市場必須在一次反彈之外妥善應對拋售動盪 - 彭博社

現在説結束還為時尚早。

攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社更多內容即將到來。

攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社 要直接將約翰·奧瑟斯的通訊發送到您的收件箱，請註冊 這裏。

今天的要點：

• 週二的反彈幾乎肯定 並不意味着動盪已經結束。
• 在那之前，低點和長期上升趨勢必須 經過檢驗。
• 與此同時，收入策略，甚至 辦公物業，已經復甦。
• 在現在到美國大選之間， 疲軟的美元似乎是一個良好的基本情況。
• 還有一些關於 恩諾拉·蓋伊 在其飛越 廣島 79週年紀念日的想法。

危險的波浪

市場對我們剛剛目睹的事件的詞彙有些令人不快。當價格在大幅下跌後反彈時，這被稱為“死貓反彈”，因為即使是死貓如果掉得夠遠也會反彈。讓我們換個角度，用海洋學的隱喻來試圖理解發生了什麼；具體來説，是海嘯的科學。

海嘯可以造成難以想象的悲劇，例如在 2004年 和 2011年的福島災難。非常幸運的是，大多數對人類幾乎沒有影響。我們並不感謝地在這裏關注它們的影響，而是它們的原因。海嘯是由海底地震引起的，地震會位移大量水，這些水必須在再次沉降之前去往某個地方。動態是複雜的，但效果就像有人用錘子重重地擊打浴缸底部。會有震動和一系列波浪。總結一下，引用地震學家埃裏克·蓋斯特的話，斷層破裂的水越深，海嘯就會越大；地震必須“永久性地使大面積海底上下移動”，而更長更寬的斷裂意味着更大的地震和更大的潛在破壞，伴隨着強大的波浪。類似的動態適用於金融市場。基礎經濟損害越深，拋售的波浪就越高，持續的時間也越長。在過去一個月中，國際金融的構造板塊似乎發生了震動，因為對美國經濟的情緒急劇變化，以及日本套利交易的逆轉，加上對已經明顯過度擁擠的大型美國科技股的逃離。這不會造成一波，而是一系列波浪，伴隨着短暫的誤導性平靜。

彭博社觀點美聯儲的瘋狂之旅剛剛開始OPEC+將難以維持油價在75美元以上英國騷亂與500年前倫敦的邪惡日子瑞秋·裏夫斯發現了一個混亂局面。她還需要找到收入歷史告訴我們要期待快速的交易反彈，因此此時的反彈對我們來説意義不大。一旦出現如此大的激增，市場可以預期會測試其低點，以及其長期上升趨勢（在圖表中由200日移動平均線顯示），然後才能再次恢復平靜。幾乎可以肯定，前方還有進一步的測試：

這結束了嗎？可能沒有

全球股市仍需測試底部是否已到

來源：彭博社

為了給出數字，倫敦Longview Economics的哈里·科爾文查看了自1978年以來的15次標準普爾500指數拋售，其中初始拋售波動使指數下跌至少10%（這在週一的盤中交易中發生）。重新測試初始低點的可能性很高。“在15個例子中，有13個在隨後的拋售波中重新測試了第一波低點（即，在一次反彈之後）。兩個例外是2012年4月和1997年10月。”

Datatrek International的尼古拉斯·科拉斯應用了VIX波動率指數的經驗教訓。自1990年成立以來，其每日平均收盤價為19.5。VIX為35.3時高於均值兩個標準差，而43.2則高於三個標準差。VIX在週一短暫觸及55.1——這是它在最大危機期間僅達到0.8%的水平。到週二收盤時，它回落至27.7，但在市場底部發生如此變化後，我們應該期待更多波動。

回顧歷史，Colas發現，如果沒有特定的催化劑（以重大經濟或金融事件的形式），“VIX告訴我們，在真正可投資的低點到來之前，我們還有時間（4-6周）。”對於那些願意嘗試利用它們的人來説，可能會有可交易的反彈。如果經濟出現更大的問題，我們可能需要等待更長時間。一些主要的金融板塊已經被撬動。重要的是它們是否被永久性地改變（意味着經濟衰退）。無論如何，推動的能量還不會減弱。

遲到一天，少一美元？

美元的霸權正受到美國宏觀經濟疲軟的威脅。隨着美聯儲下個月可能進行四年來的首次降息，“高利率持續時間長”的局面似乎已成過去——市場上的許多人希望在會議期間降息（儘管在彭博社觀點中，Mohamed El-Erian和Marcus Ashworth都認為美聯儲不應該走得這麼遠）。

市場的廣泛拋售表明，投資者相信美聯儲可能別無選擇，只能大幅降息，這導致美元出現幾個月以來未見的疲軟。廣泛的美元指數現在距離其200日移動平均線的距離是自去年以來最遠的：

遲到一天，少一美元？

美元的統治受到威脅，因對美聯儲失誤的擔憂加劇

來源：彭博社

對於新興市場來説，美元的痛苦是他們的收益。較弱的美元降低了以美元計價的債務的服務成本，同時也有助於進口。在最近的疲軟之前，美元接近1985年後的峯值，這一水平導致了廣場協議通過協作干預使其貶值。沒有哪個地方比日本更能從較弱的美元中獲得緩解，那裏受困的日元已經出現反彈。然而，這一進展使得套利交易者——以日元低價借款並在其他地方投資的投資者——在美國利率下降之前匆忙退出交易，留下了傷痕。（閲讀彭博社觀點同事Shuli Ren的評估這裏。）退出這些頭寸將更多的美元注入市場，增強日元的地位。到目前為止，日元套利交易似乎以自2007年和2008年次貸危機爆發以來最快的速度解體。由於與墨西哥比索的套利交易自疫情前夕以來仍然產生了比標準普爾500指數更高的總回報，因此可以合理地認為解體可能會進一步加劇：

