日本的激進投資正在蓬勃發展，以艾略特的成功為主導 - 彭博社
Hideyuki Sano, Lisa Du, Takako Taniguchi, Winnie Hsu
隨着政府和東京證券交易所等機構一致努力推動日本企業更加關注股東回報和企業價值，近年來，激進分子已成為該國商業生態系統的一部分。
攝影師：Kiyoshi Ota/Bloomberg成為激進投資者在日本從未有過的時候。
對於激進分子來説，這個國家一直被視為肥沃但危險的土地，充滿了交易極度折扣的現金豐富公司。但多年來，一個封閉的商業世界抵制外部人士，使得這種策略成為一種沮喪的練習。隨着政府和東京證券交易所一致努力推動日本企業更加關注股東回報，情況已經發生了變化。像Elliott Management Corp.這樣的國際對沖基金和國內投資者如Strategic Capital Inc.已經將這個國家變成了僅次於美國的全球第二大激進分子市場。
到目前為止，今年激進分子已經對日本公司進行了100次投資，市值約為3180億美元，根據彭博社編制的數據。相比之下，2023年全年約有價值一半的102家公司。股東提案連續第三年創下歷史新高。儘管確切的回報很難量化，因為投資者通常會在披露前建立頭寸，但總體而言，去年的活動超過了基準Topix指數2.3個百分點，而今年的活動則超過市場4.6%，根據彭博社編制的數據。
活躍投資數量在日本增長
來源：由彭博社編制的數據
激進投資者的誘因是對企業治理改革的新重視。強大的金融廳已經向公司施壓，要求他們結束幾十年來一直為管理層提供可靠支持以抵禦外部投資者的“持股交叉”這一做法。另一個改革的倡導者是負責證券交易所的山路博美。在2023年就任職位後，他推出了一份公開的“名譽之殤”名單，列出了股價低於賬面價值的公司。雖然沒有實際處罰，但公開羞辱的威脅迫使高管們提出計劃提高市值。
“這是一個巨大的變化，”在日本工作了25年的T. Rowe Price Japan的投資分析師邁克爾·雅各布斯説。“東京證券交易所和山路先生幫助公共公司和整個投資者基礎建立了一個共同的語言。”
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這一變化也重新定義了股東在該國發揮的作用。歷史上，公司嚴重依賴債務，使得放貸人而不是股東對公司有最大的影響力。在日本，激進投資者通常被傳統上稱為“説話的股東”，這反映了普遍看法，即投資者應該保持沉默並支持管理層。
那不是最成功的激進分子之一艾略特的風格。由保羅·辛格創立的美國對沖基金與阿根廷政府就違約債務爭鬥了15年而聲名鵲起。該基金自至少2017年以來一直在日本投資，並穩步在較大的公司中建立立場。許多激進分子會瞄準較小的公司，因為在這些公司中相對容易獲得較大的股份，而艾略特今年已經在三家藍籌日本公司中建立了較大的立場：三井不動產股份有限公司、住友商事株式會社和軟銀集團株式會社。該基金公開推動股份回購和資產處置。
表現最好和最差的5家公司
日本激進投資的回報始於2024年
來源：由彭博社編制的數據
注：截至6月25日
日本最大的房地產公司之一三井不動產在艾略特入股後迅速做出反應，進行了400億日元的股份回購，並承諾削減交叉持股並向股東返還更多現金，為這家對沖基金帶來了迅速的10%回報。“三井不動產的案例目前是不尋常的，但給了激進分子成功的一點滋味，”大和研究所分析師鈴木豊説。“類似的案例將來可能會更多地出現。”然而，賺錢並非必然。雖然一些基金表現強勁，但今年啓動的約49項活動中有些正在遭受損失。以去年在京成電鐵公司的投資為例，帕利澤資本的投資。總部位於倫敦的對沖基金創始人詹姆斯·史密斯已經在日本投資了20多年，目前正在倡導京成出售其對東京迪士尼樂園經營商東京迪士尼樂園公司的21%股份。到目前為止，該公司僅減持了其持股，根據彭博社編制的數據，該基金的投資下跌了5.1%。史密斯仍然鼓勵京成的管理層繼續與他的基金合作，即使在他公開推動變革後。他將這歸因於比僅僅批評更加細緻的方法。“我們的觀點是，更加艱難、更具爭議性的激進主義形式，試圖強迫事情發生並公開表態並寫很多信，我認為不是我們首選的方式，”史密斯説。
