當哈里斯稱特朗普為捕食者時，選民會傾聽 - 彭博社

Matt Levine

迎接時刻。

攝影師：吉姆·馮德魯斯卡/蓋蒂圖片社 北美對比候選人。

攝影師：賈斯汀·萊恩-普爾/蓋蒂圖片社（特朗普）；安德魯·哈尼克/蓋蒂圖片社

債務網絡

《金融時報》推出了一個有趣的圖形特寫，標題為“私募股權如何將銀行卷入債務網絡”，其中的關鍵點是金融中的一切都更有趣，只要有一點槓桿：

  1. 如果有一家公司，私募股權基金可以收購它，用一部分自己的資金（股權）和借來的其餘部分，以公司的資產作為抵押。
  2. 在第1步中放貸的私人信貸基金可以拿出一部分自己的資金，從銀行借來其餘部分，用於資助那筆貸款。
  3. 在第1步中購買公司的私募股權基金可以暫時借款用於支付股權支票（“認購線”），以其投資者（有限合夥人）的承諾作為抵押，最終這些投資者會提供資金。
  4. 購買公司後，私募股權基金可以通過股權在公司中的持股來獲得保證金貸款。
  5. 或者可以通過股權在其擁有的整個公司組合中的持股來獲得淨資產價值貸款。
  6. 公司也可以借更多的錢向私募股權基金支付股息。
  7. 有限合夥人可以將他們在私募股權基金中的股份出售給二級基金，後者可以借入一些資金來購買這些股份。
  8. 私募股權基金的普通合夥人（發起人）可以借款，“以管理費和分紅收入作為抵押”。
  9. 或者其他基金可以借款購買其公司的普通合夥人的股份。
  10. 我確定我漏掉了一些？

我曾經寫過“金融中的一個（主要）動作是這樣的：你拿一個帶有一定風險的東西，將其分成一個風險第一損失部分（股權）和一個更安全的第二損失部分（債務），將風險部分賣給想要高回報的人，將安全部分賣給想要安全的人。你還可以組合這個動作：你可以將一堆東西分成初級和高級索賠，將一組初級或高級索賠捆綁在一起，然後將該捆綁包切割成新的初級和高級索賠。”這個FT特寫是一系列圖片，説明了這一點。拿私募股權附近的現金流量為例——一家公司的收入，私募股權有限合夥人的回報，這些有限合夥人的承諾，支付給普通合夥人的費用，貸款的支付——你可以將其切割成更安全和更有風險的部分，用債務資金支持安全部分，並提高風險部分的回報。

彭博觀點特朗普和範斯對中國的錯誤看法德意志銀行喚起投資者的不良回憶想在房地產上找到物超所值？看看舊金山這一次，民主黨人也開始統一如果情況不是這樣的話，那將會很奇怪？比如，如果你買房子，你可能會貸款，用債務資助你大部分的購買（由銀行/保險公司/或其他想要安全回報的人提供），一部分用股權（由你提供，你想要對房價升值進行槓桿投資）。然後你會繼續你的生活，而不會想“嗯，我怎麼能進一步切割這個”，因為你並不是根本從事現金流切割業務。但私募股權公司是，所以他們接觸到的每筆現金流都會被切割。

所有這一切的重點在於，最終你會有一些企業以及一些現金流，然後這些現金流會以各種方式被切割和重新組合，以便讓許多不同的人（私募股權的GP、他們的LP、二級市場和GP股權以及私人信貸基金的GP和LP、銀行貸款人等）得到他們想要的現金流組合。這就是他們所從事的業務。

《金融時報》稱：“隨着利率上升對借款人施加壓力，監管機構提出了一個重要問題：私募股權行業是否可能對更廣泛的金融體系構成風險？” 可能嗎？我猜？我並不特別擔心 —— 銀行對所有這些東西的索賠似乎相當優先，而所有這些槓桿（來自許多企業的現金流）底部的基質似乎相當穩健和多樣化。但金融體系的一個（主要的？）風險是當人們將資金投入到他們認為安全的資產中，而這些安全資產最終被證明是相關的和有風險的。你從企業現金流的基本原材料中製造出越多種安全的分級，某些分級出問題的可能性就越大。

