馬克龍的選舉失誤讓法國和市場陷入混亂 - 彭博社
John Authers
戴高樂也不得不躺在他自己製造的牀上。
攝影：基斯通-法國/蓋蒂圖片社
可聽見的一聲舒了口氣
攝影師：內森·萊恩/彭博社
歡呼？
攝影師：呂多維克·馬蘭/法新社
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今日要點：
- 法國：比看起來可能稍微好一點，但仍然不太好。
- 買英鎊兑歐元。十年來首次，歐盟似乎比英國更混亂。
- 現在，真正重要的時刻——鮑威爾的證詞和週四的消費者價格指數是否會允許降息？
- 而且：法國在政治混亂中領先英國一步。
得體之選
情況可能會更糟。法國總統埃馬紐埃爾·馬克龍在右翼國民集會（RN）在上個月的歐洲議會選舉中獲得最多選票後立即決定舉行立法選舉，這一魯莽決定並沒有導致新的極右翼政府。沒有憲法危機，也沒有歐元存在的直接威脅。然而，這導致了一個難以容忍的混亂，可能會讓法國的治理更加混亂。它並沒有像大衞·卡梅倫的脱歐公投那樣徹底失敗，也沒有像查爾斯·戴高樂在1968年五月抗議活動後不得不舉行的公投那樣，但這仍然是一個嚴重錯誤。
彭博觀點工黨應該建立一個所有人才的政府綠黨在英國也是一個崛起的力量Rachel Reeves為英國股權投資提供了一個快速解決方案法國現在有多麼宿醉？結果在所有意義上都是一場三方角逐。左翼的新人民陣線獲得了180個席位，馬克龍的Ensemble下降到162個，而集會黨的席位增加到143個。沒有任何一方獲得了國民議會所需的289個席位。由於沒有人願意與瑪麗娜·勒龐的RN結盟，下屆政府將由左翼力量的某種組合組成。假想的聯合政府夥伴之間的意識形態距離將非常大，因此一個連貫的政府方案是不太可能的 — 儘管他們的重心並不遠離馬克龍現在的位置。
這意味着沒有絕望的支出激增，也沒有威脅要離開歐盟。但情況仍然不容樂觀。這在週一早上對驚人的結果的平靜市場反應中得到了體現。法國股票稍微回升，法國國債與德國國債的利差也略微收窄。然而，在這兩種情況下，馬克龍宣佈臨時選舉後幾天遭受的損失仍然存在。情況本可以更糟，但市場明確表示，如果沒有舉行選舉，情況本可以更好：
情況只會變得… 稍微糟糕一點
法國資產僅恢復了一點失地
來源：彭博
與此同時，最新的Sentix調查，這是歐洲投資者和企業之間日益具有影響力的調查，於週一早晨發佈，顯示在連續八個月改善之後急劇下滑進入負面領域。儘管與2015年希臘脱歐危機時期超過40%的高峯相比，歐元區解體的風險微乎其微，但對增長的希望渺茫：
歐洲情緒再次疲軟
儘管歐元區解體仍然看似不太可能，但觀念已經惡化
來源：彭博社
這是黑天鵝事件的本質，任何導致歐元區解體的舉動都會引起關注。市場在判斷這些事件方面表現得非常糟糕。但是，長期的低迷表現，雖然更具可預見性，但對風險資產來説是不利的。
民族聯盟仍然獲得了有史以來最高的選票份額，現在是法國最大的單一政黨。幾乎所有其他政黨的一致反對是必要的，以阻止他們在議會中獲得多數席位。因此，他們的崛起仍在繼續。他們最終會找到一種方式克服協調一致的排斥以排除他們的風險已經增加。這，以及短期內出現混亂的風險，對法國或歐元資產總體而言都不利。
比朱庇特更像布魯皮特。攝影師：Mohammed Badra/AFP/Getty Images此外，最有可能發生的情況是，法國與歐盟的麻煩將繼續。任何新的聯盟要繼續財政整頓將會很困難，而這是迫切需要的，因為公共債務佔國內生產總值的111%。牛津經濟學家Leo Barincou評論道：
一個分裂的議會將很難就政治上困難的支出削減達成一致，尤其是考慮到公共財政可持續性問題在競選期間被擱置。例如，對財富和金融收入徵收適度的税收可能仍會發生……但我們現在認為政府赤字將在未來幾年保持在國內生產總值的4%以上，因為我們不認為會進行實質性的支出削減。這將使法國與歐盟的立場發生衝突新的財政規則，因為歐洲委員會已於六月將法國列入過度程序。
新加坡銀行策略師Mansoor Mohi-Uddin建議投資者應考慮“極右翼對法國和歐盟構成的長期風險，即使短期風險現在已經減少。”儘管歐元在當前約1.07的水平上看起來與美元相比歷史上便宜，但他預測它將在接下來的12個月內保持大致在這個水平 — 直到，很可能，馬克龍會再次舉行選舉。
