從股票到絨毛玩具，我們會學會避免泡沫嗎？- 彭博社

Merryn Somerset Webb

這麼多泡泡。

攝影師：亞當·貝瑞/蓋蒂圖片社美國第一。

攝影師：洛根·賽勒斯/法新社當NASA宇航員裏德·威斯曼進行他的第一次太空行走時，他有了一個頓悟。“我曾經以為我害怕高處，”他説。“現在我知道我只是害怕重力。”今年夏天可能是投資者思考這個問題的好時機：重力對股權泡沫的作用與對宇航員在逃離地球大氣層之前的作用相似。它們最終都會回到地球。從小眾市場（比如上世紀90年代的Beanie Baby泡沫）到主流市場（美國房地產泡沫），同樣的事情一次又一次地發生。有一個很棒的故事。每個人都喜歡這個故事。每個人都買入。現實並不完全符合故事。資產類別崩潰。漲了很多。跌了很多。

彭博觀點特朗普的迴歸將結束美國的自由主義統治停止石油的漫長監禁對英國來説是個糟糕的形象馬斯克可能會向右傾斜，但特斯拉的利潤傾向於左傾不再是關税之王的夏天，新任搗蛋鬼即將登場發現泡沫形成並不難。但有經驗的投資者會知道很難準確判斷它何時最終會破滅。這部分是因為它實際上並不需要催化劑；它不需要政治動盪、金融醜聞或貨幣政策的變化（當然，這些都有很多）。正如Societe Generale AG的艾伯特·愛德華茲指出的那樣，結束往往非常簡單：“在某個資產類別的價格動量逆轉，而這個資產類別已經上漲多年（吸引了大量寬鬆貨幣）本身通常足以導致價格暴跌。”

當沒有人願意購買或者那些可能已經購買的人變得有些緊張時，一切都會崩潰。從這個意義上説，你可以把所有的泡沫都看作是一種（合法的）龐氏騙局：隨着新投資者變得稀少，已經在內部的一些人想要拿回他們的錢，整個事情就會相當快地崩潰。重力可以是殘酷的。

所以我們又回到了這裏。回到2022年，美國科技泡沫似乎已經按照正常方式處理了：在利率急劇上升之後，納斯達克100指數下跌了35%，例如。然後出現了ChatGPT和一波樂觀情緒，將利率擔憂拋諸腦後，急於擁抱一個新世界就在不遠處的想法。

自2023年初以來，美國科技行業上漲了超過100%，標普500指數上漲了50%。你可以爭辯説這是有道理的。人工智能可能會改變我們的世界（終於有了一些生產率增長和一些真正的增長），自2022年以來，科技收入確實大幅增長。但是，我們也曾經歷過這種情況。回想起上世紀90年代的人也會記得，最後一次大規模科技泡沫是由於對事實上被證明是過剩產能的投資而引發的。當然，這個故事很激動人心，當然，收入增長了。但是，這個故事的發展時間比預期的要長得多，收入從未增長到足以證明估值的程度。

這種情況再次發生了嗎？當然。你可以從美國市場的集中度看出泡沫：科技行業現在佔標普500指數的35%。你可以從估值看出：美國市場的2025年底前市盈率為19.8倍，遠高於歷史平均水平，SocGen量化策略師安德魯·拉普索恩表示。這意味着“幾乎沒有任何下調的餘地”。你可以從期望值看出。以1990年代的IT革命為例，你就會明白。BCA投資研究公司的分析師表示，那場革命“在幾年內將實際潛在增長率提高了大約一個百分點”。在10至20年的時間範圍內為人工智能建模，你會發現對企業部門來説價值介於3萬億美元和10萬億美元之間（這並不是一門精確的科學）。

但自2022年以來，美國成長股的市值已經上漲了4.3萬億美元，整個市場上漲了7萬億美元。這表明“美國股票市場顯著被高估” — 除非我們真的看到伴隨着“持續高利潤率”的巨大生產力激增的證據，BCA表示。這種情況仍有可能發生（我們希望能夠維持我們的生活水平）。但即使發生了，是否及時清楚地表明新資金將繼續湧入今年的市場 — 並且是否真的能夠證明這種興奮的估值是合理的？

市場中沒有太多短期的確定性 - 對於人工智能泡沫的即時方向也沒有太多確定性。但在長期上有一些明確性：價值股從2007年到2020年表現不佳，但從長期來看，便宜的股票確實會獲勝。正如今年瑞銀全球投資回報年鑑的作者所説：“我們已經看到，從長期來看，相對基本面低股價的公司 — 價值股 — 戰勝了相對基本面高股價的公司 — 成長股。”

從1926年到2023年底，價值股相對成長股的表現優勢為2.6個百分點，年化（12.7% vs. 9.8%） - 儘管在21世紀幾乎每年都表現不佳。看看英國，儘管時間跨度較短（1955年至2023年），你會看到大致相同的情況（14.8% vs 9.8%）；價值投資是值得的。投資者需要記住的重要一點是，雖然長期參與股票市場總是有道理的，但你實際上並不需要參與泡沫（儘管很誘人）。你可以簡單地留意它們併購買其他東西：如果生產力革命出現，所有行業都將受益。可以像智者那樣考慮：你跌得越少，你就越不需要害怕重力。

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歐洲建制派對喬·拜登遲遲決定退出的喜悦是明顯的。在週末之前，歐洲幾乎已經接受了特朗普總統的現實和戰後自由秩序的終結。現在焦點肯定會從拜登的缺陷轉移到唐納德·特朗普身上了吧？而美國人現在肯定會團結在卡瑪拉·哈里斯身後，她以驚人的速度獲得了民主黨提名所需的足夠選票，正如民主黨會不斷提醒我們的，她年輕的59歲對比特朗普的78歲？

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