哦，埃隆

這有些 非常埃隆·馬斯克的公司治理：

埃隆·馬斯克詢問X的用户，特斯拉公司是否應該投資50億美元到他的人工智能初創公司，稱他正在“試探”潛在交易。

這位特斯拉首席執行官在這家汽車製造商連續第四個季度報告令人失望的利潤後提出了這個問題。在盈利電話會議期間，有人問馬斯克公司是否會投資xAI或將其聊天機器人Grok整合到特斯拉的軟件中。

“特斯拉從xAI中學到了很多東西，”馬斯克説，並補充説這有助於推進全自動駕駛，這是一套不使特斯拉車輛自主的駕駛輔助功能。他表示支持特斯拉投資xAI的想法，如果股東批准的話，然後在週二晚些時候發佈了有關此事的投票。

我喜歡馬斯克想要將他經營的一家公司（特斯拉）的資金投資到他擁有的另一家公司（xAI）中，所以他要求他擁有的第三家公司（X）的客户對此進行投票。X用户與特斯拉有什麼關係？答案可能是“整個埃隆·馬斯克企業集團越來越被對埃隆·馬斯克的個人狂熱所定義，因此X的投票可能是特斯拉股東想要的一個很好的代理。”

雖然答案可能是“這只是為了好玩。”這裏是投票，對於馬斯克來説這個投票異常地經過了律師的審核：“特斯拉是否應該投資50億美元到@xAI，假設估值由幾家可靠的外部投資者確定？（需要董事會批准和股東投票，因此這只是為了試探一下）。”第三方估值！董事會批准！（獨立董事委員會批准？嗯，也許？）股東批准！不久之前，馬斯克會讓特斯拉以他設定的估值購買他擁有的公司，所以這似乎是一個謹慎、負責任的埃隆·馬斯克。

另外：股東批准？一般來説，一個市值接近7000億美元的公司不會舉行股東投票來進行50億美元的投資。但我認為這裏的重點是，如果你正在進行一筆存在利益衝突的交易（比如將特斯拉的資金投資到其首席執行官擁有的私人公司中），你將會被起訴，而且能夠説“不，這筆交易是合理的，看，獨立股東批准了。”或者至少在特拉華州是這樣的規定，或多或少。1現在特斯拉是德克薩斯州的公司，所以情況就不那麼清晰了，但仍然可能是個好主意進行股東投票。

同時，我認為X票並沒有任何法律意義，但是，德克薩斯州的公司法相對於特拉華州的公司法來説要不太成熟，也可能更有利於埃隆·馬斯克，所以你永遠不知道。

解除銀行服務

如果你是恐怖分子，並且在美國的一家銀行有賬户，而銀行發現你是恐怖分子，它將關閉你的賬户。銀行除了其他職責外，還要執行美國的刑事和國家安全政策。如果銀行發現你從事恐怖主義、洗錢、性販賣、向伊朗出口商品或其他美國政府不喜歡的活動，它應該阻止你。如果它未能阻止你，它將陷入麻煩。

如果銀行認為你有40%的可能性是恐怖分子、性販子或伊朗人，它也可能關閉你的賬户。為什麼要冒這個風險呢？2020年，德意志銀行向紐約銀行監管機構支付了1.5億美元的罰款，因為它讓傑弗裏·愛潑斯坦開設了一個支票賬户，儘管看到了關於他性犯罪的“紅旗”。如果銀行看到“紅旗”，認為你可能從事非法活動或受到制裁，而不關閉你的賬户，它可能會陷入麻煩，支付鉅額罰款，並被視為犯罪的幫兇。銀行從你的支票賬户賺取的錢根本不值得冒這個風險，尤其是如果你的賬户比愛潑斯坦的小得多。而且這個風險是單向的：銀行不會因為錯誤地關閉你的賬户而被罰款1.5億美元。

