谷銀行崩盤時的低點。

為了重新激發需求，她説，投資者必須對美聯儲的首次降息有更具體的瞭解，並且需要美國消費者的穩定，因為他們似乎正在降温。

Principal Asset Management的Seema Shah也表達了她的看法，她認為股市的上漲主要是由於英偉達股票的戲劇性漲勢。

她説，要想讓美國股市從這裏反彈，就需要股市上漲的股票範圍擴大。

Shah説：“但是隻有在經濟背景依然穩固的情況下，這種上漲才能發生。” 她認為美國經濟表現良好，但她説：“我們聽到越來越多的客户對經濟背景感到非常擔憂。我們聽到的更多是可能出現硬着陸的情況，而不是加速增長，這是我們在過去幾週中注意到的非常明顯的變化。”

對於巴克萊的Venu Krishna來説，在整體指數上保持謹慎是有道理的，同時也可以在表面下找到有趣的故事。一切都取決於收益，以及公司是否繼續報告超前的利潤增長預期。

“在估值方面，我們認為我們的價值相當充分，”他説。然而，在收益方面，克里希納看到了一些積極的跡象。大科技公司的七巨頭繼續領導利潤擴張的預期，然而第一季度在標普500指數的其他493家公司中也出現了一些積極信號，比如增長預期。

他説，現在還為時過早全盤相信市場的廣泛擴展，但“最終對於標普500指數之外的其他公司，我們認為我們正在朝着正確的方向前進。”

### 政治上的重要一週

這對全球政治來説是一個重要的一週，美國總統辯論將於週四舉行，法國大選首輪將於週日開始。

龐格政策的創始人特里·海恩斯在談到未來一週時説：“我認為這裏的賭注非常高，不僅在政治上，這是顯而易見的，而且我認為對市場也是如此。” 他接着説，政治和美國政治穩定“是市場的基石，長期以來一直被視為理所當然，大多數投資者甚至都沒有考慮過。現在開始受到考驗，不僅僅在美國，還有英國、法國以及其他地方。”

### 尋找4%的國債收益率

根據Wolfe Research的Stephanie Roth和摩根士丹利的Vishwanath Tirupattur的説法，未來幾個月，10年期國債的收益率可能會上升到4%。

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正如投資者對美國國債即將啓動的反彈感到樂觀一樣，債券市場中的一個關鍵指標正在向任何考慮加入的人發出令人擔憂的信號。

首先，好消息。2024年的中點即將到來，國債即將抹去今年的損失，因為終於出現了通脹和勞動力市場真正降温的跡象。交易員現在打賭，這可能足以促使美聯儲從9月開始降息。週一倫敦交易恢復時，基準收益率下跌了1個基點。

## 特朗普連任可能給美聯儲帶來麻煩的原因

8:36

但可能限制央行降息能力，從而為債券設置阻力的是市場上越來越普遍的觀點，即經濟的所謂中性利率——一個既不刺激也不減緩增長的理論借貸成本水平——比政策制定者目前預測的要高得多。

“其重要性在於，當經濟不可避免地放緩時，將會減少降息次數，未來十年左右的利率可能會高於過去十年的利率，”SMBC日興證券美國公司高級美國經濟學家特洛伊·盧德卡（Troy Ludtka）表示。

遠期合同參考未來五年內的五年期利率 — 這是市場對美國利率可能最終走向的一種代理 — 已經停滯在3.6%。雖然這比去年的4.5%高峯有所下降，但仍比過去十年的平均水平高出整整一個百分點，高於美聯儲自己對2.75%的估計。

閲讀更多： 美聯儲延遲降息意味着什麼：QuickTake

這很重要，因為這意味着市場正在定價更高的收益率底線。實際影響是債券能夠上漲的潛在限制。這應該是投資者關注的問題，他們正準備迎接去年底拯救他們的那種史詩級債券大漲。

目前，投資者情緒越來越樂觀。截至上週五，彭博國債回報率指數僅下跌了0.3%，而在低點時已經虧損了多達3.4%。基準收益率比年初高點下降了約半個百分點。

近期交易員一直在加大逆向投注，這些投注有望因美聯儲很可能在7月降息的可能性增加而受益，對於債券市場大漲的期貨合同需求正在蓬勃發展。

但如果市場認為中性利率——因為受到太多力量的影響而無法實時觀察——已經永久上升，那麼美聯儲目前超過5%的基準利率可能並不像人們認為的那樣具有限制性。事實上，Bloomberg的一個指標表明金融條件相對寬鬆。

