九月份降息在即，通脹數據出現意外-彭博社

鮑威爾得到了他想要的好數字。

攝影師：Tierney L. Cross/Bloomberg過去高通脹，就業應該是重點。

攝影師：Justin Sullivan/Getty Images 

今日要點：

• 對於 傑伊·鮑威爾, 被稱為無聊是一種讚美。
• 六月 美國通脹 強化了降息樂觀主義，但不要那麼快。
• 投資者現在預計聯邦儲備委員會將在 九月 進行首次降息。
• 投資者感到可以退出 大科技股 並投入到幾乎其他所有領域。
• 在日本， 日元 再次引發了一個問題：官員是否進行了干預？
• 還有：這個週末， 終於要回家了…

通脹目標在望

通常，被描述為 “無聊”並不是一種讚美。然而，當你是美聯儲主席，專注於促進最大就業和穩定物價的雙重使命時，聽起來無聊是件好事。本週早些時候，傑羅姆·鮑威爾在參議院銀行和住房委員會作證時，市場變化不大，這種事件通常被用來預示即將到來的方向變化。

對於等待有關利率走勢線索的投資者來説，鮑威爾的露面並沒有提供他們不知道的任何信息。他只是更加強調數據的重要性 — 特別是通脹數據。這並沒有為降低債券收益率提供任何理由，但卻加劇了對六月通脹數據的炒作。幸運的是，當週四早上出現這一數據時，它提供了豐富的暗示，表明利率確實可能很快會下降。

彭博觀點價值4萬億英鎊的英國債券推銷員已經離開LVMH已經在巴黎奧運會上獲得了金牌彼得·蒂爾的興奮劑遊戲和科技行業對超人類的追求我們現在都應該關注中國隨着數據下載的結果低於所有預期，鮑威爾通常的説法是隻有當數據顯示通脹達到2%目標時才會削減利率，開始聽起來更加積極。在第一季度黏性通脹引發預期大幅下調之後，投資者對降息的希望正在回升。這張來自彭博世界利率概率的圖表突顯了自四月以來樂觀情緒的顯著提升：

樂觀情緒迴歸

投資者看到隨着美國通脹降温，利率下降速度加快

來源：彭博世界利率概率

投資者幾乎可以確定聯邦基金利率將在九月降息。要實現這一目標，下一組就業和通脹數據必須延續當前的趨勢。鮑威爾表示，他擔心勞動力市場的緊張可能會對價格施加上行壓力，如果接下來的幾份就業報告繼續顯示進一步的困難，那麼九月的寬鬆政策看起來幾乎是確定的。最新的失業率為4.1%，是自2021年底以來最高的。

Bloomberg Economics的Anna Wong認為，鮑威爾自6月就業報告以來的第一份聲明與過去兩年美聯儲的立場形成了重要對比，當時美聯儲明確將價格穩定作為首要任務：

考慮到我們預測失業率將在第四季度上升至4.5%，我們預計到年底，美聯儲將優先考慮其 mandate 中的就業部分。

以下圖表説明了工作是多麼難找，失業超過15周的人數達到了兩年多來的最高水平。

市場緊縮

隨着工人找工作時間延長，失業率上升

來源：BLS，彭博經濟學

注：2022-07-31 = 100

儘管三井住友日聯證券的Joseph Lavorgna認為，貨幣政策制定者在被之前非暫時性通脹的性質所驚訝後，以及今年上半年通脹的反彈後，面臨着數據可能會讓他們左右搖擺的風險：

畢竟，超寬鬆的金融條件部分是因為市場預期降息。鮑威爾主席明白這一點。因此，在沒有進一步數據軟化的情況下，市場參與者可能不得不相應調整他們的降息概率。

在6月的數據出爐之前，鮑威爾在國會作證時強調了“良好的通脹數據”的重要性。隨着整體CPI和核心CPI均低於預期，他現在得到了他想要的。更令人欣慰的是，美聯儲不同研究小組準備的各種統計措施都證實了通貨緊縮趨勢。

克利夫蘭聯儲的修剪均值指標，排除了兩個方向上最顯著的異常值，取其餘部分的平均值，降至三年來的最低點。這一趨勢得到了亞特蘭大聯儲的粘性價格指數的支持，該指數關注那些價格變化緩慢且很少下降的商品和服務。這一指標的激增難以逆轉，意味着任何上升都會使中央銀行感到不安。儘管仍高於4%，但該指數是兩年多來的最低點：

核心信息

三種不同的指標表明通脹持續下降

來源：克利夫蘭聯邦儲備銀行、亞特蘭大和彭博社

如果CPI中的通貨緊縮是好消息，那麼服務業通脹的放緩，特別是除房屋外的核心服務 —— 所謂的超級核心 —— 更好。自年初以來，這個指標一直很熱，但最新數據顯示連續一個月的下降，數據為-0.05%，上個月為-0.04%：

美聯儲寬鬆政策的路徑需要進一步明確

除房屋外的服務業通脹（“超級核心”）增長再次放緩

來源：彭博社

在三週後的美聯儲公開市場委員會會議之前，幾乎所有價格指標表明美聯儲的通脹目標政策工具正起到作用。但現在對中央銀行開始放鬆政策來説還為時過早。正如Glenmede的Jason Pride所説，這些CPI報告就像井字遊戲 —— 連續兩次並不足以宣告勝利，但這是一個重要的進步。

九月份的FOMC會議似乎真正“活躍”，因為降息已經成為嚴肅考慮的選項，這為美聯儲有可能在今年最後三次會議上都進行降息鋪平了道路，因為通脹放緩使其能夠專注於其兩大使命。