這當然會讓人沮喪，如果（1）你不是恐怖分子，但（2）你的個人資料中有一些東西讓銀行難以理解的流程認為你有10%的可能是恐怖分子。

與此同時，如果你是共和黨人，在美國的一家銀行有賬户，並且銀行發現你是共和黨人，它會關閉你的賬户嗎？哈，不會。但顯然這是一個擔憂，所以佛羅里達州通過了一項法律，規定銀行“不得因”一長串因素而拒絕、取消、暫停或終止向某人提供服務，或者在提供此類服務的條件或條款方面對某人進行歧視，其中包括：

個人的政治觀點、言論或從屬關係；…

任何因素，如果不是定量的、公正的和基於風險的標準，包括與個人所在行業相關的任何因素；…

個人參與勘探、生產、利用、運輸、銷售或製造基於化石燃料的能源、木材、採礦或農業。

個人支持州或聯邦政府打擊非法移民、販毒或人口販賣。

然而，關於傑弗裏·愛潑斯坦的問題並不是德意志銀行對待性罪犯有一個“定量的、公正的和基於風險的標準”，但未能將其應用於愛潑斯坦。問題在於德意志銀行看到了關於愛潑斯坦的主觀“紅旗”，但未能因為定性、部分（和基於風險的）原因將其趕走。問題在於人們期望銀行以模糊的方式應用規則。我當時寫道：

金融監管是普遍的監管，從某種意義上説，它比其他法律更容易。如果警察和檢察官想要阻止愛潑斯坦，他們本來就必須逮捕他，並且在公開審判中向陪審團證明他仍在犯罪。也許他們還會面臨來自愛潑斯坦那些有影響力的朋友的政治壓力。考慮到所有這些，當局花了很長時間才鼓起勇氣逮捕他。

如果德意志銀行想要停止為愛潑斯坦處理付款，他們只需寄給他一封信，寫着“我們正在關閉您的賬户”，不需要解釋，也沒有上訴。

但是在佛羅里達，現在，有上訴的機會。2 現在銀行的風險不是單向的：如果它不把你踢出去，結果你是個罪犯，它可能因為協助犯罪而惹上麻煩；如果它把你踢出去，結果你並不是罪犯，它可能因為歧視而惹上麻煩。

另外，我是説如果你字面上讀法律，那麼如果銀行説“這個傢伙的問題在於他是伊朗革命衞隊的成員”，所以取消你的賬户，你可以向佛羅里達投訴説它因為你的政治關係而歧視你？

這裏有一個有趣的《華爾街日報》的故事：

美國財政部表示，針對阻止銀行因其政治立場而放棄客户的州法律可能會損害國家安全，特別指出了佛羅里達州最近由州長羅恩·德桑蒂斯簽署的立法。

財政部副部長布賴恩·納爾遜在週四致信議員時表示，銀行需要能夠調查客户，以便防止洗錢和反恐融資。

“干擾金融機構遵守國家安全要求的州法律增加了國際毒品販子、跨國有組織犯罪分子、恐怖分子和腐敗外國官員利用美國金融體系洗錢、逃避制裁並威脅我們國家安全的風險，”納爾遜説道。…

財政部表示，佛羅里達州針對調查客户所屬組織的法律可能會阻止銀行考慮他們與恐怖組織的聯繫。

該法律還禁止銀行考慮“與個人業務領域相關的因素”，一些銀行可能會解釋為禁止他們對涉及俄羅斯可能用於其戰爭努力和芬太尼前體銷售的高風險行業進行仔細審查，財政部表示。

我假設如果您是一家銀行，認為某個賬户可能屬於伊朗政府官員或毒品販子，您可能仍然會更擔心保留該賬户的風險，而不是關閉它並收到投訴的風險。但現在我想有一點風險是另一種方式。