事實上，如果要在過去一週的法國戲劇上下注，那就是在英鎊上。自2016年公投以來，英鎊與歐元的匯率一直被圍繞着脱歐的持續爭端所主導，正如BCA研究所在這裏所展示的：
隨着脱歐最終以苛刻條件實現，英鎊現在已經找到了一個水平，並且變得不那麼波動。新的斯塔默政府明顯的策略是儘可能改善與歐盟的貿易聯繫，而不使國家陷入另一場無休止的辯論。這對貨幣交易者和許多其他人來説聽起來不錯。隨着反歐盟政治家在一系列歐洲國家中要麼掌權要麼更加接近掌權，英國開始看起來像一個穩定的避風港。貨幣對的美妙之處在於總有人會脱穎而出。很難對新生的工黨政府感到興奮，但它仍然看起來是一個非常好的賭注，可以勝過法國和歐元區。
最殘酷的一刀
在您收到本通訊幾個小時後，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾將出席參議院銀行委員會，提交他的半年度貨幣政策報告。這是他作證的絕佳時機。各種價格指標表明通脹戰爭正在取得勝利，人們對美聯儲逐漸接近降息抱有新的希望。美聯儲是否會在9月開始降息（幾乎沒有人認為降息會在本月晚些時候的聯邦公開市場委員會會議上進行），或者會在之後進行，這將取決於一系列通脹指標，從週三的消費者價格指數開始。但參議員們仍將迫使鮑威爾承諾他可能會在多快的時間內放鬆政策，他的措辭越鴿派，第一次降息所需的通縮就會越少。
他的證詞是否能緩解他們對利率已經過高太久的擔憂是另一回事。如果鮑威爾重新提及美國財政赤字持續擴大的棘手問題也就不足為奇了。儘管解決赤字問題至關重要，但角逐白宮的兩位領跑者，喬·拜登和唐納德·特朗普，在辯論期間並未提出解決方案。鮑威爾知道他的工作需要與財政政策相輔相成。
最近的經濟數據顯示，貨幣政策的影響仍然強大，儘管滯後時間令人沮喪。週三，所謂的核心消費者價格指數，排除食品和能源成本，被視為一個可以受到貨幣政策影響的通脹形式的良好指標，預計在6月份僅上漲了0.2%，這將是自8月以來第二個連續月的最小漲幅：
美國通脹顯示更多放緩跡象
核心CPI預計將出現自8月以來最小的連續增長
來源：勞工統計局，彭博社
如果預測準確，那麼年初通脹的上升將開始看起來更像是一個小波動，這將使2024年的削減時間和幅度更容易預測。目前，彭博全球利率概率功能——使用期貨價格預測聯邦基金利率的市場隱含預測——正在定價兩次每次25個基點的削減，第一次在11月。這與聯邦儲備委員會理事會的中位預測相比，中位預測是央行點陣圖上的一次削減。對於大多數分析師來説，一次或兩次削減可能是基本情景。雖然通過在7月放鬆來使其變成三次可能看起來過於樂觀，但Academy Securities的Peter Tchir認為，數據不僅支持這一點，而且會使聯邦儲備委員會在競選熱潮中不再成為焦點：
數據很容易證明7月削減是合理的，從政治角度來看是有道理的，但有一個風險，即在“短暫”方面出現了相當大的錯誤後，他們在削減方面可能會過於謹慎。
最新數據顯示失業率自2021年底以來處於最高水平。正如昨天所述的《回報要點》所指出的，它與觸發衰退不可避免的指標非常接近。這加強了越來越多的證據表明就業市場正在正常化，並減少通貨膨脹壓力。再加上紐約聯邦儲備銀行6月份消費者通脹預期指數的下降，這是FOMC的一個重要指標，有足夠的證據表明聯邦儲備委員會可以開始放鬆。一般來説，當預期通脹率低於失業率時，這表明貨幣政策不需要過於緊縮：
支持降息的理由
隨着失業率飆升至自2020年以來最高水平，價格進一步降温
來源：勞工統計局、紐約聯邦儲備銀行和彭博社
鮑威爾 承認最近的數據正在朝着正確的方向發展，但他補充説，這樣的進展必須是一貫的。更大的考驗是確定聯邦儲備委員會需要看到多少進展。彭博經濟學認為，6月、7月和8月的軟通脹數據應該為9月開始降息提供所需的信心。
儘管降息似乎顯而易見，但聯邦儲備委員會並不急於行動。去年12月轉向寬鬆政策後通脹再次加速的傷痕仍然新鮮。SMBC集團的Joseph Lavorgna認為，聯邦儲備委員會會謹慎行事。在他看來，首次寬鬆政策將在11月選舉後才會出現。在那之前，投資者應該從鮑威爾的證詞開始，仔細分析每一個可能的信息線索。
**—**理查德·艾比
生存技巧