通常，通脹放緩被解讀為消費者疲弱，導致自由支出減少。然而，如果食品消費者價格指數數據是一個參考，那麼消費者仍然有消費慾望。ClearBridge Investment的Josh Jamner指出，這一自由支出類別價格的上漲應該消除對消費者疲弱的擔憂。正如圖表所示，家庭食品價格保持相對穩定：

依然強勁

外出就餐顯示消費者尚未屈服於壓力

來源：彭博社

所有這些並不能證明現在是一個“金髮女孩經濟”。仍然存在着雙向風險。但就目前情況而言，經濟能夠通過一些降息安全着陸的可能性比幾周前要高得多。

好消息，壞消息

通脹數據最強烈地表明即將降息，投資者正在湧入市場風險更高的領域 —— 從推動股市創紀錄的科技巨頭中轉移資金。這種拋售打破了標普500指數的連勝紀錄，因為他們從安全領域轉向規模較小的企業，其中羅素2000指數在2020年11月以來首次戰勝納斯達克100指數。通脹數據公佈後的反彈是戲劇性的，但只是在市場長期和戲劇性的收窄之後發生的，這導致最大的公司變得愈發主導。現在説這種趨勢已經結束還為時過早，但這種轉變表明圍繞大型科技股的興奮可能主要是防禦性的；它們被視為對經濟放緩的一種避險：

旋轉的品種

良好的通脹數據扭轉了大盤股表現強勁趨勢

來源：彭博社

注：100 = 2023年12月31日

旋轉還有一些其他奇怪的方面。下圖顯示，從科技巨頭股票中撤資的行為與對黃金的大規模投資同時發生 — 這種避險資產 — 記錄了自去年12月以來最佳的日回報：

大規模拋售

投資者撤離科技巨頭股票，尋求黃金的安慰

來源：彭博社

注：2024年1月11日 = 100

​

乍一看，這很奇怪；黃金傳統上被用作通脹對沖 — 但它也被視為針對無能的中央銀行，因此黃金交易員可能感覺到正在發生一場鴿派錯誤。對於債券市場來説，對降息的樂觀情緒也是個好消息，十年期收益率下跌了約八個基點，是一個月以來最大的跌幅。現在它們是自三月以來的最低水平：

樂觀情緒爆發

基準十年期國債收益率是自三月以來的最低水平

來源：彭博社

不過，拉沃尼亞指出，儘管期貨市場正在打折出未來一年大幅度的美聯儲寬鬆政策，但收益曲線並沒有急劇變陡：

兩年來，兩年期和十年期國債之間的利差一直處於倒掛狀態。它一直困在-50和-30個基點之間 — 而長期平均值約為87個基點的正利差 — 他説，正常化仍然在計劃之中：

財政部需要延長債務期限來資助鉅額預算赤字，這意味着風險溢價可能會上升。如果是這樣，美聯儲的降息將不會像過去那樣將長期利率推低。這將對資本形成、實際國內生產總值增長和未來股票回報等方面產生負面影響。

短期利率下降可能會伴隨着較高的長期利率。但目前，重新出現的降息猜測、通貨膨脹較弱以及降息可能帶來的影響推動美元自五月以來的最大跌幅。在巨大壓力之下，疲軟的美元幫助日元跌破160關口，人們懷疑日本可能進行了干預。如果有的話，美國重返降息樂觀主義對日元是一種刺激，但似乎日本官員們仍然守口如瓶，獲得了更多收益：

熟悉的劇本

日元飆升再次引發干預猜測

來源：彭博社

在這一貨幣政策寬鬆週期中，美聯儲終於看起來要加入這場派對。最終的寬鬆將是對那些一直忍住不讓自己偏離美國太遠以免給自己的貨幣帶來壓力的央行行長們的一種解脱。目前，他們只能屏息以待。

生存貼士

體育是一件奇怪的事情。在過去一個月裏，當我大部分時間在英格蘭時，觀看英格蘭的足球隊並不好玩。更多時候更像是一種折磨，不僅因為緊張，還因為對球隊踢球方式的羞恥感。英格蘭幾乎在斯洛伐克和瑞士手中被淘汰出歐洲錦標賽，但不知何故，他們現在卻晉級到了他們有史以來第一次在外國土地上的決賽，而且突然間整個國家似乎對此感到高興，甚至興奮。

西班牙理所當然會是熱門，但英格蘭現在表現得足夠好，讓我們可以夢想。所以，試着聽一下這首無法逃避的歌曲，28年前首次為另一屆歐洲錦標賽創作。與許多國歌不同，它承認事情不妙（提到了“30年的傷痛”，現在已經是58年自英格蘭上次奪冠 —— 幾乎是一個神話般的世界盃），但希望仍然存在。週日晚上，整個國家將停止一切，我們大多數人將在觀看比賽時度過難熬的時光。但我們仍會這樣做。加油，英格蘭，也許這一次它要回家了。祝大家週末愉快。

更多來自彭博觀點：

• Mary Ellen Klas: 吉爾·拜登 有些事情需要解釋
• Jonathan Levin: 美聯儲應該 降息，但遺憾的是，它不會這樣做
• Allison Schrager: 私募股權 泡沫即將破滅

想要更多彭博觀點嗎？ OPIN <GO>。或者您可以訂閲我們的每日新聞簡報**。**

週四發佈的令人鼓舞的消費者價格指數報告顯示，美聯儲應該在本月晚些時候的會議上降低政策利率。不幸的是，他們可能會讓我們等到九月。

在通脹方面，幾乎一切都進展順利。6月份CPI 下降了0.1%，與去年同期相比僅上漲了3%。主要租金和業主等價租金 —— 這兩年一直困擾美聯儲的權重較大且慣性較強的住房類別 —— 終於在看起來是可持續的基礎上降温了。而二手車價格仍在像石頭一樣下跌。