QXO

人，我不知道：

QXO公司（納斯達克：QXO）（“公司”或“QXO”），一家預計成為建築產品分銷行業技術領先者的公司，今天宣佈已與某些機構和合格投資者簽訂了新的私人配售融資協議，發行總計67,833,699股QXO普通股，每股價格為9.14美元（“新私人配售”）。

新私人配售包括來自Affinity Partners的1.5億美元投資，預計將於2024年7月25日關閉。Affinity創始人賈裏德·庫什納（Jared Kushner）已經立即加入QXO董事會，成為七名董事中的第五名獨立董事。

我們之前談過QXO。這是布拉德·雅各布斯的投資工具，旨在整合建築產品分銷公司。目前它並沒有做太多事情：基本上處於籌款和尋找階段，是一個（不斷增長的）現金池，正在尋找要收購的公司。根據那份新聞稿所述：

在新私人配售結束後，QXO將沒有債務，現金約為50億美元，反映了新私人配售的6.2億美元收益，先前報道的35億美元私人配售的收益，以及雅各布斯私人股本的9億美元投資和Sequoia Heritage以及其他共同投資者的1億美元投資。公司打算利用這些投資收益通過收購來發展業務。

在交易結束後，QXO將擁有約4.094億股普通股。在全面攤薄的基礎上，交易結束後並考慮到公司1.0萬股優先股的轉換以及與其優先股發行的2.19億股認股權證的行使（假設現金行使），以及在先前私人配售融資中出售的預先融資認股權的行使，公司將擁有約8.894億股普通股（或者假設以每股價格等於新私人配售價格的價格無現金行使優先股認股權，公司將擁有約7.39億股普通股）。

QXO以每股9.14美元的價格將股份賣給了Jared Kushner和他的朋友。這代表了大約68億美元的全攤薄估值。3 這個估值對於一個本質上是50億美元現金的公司來説有點高嗎？嗯，也許，但人們似乎認為Jacobs建立成功業務的機會很大，因此為了進入他的基金而支付溢價並不是不合理的。

這筆交易是在週一宣佈的，自那時起股價大致翻了一番，也許是因為投資者喜歡Jared Kushner的信心和董事會成員身份。不過，這裏有個奇怪的地方。週一收盤價為60.10美元。今天中午約為124.50美元。這是對私募股價的大約1200%溢價。這也是一個920億美元的全攤薄估值，對於一個50億美元的現金池來説似乎非常高。

我們之前已經討論過所有這些。基本上，QXO有數億股流通股，但其中大部分是由Jacobs和其他大投資者（Kushner等）持有的，他們以正常價格（9.14美元等）從公司購買股份以與Jacobs一起投資，並且目前無法出售。但QXO通過反向合併上市，擁有一小部分公開流通股，大約664,284股。公開流通股不到全攤薄股份的0.1%，它們的交易價格與其他99.9%的價格幾乎無關。QXO 99.9%是供大投資者押注Brad Jacobs在建築產品分銷行業整合方面的能力的基金，0.1%是一個奇怪的投機性零售工具。

上次我們討論這個問題時，我引用了一篇關於X的帖子批評QXO“不願發佈新聞稿，以便零售投資者能夠了解您的資本結構以及他們為您的公司估值。” 但是，我是説，這裏有，對吧？這份新聞稿確實描述了QXO的股份數量，比這類新聞稿通常更詳細。它確實清楚地説明了QXO出售股份的價格。而且股價仍然翻了一番。如果人們想以920億美元的估值交易這支股票，那就是他們的事。

定價權是否違法？

傳統觀點大致是這樣的：在一個有很多競爭對手的開放市場中，消費者通常會支付較低的價格，因為如果一個公司收取高價，消費者會轉向其他公司。在這種觀點中，“定價權”幾乎等同於“壟斷權力”：公司能夠收取高價的唯一方式是沒有可行的競爭對手。

