鮑威爾歡迎最近的數據，但美聯儲需要更多信心才能降息 - 彭博社

傑羅姆·鮑威爾

攝影師：Al Drago/Bloomberg向風險較高、負債累累的公司貸款的放貸人越來越要求在時機艱難時保護自己免受用來削弱債權人利益的融資手段的影響。

最近一批槓桿貸款展示了投資者對保護自己資產的擔憂加劇。在一些最近的交易中，基金經理成功地關閉了借款人可能試圖利用的漏洞，以防高利率長期持續導致其財務狀況惡化。

這一舉措是對多年來備受爭議的金融手段的回應——曾被稱為債權人之間的暴力，現在更禮貌地稱為責任管理交易——這些手段讓一些放貸人陷入困境。這種抵制也波及到私人信貸領域，私人信貸在五月份看到其安全外衣在Vista Equity Partners支持的一家公司將一些資產轉移至私人信貸放貸人無法觸及後被揭露。安全受到破壞。

“由於市場如此火爆，投資者願意考慮向面臨挑戰的公司貸款，但為了完成這些交易，他們希望獲得額外的保護，” AllianceBernstein的投資組合經理Robert Schwartz説。

儘管交易競爭激烈，但對抵押品的保證的要求仍在增加，這表明借款人在改變現有債權人地位以獲得所需融資方面面臨限制。

關鍵交易

上個月發生了一筆關鍵交易，健康運輸服務提供商ModivCare Inc.不得不修改一份價值5.25億美元的融資文件，其中包括禁止“雙重融資”行為等措施，這種行為會使新的貸款人對已經在其他地方抵押的抵押品提出要求。根據信託審查機構Covenant Review的數據，一些最近的交易條款，如Gray Television Inc.，City Brewing Co.和Staples Inc.，也提供了比三個月平均水平更好的投資者保護措施。

債權人當前的焦慮情緒源於幾乎為零的利率時期，當時辛迪加貸款提供商正在安排幾乎取消抵押品保障的交易。這些條款往往寬鬆到足以讓借款人有機會操縱現有貸款人對資產的要求，以獲得新的融資。

在低借貸成本給企業在嚴峻的經濟背景下管理債務提供了喘息空間時，這並不是什麼大問題。但最近持續高利率的時期已經迫使公司利用貸款漏洞進行看似無窮無盡的責任管理交易，債權人正在努力跟進。

穆迪評級公司副總裁Derek Gluckman表示：“這就像打地鼠遊戲。”“幾年前，我們只看到兩種責任管理保護措施，而現在有六種不同的責任管理保護措施，而且很少見到。”

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私人信貸激增至1.7萬億美元的規模，引發了放貸人之間的激烈競爭，並引發了對貸款條款的擔憂。儘管這個新興市場一直以摒棄已經滲入華爾街賬簿的快速和鬆散條款為傲，但兩個陣營之間的領土戰爭削弱了借款合同的安全性。

由維斯塔支持的Pluralsight公司將資產轉移到不同子公司以從其贊助商獲得融資，給私人信貸市場敲響了警鐘。該公司的名字已經變成了一種戰鬥口號，尤其是因為其結果呼應了2016年J. Crew集團的一筆交易，該交易中，這家服裝公司利用信貸文件中的漏洞將知識產權從現有協議中轉移出去以獲得新的融資。

Pluralsight保護

“現在，放貸人要求Pluralsight保護。這是對J. Crew的一個變種，值得注意的是它發生在直接放貸領域，” Proskauer私人信貸團隊合夥人帕特里克·沃林説。“我確實認為，對於責任管理交易，放貸人保護受到了重新關注。”

Pluralsight在某些關鍵方面與J. Crew有所不同 —— 例如，資產仍與原始貸款的契約相關聯 —— 但仍然令人震驚，並引發了投資者審查自己的責任的推動。

“當我們看到這些先例在大宗交易中確立時，我們確保我們的交易中不存在這種可能性，”亞當斯街合夥人兼私人信貸負責人比爾·薩切爾説。“現在更加重視確保這些責任不存在。”

可以肯定的是，新交易的競爭激烈，私人信貸和廣泛銀團市場仍急於投放資金。這使私人信貸面臨着繼續改善條款以保持競爭力對抗廣泛銀團同行的壓力。

例如，音視頻和活動服務公司Encore Group USA LLC剛剛發行了新的無契約私人債務，據一位知情人士透露，這種靈活的借貸結構為公司提供了更有利的條件，通常會放棄要求借款人定期滿足財務狀況測試的條款。

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然而，需要資金的評級較低的借款人將不得不與放貸人合作制定所有人都能接受的交易條件 — 這為後者加強其立場創造了機會，TCW Group的全球信貸聯席主管兼信貸交易負責人布萊恩·蓋爾芬德説。

“這取決於放貸人在再融資時是否對借款人具有談判槓桿，”他説。“希望你開始看到這些條款進入常規交易。”

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾表示，最新的經濟數據表明通脹正在重新走下坡路，但強調官員們需要更多證據才能降低利率。

鮑威爾雖然拒絕就首次降息的時間提供具體指導，但他承認美聯儲在降低通脹方面已經取得了“相當大的進展”。美聯儲主席補充説，他希望看到這一進展持續下去。