Palliser Capital正在倡導京成電鐵公司出售其在東京迪士尼樂園經營商東京迪士尼樂園公司的21%股權。攝影師：Tomohiro Ohsumi/Getty Images“我們投資的中小型企業並沒有真正改變，”丸木表示。“他們仍然將員工和管理層置於股東之上。這意味着在可預見的將來，我還有很多業務要做。”
丸木毅來源：Strategic Capital Inc.這使得公司的股東大會變得重要 — 也可能引發爭議。激進分子試圖通過提出出售資產或重組公司的決議來利用自己的立場。今年的一系列股東大會將看到激進分子推動更多的股票回購、管理層變動和出售資產，特別是房地產。
“實際上，在過去的2-4年裏，你會看到股東大會變得非常有爭議，”Arcus Research Ltd.的聯合創始人彼得·塔斯克説道，他在日本工作了42年。當他進入這個行業時，“人們非常關注你如何登上舞台，誰必須先登上舞台，誰先發言的先例，所有這些東西。從那時到現在的變化非常非常顯著。”
股東激進主義上升
今年，創紀錄數量的日本公司收到了機構投資者在股東大會上的提案
來源：三井住友信託銀行
詹姆斯·羅森瓦爾德可以證明投資環境的變化。這位在洛杉磯擁有46億美元管理資產的道爾頓投資公司的聯合創始人已經在日本投資了幾十年。2002年，他在一家名為帝國荷爾蒙的公司建立了約5%的股權。他一再要求與首席執行官會面，但始終被拒絕。最終，羅森瓦爾德提出了私有化該公司的提議，卻被告知首席執行官把他的提議扔掉了。2005年，帝國荷爾蒙與另一家日本公司合併，更名為阿斯卡製藥控股公司。快進到現在，羅森瓦爾德在阿斯卡建立了7.7%的股權，這家公司的前首席執行官的37歲兒子是一名管理執行官。這一次，接待態度完全不同，有定期互動和願意就建議進行交流。
“兒子和我見面了，我愛他，”羅森沃爾德説。“這一代人與他父親的那一代人非常不同。”自道爾頓的投資首次公開以來，股價也上漲了32%。
Jamie Rosenwald來源：道爾頓亞洲基金過去更傾向於支持管理層的機構投資者也轉變立場，與激進分子聯合起來。日本公司傾向於在資產負債表上持有大量現金，這讓投資者感到沮喪，日本Nissay資產管理公司首席執行官尾關宏表示。如果這筆錢沒有用於長期增長戰略或併購，他贊同激進分子的觀點，認為更多資金應該返還給投資者。
2023年，當艾略特入股大日本印刷公司並推動該公司增加股份回購時，安聯日本支持了激進分子。這家印刷公司最終進行了一次創紀錄的3000億日元股份回購，並將股本回報率定為10%。根據彭博社編制的數據，艾略特獲得了至少51%的回報。
“我們積極解決了艾略特提出的問題，並完全同意這些觀點是導致公司被低估的關鍵因素，”安聯日本股票投資主管石原宏美説。
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來源：大和研究所
儘管發生了變化，但對激進分子和經常成為目標的公司仍然存在抵抗，他們尋求如何與新股東互動的建議。太田陽是律師，就職於Nishimura & Asahi，他填補了這一空白。他通過幫助包括索尼公司在內的許多公司贏得了聲譽，當丹·洛伊的第三點有限責任公司試圖説服管理層剝離其半導體部門時。他看到激進主義趨勢正在增強。
“今年是我職業生涯中最忙碌的一年，”太田説。“但我去年也是這麼想的。”
華爾街的最高監管機構仍在評估其下一步措施，試圖迫使對沖基金和私募股權公司披露更多關於他們費用的信息，根據證券交易委員會主席加里·根斯勒説。
根斯勒週二表示，該機構正在評估如何回應本月早些時候一項阻止新SEC規則強制公司向投資者詳細披露季度費用和更多有關費用的上訴法院意見。新奧爾良的三名法官小組表示，監管機構在制定該規定時超越了其職權。