然而，如果你真的擅長價格歧視，這可能並不正確。比如：

  • 你經營一家五金店。
  • 街區另一家同樣好的五金店。
  • 沒有價格標籤：如果有人想從你這裏買東西，他們會問你價格，然後你告訴他們。
  • 你非常擅長讀懂人。
  • 如果他們問你“這把錘子多少錢”，你可以通過觀察他們來判斷他們對錘子價格很敏感，並且願意走一條街到另一家店，你會告訴他們一個有競爭力的價格。
  • 如果他們問你“這把錘子多少錢”，你可以通過觀察他們來判斷他們有很多錢，對價格不敏感，並且不知道附近還有另一家五金店，你會輕鬆地説“這把錘子50美元”，然後他們會付款。

這是一個*反壟斷違規行為嗎？*我覺得傳統的答案是“不，當然不是”：你不是壟斷者，附近還有另一個競爭對手，你只是做生意做得好。另一方面，如果反壟斷法規的目的是保持消費者價格低廉，這有點令人不安：你沒有壟斷權力，但你有權力收取超競爭價格，這是人們擔心的壞事。

技術似乎正在朝着完美的價格歧視發展，《華爾街日報》報道：

美國聯邦貿易委員會正在調查人工智能和其他技術工具如何使公司能夠利用他們收集的有關個人消費者財務狀況和購物習慣的數據來變動價格。

FTC表示，其研究旨在揭示個性化定價的內部運作方式，這是長期以來營銷的終極目標。委員會表示，推動定價策略的算法和模型是不透明的，可能依賴於監視消費者的在線足跡。

“美國人應該知道企業是否在使用詳細的消費者數據來實施監視定價，FTC的調查將揭示這個定價中間人的陰暗生態系統，”主席Lina Khan在宣佈審查時表示。

FTC正在向金融公司和幫助公司決定定價策略的顧問發出民事傳票：萬事達卡、摩根大通、麥肯錫、安永、Revionics、Bloomreach、TASK和PROS。官員表示，他們的客户往往是零售、餐飲、雜貨、旅行、金融和酒店行業。

我想這裏也有一個傳統的反壟斷因素：如果所有公司都訂閲相同的定價顧問，那麼可以説它們正在相互協調價格。

事情發生了

Evercore 在交易反彈中創下收入紀錄。Blackstone Mortgage REIT 在困境加劇時削減股息。紅蝦 貸款人接近接管破產海鮮連鎖店。債券市場發生叛變 富豪們捲入債務糾紛。為什麼紙質支票 仍不消失。遇見每日投資者們向特朗普承諾加密貨幣。華爾街捐助者計劃為哈里斯競標制定快速致富計劃。科林·卡佩尼克 推出新的人工智能創業公司。一位NBA第六人是如何打造60億美元帝國。行星連續兩次創下最熱一天的記錄。

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前總統唐納德·特朗普仍然渴望喬·拜登總統，甚至要求退款的原因——這在週二下午在密爾沃基郊區的一所高中體育館中得到了明顯展示。

在她作為民主黨候選人的首次正式露面中，副總統卡瑪拉·哈里斯用激動人心的演講激勵了3000人的人羣。拜登無法吸引那樣的人羣，也無法提供哈里斯正在給予那些渴望擺脱老男人時代的國家部分人口的青春、活力和樂觀主義的願景。

彭博觀點特朗普和範斯對中國的誤解私募股權無處不在德意志銀行喚起投資者的糟糕回憶想在房市找到物超所值？看看舊金山甚至在她走上舞台之前，哈里斯已經準備好迎接這一時刻。當她走下空軍二號的階梯與州官員會面時，她看起來完全像一個可以領導自由世界的女人。正如年輕人所説的那樣，現在感覺不同了。

