中國的基準利率在央行轉變中成為瀕危物種-彭博社

中國人民銀行（PBOC）位於北京的大樓。

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中國人民銀行行長潘功勝上個月表示，北京正在研究轉向短期利率以引導市場，這促使交易員和經濟學家給現有的一年基準利率貼上瀕危物種的標籤。

週一的公告宣佈了一種影響短期借款成本的新機制，似乎使得這種基準的消亡幾乎成為必然。它將開始在下午進行債券回購操作，除了傳統的早間操作外，縮小七天回購利率周圍的波動，加強了人們對其成為新政策基準的預期。

中國的一年政策利率可能被淡化

銀行之間可以以比政策貸款更低的成本借貸

來源：中國人民銀行，中國外匯交易系統，彭博社

下週對當前基準利率——中期借貸便利（MLF）的利率決定預計將突顯其在引導市場十年後逐漸失去重要性。經濟學家們押注將會連續第11次維持，部分原因是中國人民銀行不希望進一步削弱貨幣價值。

“MLF可能會逐漸淡出視野，並且最終可能會停止存在，”滙豐控股首席亞洲經濟學家Frederic Neumann説。

但這不會是一夜之間的事。Neumann預計至少還有一年左右的過渡階段，屆時MLF將繼續被用來指導商業貸款利率，同時央行將加強圍繞七天期逆回購的市場架構，使其能夠作為主要利率錨定工具。

一年期MLF是一組特定商業銀行可以從央行借款的利率。但最近幾個月，由於它們可以更便宜地相互借款，銀行對這些資金的需求一直不旺盛。這削弱了它在實體經濟中引導借貸成本的能力。

PBOC貸款無需求

今年以來，央行沒有通過MLF額外放貸

來源：中國人民銀行

與MLF相比，七天期逆回購利率——銀行每天可用的短期貸款——在政策微調方面提供了更多靈活性。

“重點不在於急於淘汰MLF，而是更多地關注短期利率作為主要政策工具，”荷蘭國際集團大中華區首席經濟學家宋琳説。“我們可能會看到更頻繁的公開市場操作來管理短期利率。”

習近平主席的經濟官員正試圖在刺激需求與刺激之間取得平衡。但與此同時，他們受到了降息的限制，因為這將導致更多壓力使人民幣貶值。

中國的經濟復甦是不穩定的，製造業有時是一個亮點，而消費受到持續的房地產低迷和疲弱的就業市場的影響。

第二季度的增長數據也將於週一發佈，儘管經濟學家預測上半年的增長將超過目標，但零售銷售可能會令人失望，投資預計會放緩。

上個月，中國人民銀行管理的一家報紙援引未具名的行業專家的話稱，央行應該削弱中期借貸便利（MLF）與貸款市場報價利率之間的聯繫。目前，貸款市場報價利率基於20家銀行向其最優質客户提供的利率，這些利率是以MLF利率為基礎的。

彭博智庫的看法…

由於七天期逆回購利率可以在任何交易日調整，而MLF只在每月設定一次，市場可能會發現為降息做準備更加困難。

“但中國人民銀行可能能夠更好地選擇放鬆時機，與美聯儲會議等重要事件相協調，而使用短期利率作為政策錨定是大多數央行的慣例。”

— Stephen Chiu，首席亞洲外匯和利率策略師

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“如果歷史是一個指南，中國人民銀行仍需要一兩年的時間來過渡，”澳新銀行大中華區首席經濟學家楊宇光説。

2013年，中國人民銀行取消了一年期基準貸款利率，允許商業銀行設定其貸款市場報價利率，但由於許多未償還貸款仍與舊基準利率掛鈎，他們一直髮布利率直到2015年，楊説。

中國人民銀行暗示將進行利率體系改革

經濟學家表示，MLF利率可能會逐步退出作為政策利率

來源：中國人民銀行

經濟學家傾向於不太可能中國人民銀行會試圖將七天回購利率與銀行的貸款基準利率（通常設定為一年或五年）掛鈎，主要是因為期限不匹配。

“如果傳導機制改善，對短期利率的調整應該也會影響到長期利率。因此，它將產生間接影響，而不是對貸款基準利率的固定，”ING的宋説。

中國人民銀行的潘在他廣泛討論的六月講話中沒有概述他對MLF的計劃。但有一種共識正在形成，即央行正在更多地與全球同行如美聯儲接軌，轉向短期基準。

隨着一次備受關注的經濟政策會議的臨近，中國採取了迄今為止一些最極端的措施來限制做空和量化交易策略，旨在支持國家不斷下滑的股市。

中國證監會批准了從7月22日開始增加做空交易的保證金要求，使對沖基金和其他投資者的交易變得更加昂貴。與此同時，中國證券金融股份有限公司，該國最大的股票借貸提供商，將於7月11日起暫停向券商出借證券的業務。