不，這並不正常

自2020年以來，套利交易的回報超過了標準普爾500指數

來源：彭博社

彭博經濟學的木村太郎使用日元空頭頭寸作為判斷套利交易活動量的代理，並顯示出日元的投機性賣出最近與2007年交易崩潰前的情況一樣普遍：

十億美元的問題是美元接下來會走向何方。這在很大程度上取決於美聯儲和投資者的風險偏好。儘管廣泛預期所謂的 “格林斯潘保護” 會拯救股市，但美聯儲在本月晚些時候的傑克遜霍爾會議上不太可能按下恐慌按鈕進行降息。LPL研究的分析師建議，如果經濟進一步惡化，口頭干預是另一個選擇。

為了確定美元相對於其同行的走勢，美國銀行的研究人員使用中央銀行的實際政策利率對貨幣進行限制性排序。當通脹上升時，限制性政策使貨幣更具吸引力，但隨着潮流的轉變，可能會產生相反的效果：

政策明顯限制的中央銀行可能顯得滯後，促使市場以更顯著的速度定價降息，就像我們在美國看到的那樣。此外，隨着經濟動能的變化，當前通脹率下降，其他實際政策利率較低的中央銀行可能會呈現出更有利於外匯的背景，因為對激進降息的需求減少。

這些因素目前對美元不利。正如美國銀行在這裏所示，它在被高估的象限中與同行相距甚遠：

這意味着對美元的壓力將持續。實際上，對全球股票指數復甦的樂觀理由在某種程度上需要對美元的悲觀——至少在11月美國選舉之前，當唐納德·特朗普可能重新上任並提高關税時，這將推動貨幣上漲。還值得注意的是，儘管股票反彈，但日元的反彈微乎其微；人們不傾向於重新考慮撤回，這意味着日元走強和美元走弱。

正如彭博社的瑪麗·尼科拉 指出的，即使全球股市穩定，日本公司仍需適應新的常態。這將創造新的贏家和輸家。長期以來受益於日元貶值的日本出口商面臨更大的挑戰，而美元走弱將使美國跨國公司的海外利潤看起來更好。Fathom Consulting的埃裏克·布里頓認為，套利交易的撤回可能會推動更廣泛的去槓桿化，特別是因為該國市值最大的10家公司中有7家超過50%的收入來自海外。

**——**理查德·阿比

贏家

到目前為止，全球拋售中沒有多少贏家。然而，似乎向投資者支付高現金回報的傳統美德正在以多年未見的方式得到回報。

在美國股市中，公用事業和房地產投資信託在拋售期間表現遠超標準普爾500指數，此前這兩個行業已經滯後多年。這兩個行業通常被視為收入生成者，並且長期以來一直表現不佳：

即將到來的收入

經過十年的滯後，高收益行業開始表現優於大盤

來源：彭博社

關注直接向投資者提供現金回報的策略，標準普爾指數中那些可靠支付高股息收益率的公司，以及那些定期回購大量股票的公司，在動盪期間享受到了顯著的反彈：

終於兑現

向股東返還現金的策略正在恢復

來源：彭博社

注：重新基準化：100 = 2014年6月8日

這不僅僅是相對的。過去一個月左右，一個容易被忽視的令人驚訝的發展出現在辦公物業上，毫無疑問，這一資產類別受到疫情的影響比其他任何資產類別都要嚴重。大西洋兩岸上市辦公物業的主要指數似乎已經觸底。在美國，彭博社的辦公物業REIT指數甚至略微超過了其200日移動平均線。在其他地方的慘烈背景下，這實屬不易：

辦公浪漫重燃

辦公物業REIT開始復甦

來源：彭博社

如果現在有理由讓收入投資嶄露頭角，那就是提供的額外收益比平時更為慷慨。在最新的拋售開始時，REIT的交易收益率比標準普爾500的股息收益率高出三個百分點以上，而這一差距仍然很高。公用事業在過去十週內也提供了十年來最高的額外收益：

便宜的現金優惠

REITs和公用事業的額外收益在拋售前處於高位

來源：彭博社

如果未來的債券收益率較低，同時經濟放緩，而投資者仍然相信辦公物業確實可以避免災難，那麼收入投資在一段時間內應該會繼續表現優於其他投資。這有很多假設，但顯然市場需求是存在的。

生存技巧

這是在原子彈投放廣島79週年之際寫的。隨着這一事件越來越深入歷史，仍然有 一些倖存者來描述那一天，並且它繼續定義着我們現在的許多方面。我們中的任何人都很難理解這一事件的巨大性，去年的電影 奧本海默 是最近幫助理解這一事件的重大嘗試之一。我仍然通過 恩諾拉·蓋伊 來看待它，這是一首關於 投放炸彈的飛機 的 歌曲，在我青春期時意外走紅。這 是它的寫作方式；近年來，它重新煥發了生機，並激發了許多 在線活動；試試 這個、 這個，或 這個。更多來自彭博社觀點：

• 穆罕默德·埃爾-埃裏安：美聯儲應抵制安撫市場
• 戴夫·李：谷歌的反壟斷敗訴對監管者來説是一個空洞的勝利
• 保羅·J·戴維斯：當心現代股市中的炸彈

想要更多彭博社觀點嗎？意見 <GO>。或者您可以訂閲我們的每日通訊。

美國聯邦儲備委員會在與通貨膨脹的鬥爭中是否走得太遠，導致世界最大經濟體陷入有害的衰退？

這個令人不安的問題使全球市場擺脱了長時間的平靜。在答案出現之前，預計會有更多動盪。