她的演講只有17分鐘，被宣傳為哈里斯的“重新定義”，她正竭力在對手之前定義自己。這位由整個民主黨機構支持的“新”卡瑪拉，對自己和自己的信息感到自信和舒適。她用這個問題概括了她競選的核心理由：“我們想要生活在一個自由的國家，一個法治的國家，還是一個混亂、恐懼和仇恨的國家？”

哈里斯作為一個富有同情心、講究法律和秩序的檢察官，將致力於發展中產階級，為自由和平等而戰，並專注於未來。

批評者經常指出，她在2020年競選提名失敗是她缺乏成為總統所需的政治技巧的證據。然而，在過去的三個歷史性的星期裏，哈里斯巧妙地應對了一個困難時期，既忠誠於拜登又準備好迎接即將到來的競選。

在哈里斯重新塑造自己的政治身份時，還有另一個動態在起作用。這個“文化”（再次，就像年輕人喜歡説的那樣）已經接受了她。她走出集會時，背景音樂是碧昂絲的“自由”，哈里斯完全有權使用。

而且不僅僅是碧昂絲。在拜登退出民主黨提名後的幾個小時裏，哈里斯獲得了一個非常重要的支持：不是希拉里·克林頓或一大羣民主州長，儘管她確實得到了他們的支持，但是 Charli XCX。如果你沒聽説過她（沒關係，我也不得不穀歌她），那麼，朋友，你是老了。

在一篇X帖子中，這位英國流行歌手簡單地宣稱，“kamala IS brat.” 哈里斯的競選社交媒體賬户迅速採用了Brat，這張專輯的青檸綠色（或者是黃綠色？）風格。

聰明的舉動。

在互聯網上，哈里斯是，借用伊莎·雷的話，那個完美的尷尬黑人女孩，這在brat之前就是brat。哈里斯尷尬地笑着，尷尬地。她尷尬地跳舞，尷尬地。而椰子樹的“笑話”仍然尷尬地繼續…… 現實生活中 — 即使我也知道那代表什麼 — 哈里斯正在努力成為地球上最強大國家的總司令。在社交媒體上，她是那個有趣的姨媽，那個有點過分努力並對自己的笑話笑得太多的繼母。請不要讓她開始談維恩圖。

這一切都非常brat，不是嗎？非常brat。

XCX這樣解釋了brat態度：“你只是那個有點凌亂，有時可能説些愚蠢話，感覺自己很棒但也可能會崩潰卻通過派對度過的女孩，”她在TikTok上説。 “這是誠實的，直率的，有點不穩定。這就是Brat。”

而brat違背了一切女性，特別是尋求權力的女性應該具備的特質。哈里斯需要這個另一個自我，因為她需要這個年輕觀眾羣體，這個羣體也使“海岸奶奶風格”成為了一種可接受的風格。

哈里斯在互聯網上的形象還有另一個優勢：它可以作為對特朗普及其盟友將試圖塑造的形象的對立面。特朗普稱她為“愚蠢如石頭”，其他人稱她為DEI（多樣性、公平性、包容性）聘用。截至目前，“哈哈卡瑪拉”是特朗普對哈里斯的綽號。

但懂得形象力量的特朗普也將哈里斯視為一位強大的對手。他向她競選加利福尼亞州檢察長時捐贈了6000美元是有原因的。他希望與拜登對決也是有原因的。哈里斯年輕、充滿活力且上鏡。剛剛舉辦了一場全靠氛圍和形象的大會的特朗普肯定知道哈里斯的氛圍和形象有多麼強大。這就是讓他感到恐懼的原因。

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卡瑪拉·哈里斯 訪問了 她的競選總部，並傳達了一個重要信息。

在成為美國參議員和副總統之前，哈里斯提醒人羣，她曾是加利福尼亞州的檢察長和法庭檢察官。“在那些角色中，”她説，“我對各種肇事者採取行動：虐待婦女的掠奪者；欺詐消費者的騙子；為自己謀利而違反規則的作弊者。所以，請聽我説，我瞭解唐納德·特朗普的類型。”