對於英國政治混亂，或者至少對於一些背景信息，以及為什麼我們的海峽對面的朋友似乎更加混亂，這是一種令人耳目一新的變化。脱歐：一場非常英國的政變？以紀錄片的形式講述了這個故事；脱歐：不文明的戰爭則是一部誇張的戲劇，由本尼迪克特·康伯巴奇扮演鮑里斯·約翰遜的心腹多米尼克·卡明斯，偉大的情景喜劇《是，大臣》診斷了英國最初加入歐盟的原因，然後預言性地展示了一位政治家在一場毫無根據的運動中抓住首相之位，以拯救英國香腸免受布魯塞爾干預；伊恩·理查森為美國的紙牌屋鋪平了道路，他扮演了一位更加惡毒的英國政治家；阿曼多·伊努奇為美國的副總統做好了準備，在政治叢林中對英國政治進行了殘酷的諷刺。對偉大的法國政治諷刺的推薦將不勝感激。
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法國總統埃馬紐埃爾·馬克龍，這位頑固的賭徒，贏得了繼續遊戲的權利。
法國快速議會選舉最終輪的結果表明，選民對極右翼國民集會黨的瑪麗娜·勒龐發出了 堅定的“否”，但對左翼和中間派的競爭對手只是一個猶豫的“也許”。隨着馬克龍準備集結綠黨和社會黨支持他的事業，法國可能會出現接近基爾·斯塔默在英國的道路的輪廓，但這並不容易 — 並且更廣泛的風險是，歐元區第二大經濟體的政治分裂可能會持續下去。
彭博觀點工黨應該建立一個全才政府綠黨在英國也是一個崛起的力量瑞秋·裏夫斯為英國股權投資提供了一個快速解決方案馬克龍讓法國和市場陷入了一團糟正如大選本身就像是一部值得Netflix製作的戲劇一樣，選舉結果看起來更是如此。馬克龍可能會對看到勁敵勒龐以143席落後於其他候選人而自滿地眨眼。馬克龍的中間派與左翼人民陣線在第二輪之間的戰略聯盟顯然加強了所謂的“共和陣線”，但勒龐模糊的政策和她的黨內經驗不足的候選人也使她更難贏得更大比例的選票。
在領先者榜單上，情況要清晰得多。預計馬克龍的中間派將以163席的成績獲得第二名，也遠遠不足以獲得289席的多數席位。儘管戰術投票限制了損失，他仍然深受不受歡迎 —— 甚至他自己的陣營也感到受到背叛 —— 並且沒有更多的政治資本來推動他的改革。然而，他仍然設法讓他的派別成為潛在的聯盟夥伴：畢竟，獲勝的左翼聯盟，其綱領明顯受到火爆派讓-呂克·梅朗雄的影響，獲得了182席，不足以獲得多數席位。
換句話説，馬克龍已經從國王變成了決定國王的人，他很可能會首先尋求與左翼而不是右翼建立聯盟。金融市場無疑鬆了一口氣，因為沒有任何政黨有自由實施他們最不切實際和昂貴的政策，他們可能不得不轉變思維：最初看起來像是法國極右翼的喬治亞·梅洛尼情景現在可能成為法國極左翼的斯塔默情景。正如工黨在排擠傑里米·科爾賓後變得更具選舉性一樣，人民陣線通往權力的道路可能涉及與梅朗雄決裂，建立一個更加中間派的聯盟 —— 將馬克龍的團體與綠黨和社會黨結合起來可能會接近289席。
正如中左派政治家拉斐爾·格呂克斯曼所説，可以建立一個既不是朱庇特也不是羅伯斯庇爾的議會聯盟——既不是馬克龍也不是梅朗雄。幾位其他中左派聲音似乎也同意：弗朗索瓦·奧朗德，他重返議會對於這位前總統來説是一個非凡的東山再起故事，表示梅朗雄應該“保持沉默”以造福左派。
這一切都是冒險的。即使成功效仿斯塔默主義也不會帶來他的黨目前享有的大多數。無論最終形成的聯盟將需要時間，也將容易受到幾乎是第五共和國曆史上空前政治分裂的影響。在財政赤字不斷擴大、增長軌跡低於歐元區平均水平的時候，這將意味着需要做出艱難的決定——比如增税——以及幾乎沒有能力解決生產力、創新和人口下降等根深蒂固的問題。瑞士百達資產管理有限公司的策略師克里斯托弗·登比克也預計，任何聯盟都將削弱馬克龍的一些改革影響，從養老金到福利待遇。
目前，歐盟第二大經濟體選擇推遲右翼民粹主義“時刻”引發了一聲可聽見的寬慰嘆息。但接下來可能會證明相當脆弱。距離總統選舉僅剩三年時間，勒龐樂此不疲地從反對席上攻擊馬克龍，法國遠未恢復正常。
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關於有一位35歲的總理的事情。當然他會有一個BeReal賬户。當然他會在向埃馬紐埃爾·馬克龍發送辭職信之前發佈自拍照！我更希望他做一個那種*“看我辭職”*TikToks，但這也可以：