中國的LGFVs創下離岸債券銷售紀錄 - 彭博社

包括太平洋投資管理公司在內的資金管理人，對超高昂的公司債券感到厭倦，對經濟風險持謹慎態度，正在將資金投入抵押貸款債券。即將到來的美聯儲降息只會使交易更加划算。

根據花旗集團策略師的分析，管理着約7850億美元資產的投資者在機構抵押貸款債券上持有超配頭寸，持有比其基準指數更多的債券。根據截至6月的數據，該集團持有的債券比彭博綜合指數多約12.9%，這是自2014年分析師開始評估持有情況以來的最大超配頭寸。

對收益敏感的買家一直湧入這些證券，因為與公司債券和其他信貸市場相比，風險溢價非常豐厚，而且它們基本上沒有信用風險，因為它們擁有類似政府擔保的保障。賭注是更寬鬆的美聯儲政策將吸引美國銀行重返他們曾經主導的市場，並推動價格飆升。

太平洋投資管理公司正在大舉進入。該公司的Pimco收益基金是全球最大的活躍債券基金，資產規模為1530億美元，持有的機構抵押貸款債券超配比例約為40%，這與2022年初的15%的低配相比是一個明顯的逆轉。其大部分持倉是高票面利率債券，這些債券將受益於美聯儲可能引發的短期收益率下降。削減。

“在一個對經濟風險存在相當程度的自滿情緒的世界中，MBS 是高質量的，”該公司首席投資官丹·伊瓦辛在採訪中表示。“只要我們認為其他資產類別的風險沒有得到足夠的補償，我們就會持有機構MBS，並等待其他投資機會出現。”

兩年前左右，投資於弗雷迪·馬克和房利美等由美國政府支持的公司發行的債券開始受到青睞，這正值美聯儲和美國銀行撤退並留下需求空缺之際。即使在一年前，基金經理們也將MBS譽為“非常便宜”的不容錯過的投資。

然而，儘管看起來是賺錢的機會，根據彭博數據，與企業債券、貸款和其他大型流動資產類別相比，機構MBS在總回報方面表現不佳。這主要是因為通脹和經濟增長都表現出韌性，導致美聯儲推遲了降息。與一年前相比，利差已經收窄，但仍遠高於過去十年的平均水平。

吸引投資者注意的不僅是這種抵押貸款投資。尋求收益的保險公司正在採取不尋常的舉措，跳過抵押支持債券，直接購買基礎的整體貸款。

但對於MBS來説，這筆交易看起來更像是一個時機成熟的想法，因為聯邦儲備委員會已經為九月的降息定價。

按揭支持債券回報滯後

隨着聯邦儲備委員會推遲降息，超額回報已經落後

來源：彭博智庫

注：2024年的數據截至7月22日。超額回報是相對於國債的回報

花旗銀行的策略師王雲凱表示：“如果經濟繼續降温，銀行重返市場，那麼MBS可能會收緊，而企業債可能會擴大。在這種情況下，基金可能會受益於他們在MBS中超配的頭寸，並獲得更好的回報。”

這種債務的前景在一定程度上取決於美國商業銀行，據彭博智庫稱，兩年前聯邦儲備委員會開始收緊政策時，美國商業銀行擁有整個市場高達30%的份額。但是，當利率上漲促使銀行存款人紛紛轉向收益更高的貨幣市場基金時，放貸人不得不將投資重新分配到從MBS典型的長期到期中轉向短期投資。

當美聯儲降息時，MBS和所有其他固定收益債務的價格都將上漲。但對於MBS來説，還有一個額外的好處：較低的利率可能會導致銀行存款增加，並恢復他們將存款投入長期證券如MBS的通常激勵。因此，利差可能會收窄。

“當美聯儲降息時，很多資金將從場外流入，”Brean Capital的策略師斯科特·布赫塔説，這涉及到銀行資產。“資金管理人不想在這種情況發生時被落在後面。”

已經，降息的前景正在為資產類別帶來新生機。抵押貸款支持證券（MBS）的波動性是兩年來最低的，銀行正在吸納更多存款並將部分資金投入證券中。

作為額外的好處，它通常的缺點——提前償還風險，或者債券術語中的負凸性——現在是最小的。大量的房主“鎖定”在極為便宜的抵押貸款上，因此即使利率大幅下降，他們也不太可能提前償還抵押貸款。

“直到最近，機構MBS一直是一個債券價值陷阱，” DoubleLine的投資組合經理Ken Shinoda説道，根據花旗集團的數據，他管理的300億美元DoubleLine總回報債券基金對債務的超配比例為14.6%。“這種情況開始發生變化。”

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中國地方政府融資平台，被視為該國債券市場中最大的風險之一，在離岸債券市場中找到了一些喘息之機，因為政府努力緩解償還壓力，增強了投資者信心。

LGFVs今年迄今已發行了創紀錄數量的離岸債券，包括美元債、離岸人民幣債和其他貨幣發行的債券，截至7月22日銷售額已攀升至241億美元。這是自2013年彭博開始編制數據以來的最高水平，較去年同期增長了79%。