中國人民銀行已安排借款，出售政府債券以避免債務市場泡沫 - 彭博社

中國北京的中國人民銀行（PBOC）大樓。

來源：彭博社

培育成功案例。

攝影師：沈啓來/彭博社中國央行正準備進行一項大膽的全球貨幣政策新實驗 —— 借鑑對沖基金的做法，準備做空債券。

在習近平主席及其黨內高層為本週一年一度的第三次全會制定未來經濟路徑時，中國人民銀行行長潘功勝正忙着籌備“數千億”政府債券，以防止國內4萬億美元債券市場形成泡沫。

長期以來一直避免量化寬鬆的中國人民銀行現在準備採用不尋常的政策，通過直接在債券市場交易來引導收益率，但方向卻頗為獨特。美聯儲及同行在經濟停滯時購買債券以壓低收益率，而中國人民銀行則準備出售債券，以引導長期收益率上漲，因為一波漲勢已達到歷史高位。

中國債券收益率下降，增長擔憂加劇

中國政府債券收益率月均值

來源：彭博社，中債網

這是源於潘面臨的複雜和矛盾挑戰的政策實驗。陷入房地產低迷並受通縮困擾，中國經濟顯然需要低利率環境；但不能太低以至於損害銀行利潤，導致債務激增或在美元主導時期削弱人民幣。

“以實現軟着陸為最終目標，這一過程變得越來越難以管理，”紐約阿波羅全球管理公司首席經濟學家託斯滕·斯洛克（Torsten Slok）表示。“有太多需要逐漸放緩的運轉部分。”

中國人民銀行沒有立即回應置評請求。

問題的複雜化在於，中國經濟放緩導致數億儲户缺乏可行的投資選擇，除了傳統的避險債券。房價下跌，股市陷入困境，監管機構正在加緊對風險替代品的監管。

37年市場老兵、日內瓦GAMA資產管理公司投資組合經理拉傑夫·德梅洛（Rajeev De Mello）表示：“股市是一場災難，信貸存在風險，房地產更不用説。外國投資，那是受限的，也有其自身的風險。”“這是一個真正的擔憂。”

中國房價和股價均有所下跌

來源：彭博社

總體而言：似乎不斷下降的收益率和央行的警報。

首先，收益率下降加強了市場猜測，認為中國人民銀行需要引導官方利率下調，這是它不願意做的，因為擔心進一步削弱人民幣。中國的目標是希望擁有一個“強勢貨幣”，以幫助鞏固該國作為主要金融大國的地位。

儘管低收益率通過降低從企業債務到住房抵押貸款的借貸成本來支持增長，但長期以來這種情況只會加劇對中國經濟日本化的擔憂。

或許對中國人民銀行來説最令人擔憂的是，低收益債券的激增可能會導致中國銀行為主的經濟在通脹捲土重來、收益率飆升時遭受巨大損失。一些投資者借貸購買債券，如果短期和長期收益率之間存在不匹配，他們就會面臨資金緊缺的風險。

硅谷銀行的倒閉向全球央行展示了他們應該監控並防止金融市場中風險積累，潘在上個月陸家嘴論壇上表示。

中國人民銀行的遊戲

自4月下旬以來的官方警告基本上被置若罔聞。相反，投資者繼續追逐勢頭，對經濟近期的好轉前景持懷疑態度。

“市場正在與中國人民銀行博弈，”上海天增私募基金管理有限公司副總裁陳康表示，“過去市場的逆轉通常是由經濟改善、信用風險和貨幣政策收緊引發的。這些事情短期內不太可能發生。”

彭博策略師的看法…

“如果沒有重大的結構性改革來促進消費主導的增長並管理人口轉變，中國很可能會步日本的後塵。持續低收益和經濟表現疲軟將成為新常態。

新加坡市場實況策略師瑪麗·尼古拉

因此，中國人民銀行決定採取直接的方式。在自己的資產負債表上沒有足夠的國債庫存的情況下，它已經安排從一級經銷商那裏借債，進行所謂的公開市場操作。這將使其能夠隨意出售債券以將收益率拉離谷底。

市場正在猜測這樣的舉措何時會出現。彭博社的一項調查建議 2.25% 是央行對於10年期收益率的紅線，大約是週二的交易水平。本月早些時候，基準利率創下了創紀錄的2.18%。

央行支持的一家報紙的頭版報道表明，一個合理的範圍可能是2.5%-3.5%。但要回到那個區間可能需要更多不僅僅是央行的努力。

週一的數據顯示，第二季度增長 意外放緩至五個季度以來的最糟糕水平，因為消費支出的疲軟削弱了出口繁榮。如果曾威脅要提高對中國商品關税的前美國總統唐納德·特朗普獲得連任，逆風可能會加劇。

中國增長放緩超出預期

6月零售額僅增長2%，國內生產總值增長4.7%

來源：中國國家統計局

注：來源合併了1月和2月的數據

本週的全會是一個政治活動，而不是政策活動，這意味着投資者不應期望從中獲得任何具體的重大刺激措施。相反，7月底的政治局會議被視為政府下一次放鬆剋制並尋求刺激增長的機會。

風險在於持續缺乏政策支持會使央行引導收益率的工作變得更加困難。鑑於市場上長期政府債券的缺乏，任何收益率反彈最終可能只是債券多頭重新進場的機會。

中國中央政府債務市場相對較小

佔總市場託管餘額的比例

來源：彭博社，中國人民銀行

五月份，國債餘額為30.4萬億元（4.2萬億美元），佔中國163.5萬億元債券市場的一部分，根據中國人民銀行的數據，其中大部分在岸持有。零售投資者的投機購買，基金經理對資金流入浪潮的需求以及公司尋求更高收益的購買，都推動了今年的狂歡。

儘管自2023年底以來，國際投資者的持倉增加，但是五月份仍然只佔持有量的7%。一些人對中國人民銀行的目標持謹慎態度。

“債券出售計劃的消息使我們更加中立，”新加坡黑石集團亞太基本固定收益首席投資官尼拉吉·塞斯説道。“你不想阻礙中國人民銀行調整曲線的努力。”

但對於Brandywine Global Investment Management的投資組合經理卡羅爾·萊來説，債券狂歡仍有一些潛力，尤其是考慮到中國的增長仍然疲弱。

“可能正在形成一些泡沫，”她説。“在某個時候我們將不得不退出，但現在還不是時候。”

世界領先的電動汽車電池製造商當代Amperex Technology Co.計劃設立一個基金來投資其供應鏈成員，這是一個務實的舉措。但是，在短短兩年內現金儲備翻了一番至400億美元的公司不應該需要尋求外部投資者。除非是中國公司。

CATL 正在尋求從主權財富基金和超級富豪的私人辦公室籌集 15 億美元，《金融時報》報道上週。梅賽德斯-奔馳集團以及其他汽車製造商有關家族也受到了接觸，報紙稱。這家總部位於福建寧德的公司計劃將自己的現金投入基金約 15%。