法國大選：歐洲央行需要保持實力以縮小債券利差-彭博社

克里斯汀·拉加德可能需要保持克制。

攝影：歐洲央行

市場正在宣佈脱離拜登。

攝影師：Jeenah Moon/彭博社歐洲央行本週在葡萄牙辛特拉寧靜的山丘上舉辦了年度座談會。與其他央行行長的常規圓桌會議和對經濟論文的認真討論一如往常。但與其辯論學術問題，決策者們或許更應該關注更為緊迫的問題 —— 比如最近法國收益率差距的激增以及更廣泛的債券市場傳染風險。

選舉驚慌

法國溢價德國國債的幅度已上升至更高水平

來源：彭博社

法國債務相對德國基準的10年期收益溢價飆升至高達82個基點，而在6月歐洲議會選舉之前一直穩定在50個基點以下。在週日法國議會選舉第二輪中，無論是極左派還是極右派獲勝都可能引發進一步的固定收益市場動盪。這次全民公投的時機對歐洲央行來説是個壞消息，因為該行計劃從本月開始逐步減少其疫情債券購買計劃積累的債務。鑑於市場可能出現錯位，歐洲央行可能希望推遲這一舉措。

彭博觀點拜登和英國的獨立日市場在工黨執政下表現更好嗎？並非如此特朗普仍然不明白為什麼普京在烏克蘭馬克龍還有最後一次冒險的賭注來阻止勒龐 流行病緊急購買計劃於2020年3月推出，最終積累了1.66萬億歐元（1.78萬億美元）的歐元區政府債券。它為歐洲央行提供了一種靈活而強大的工具；來自任何國家的到期債務可以重新投資到另一個國家的債券中。到目前為止，回購行為已經過度偏向於意大利、西班牙和希臘等收益較高的國家，而德國和法國則偏低。但在法國潛在的需要時，沒有理由不讓這種平衡重新傾向於法國。

在6月6日的歐洲央行季度審查中，理事會確認PEPP再投資將從7月開始每月減少75億歐元，最初的速度將略低於100億歐元。到年底，計劃是不再重新投資到期持有的債券。如果需要的話，這種激進的時間表可以稍微推遲一下，給歐洲央行額外的火力來控制夏季的債券利差。值得注意的是，美聯儲正在削減大約三分之一的資產負債表；英格蘭銀行可能會在9月減少其活躍的債券銷售。因此，如果歐洲央行決定放緩其債券處置，就沒有同行壓力。

不要着急

歐洲央行的資產在過去兩年中減少了超過2萬億歐元

來源：歐洲央行

歐洲央行顯然必須謹慎處理其在市場偏好等政治敏感問題上的信息傳遞。避免協調幹預符合所有人的利益，但可以以更加微妙的方式做很多事情。首先，法國央行可以增加其已經擁有的五分之一法國政府債券。其次，央行可以全額回收本月晚些時候和11月份的大額法國政府債券到期，金額分別為187億歐元和358億歐元，這可能價值超過100億歐元。再投資可以沿着到30年期的收益曲線進行；而購買更長期限的債券將產生更大的市場影響。所有這些都不需要任何政策變化，甚至不需要任何意圖聲明；可以悄悄地實施。

別忘了我

意大利債券收益率也受到了法國選舉的一些傳染風險的影響

來源：彭博社

審慎運用PEPP計劃可以避免未來不得不求助於更大的“大炮”，比如傳輸保護工具，該工具於2022年推出，作為平息不受歡迎的債券市場波動的機制，但在實施之前需要幾乎不可能的條件。從現實角度看，利用TPI幫助法國度過一場政治驅動的債券市場危機將在沒有對歐元項目構成任何存在威脅的情況下，在歐洲央行理事會中引發根本分歧。像德國這樣的節儉國家將強烈反對。

歐洲央行需要注意意大利國債收益率的擴大，這是歐元區中最高的，比德國水平高出155個基點，由於投資者對法國財政前景感到緊張，意大利國債收益率已經受到影響。歐洲央行應認真重新考慮縮減PEPP贖回計劃，這是其最好的防禦措施，以防止債券市場崩潰破壞夏季。

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關於是否總統喬·拜登應該繼續競選下一屆的危機似乎正在升温，正好趕上美國慶祝獨立於英國，英國人選舉新政府。這是一個可怕而悲傷的局面，帶來了巨大的不確定性，但迄今對市場影響不大。這主要是因為投資者認為唐納德·特朗普已經很可能會贏得勝利，而在這種情況下，新的民主候選人無法提供更好的反對意見。