“我們只看到經濟增長逐漸放緩，這表明中性利率明顯較高，” 無限資金公司的首席執行官兼首席投資官鮑勃·埃利奧特説道。考慮到當前的經濟狀況和長期債券中定價的有限風險溢價，“現金看起來比債券更具吸引力，” 他補充道。

中性利率的真實水平，或者也被稱為R-Star，已經成為熱議話題。可能出現向上轉變的原因包括對大規模和長期政府預算赤字的預期以及為應對氣候變化而增加的投資。

閲讀更多： CBO將美國2024年預算赤字預測提高至2萬億美元

債券進一步上漲可能需要通脹和增長更加顯著地放緩，以促使利率削減比美聯儲目前設想的更快更深。較高的中性利率將降低這種情景發生的可能性。

## Bloomberg Daybreak

投資者等待通脹數據

17:15

經濟學家預計下週的數據將顯示，上個月美聯儲首選的核心通脹指標年化率從2.8%放緩至2.6%。雖然這是自2021年3月以來的最低讀數，但仍高於美聯儲設定的2%通脹目標。失業率已經連續兩年在4%以下，這是自上世紀60年代以來的最佳表現。

“雖然我們確實看到一些家庭和企業受到較高利率的影響，但總體而言，作為一個系統，我們顯然處理得非常好，”摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)美國通脹策略負責人菲比·懷特(Phoebe White)表示。

金融市場的表現也表明美聯儲的政策可能還不夠緊縮。標普500指數幾乎每天都創下新高，即使短期內通脹調整後的利率（美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾(Jerome Powell)引用的用於衡量美聯儲政策影響的指標）自2022年以來已飆升近6個百分點。

“在面對更高的實際收益率時，市場表現非常堅挺，”太平洋投資管理公司(Pacific Investment Management Co.)短期投資組合管理和融資負責人傑羅姆·施耐德(Jerome Schneider)表示。

彭博策略師的看法…

“在短短几個點陣圖的空間裏，美聯儲將其名義中性利率預估從2.50%提高到2.80% — 這顯示了全球各地央行仍在努力掌握本輪經濟擴張和通脹規模。這就是為什麼當前市場預期今年美聯儲將進行近兩次完整的降息看起來過度了。”

— 文·拉姆(Ven Ram)，跨資產策略師

除了像克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）行長這樣的幾位美聯儲官員外，大多數決策者都傾向於支持更高的中性利率。但他們的估計在2.4%至3.75%之間存在較大範圍的差異，突顯了在做出預測時的不確定性。

鮑威爾在6月12日與記者討論時，跟隨中央銀行為期兩天的政策會議結束後，似乎淡化了中性利率在美聯儲決策中的重要性，稱“我們實際上無法知道”中性利率是否已經上升。

對於市場中的一些人來説，這並不是未知。這是一個新的更高現實。這可能成為市場上漲的障礙。

值得關注的事項

• 經濟數據：
  • 6月24日：達拉斯聯儲製造業活動
  • 6月25日：費城聯儲非製造業；芝加哥聯儲國家活動；FHFA房價指數；S&P CoreLogic；美國會議委員會消費者信心指數；里士滿聯儲製造業指數和商業狀況；達拉斯聯儲服務活動；
  • 6月26日：抵押貸款申請；新屋銷售
  • 6月27日：先進商品貿易平衡；第一季度國內生產總值（第三次修訂）；批發/零售庫存；初請失業金申領人數；耐用品；待售房屋銷售；堪薩斯城聯儲製造業
  • 6月28日：個人收入和支出；個人消費支出物價指數；MNI芝加哥採購經理人指數；密歇根大學信心指數（最終讀數）；堪薩斯城聯儲服務業
• 美聯儲日曆：
  • 6月24日：美聯儲理事克里斯托弗·沃勒；舊金山聯儲主席瑪麗·戴利
  • 6月25日：美聯儲理事米歇爾·鮑曼；美聯儲理事麗莎·庫克
  • 6月28日：里士滿聯儲主席托馬斯·巴金；鮑曼
• 拍賣日曆：
  • 6月24日：13周、26周國債
  • 6月25日：42天CMB；2年期國債；
  • 6月26日：2年期浮動利率票據再發行；17周國債；5年期國債
  • 6月27日：4周、8周國債；7年期國債

鮑比·詹（Bobby Jain）已經為他的新多策略對沖基金籌集了53億美元的承諾，這是自 ExodusPoint Capital Management 創紀錄首次亮相以來最大規模的籌款。

Jain Global 將於7月1日開始交易，據知情人士透露。投資者包括捐贈基金、基金會、家族辦公室、銀行財富平台和主權財富基金。