史蒂文·姆努欽表示是時候終止他所創造的新國債了 - 彭博社

史蒂文·姆努欽在2018年華盛頓特區的新聞發佈會上發言。

攝影師：安德魯·哈雷爾/彭博社根據北方信託資產管理公司的説法，企業債務市場中風險最大的債券持有人面臨更多痛苦，因為高度槓桿的公司在仍然高企的利率環境中排隊再融資其債務。北方信託資產管理公司。

“這些傷口仍然很新，坦率地説，在許多情況下仍然是開放的，因為投資者面臨債權人之間的暴力，”負責資本結構和高級投資組合管理的埃裏克·威廉姆斯説，該公司在全球管理着1.2萬億美元的資產。

債權人對抗債權人的爭議性負債管理交易名單正在 增長，因為公司利用漏洞籌集新融資，往往以現有貸款人的利益為代價。來自伊利諾伊州芝加哥的這家資金管理公司表示，一些資本結構過度槓桿的借款人將需要以債券持有人的利益為代價重組交易，並補充説投資者正在逐漸適應這些交易。

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威廉姆斯在8月7日結束的一系列採訪中與彭博新聞進行了交談。以下是對話的要點，經過壓縮和編輯以提高清晰度。

是什麼引發了所有這些融資操作，接下來會發生什麼？

埃裏克·威廉姆斯來源：北方信託這一切實際上始於今年早些時候，一些市場上最大的發行者談論他們的資本結構、槓桿以及債券持有者將不得不經歷一些痛苦，以便公司能夠交付。

我們看到投資者越來越關注結構交易，以收緊特定的契約。

發行者和投資者在信用週期的不同階段具有不同程度的槓桿，瞭解我們所處的位置對於識別最佳風險調整回報至關重要。

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在接下來的幾個月中，我所稱的“跳躍風險”（威廉姆斯定義為在宣佈負債管理交易時發生重大未實現損失的機會）的潛力由於這些保護措施的發展而大大降低，這對該資產類別來説無疑是另一個積極因素。

投資者預計利率很快會下降。這對下半年的高收益債務意味着什麼？

美聯儲的降息應該為高收益信用提供支持背景；也就是説，通常來説，槓桿較高且更容易受到商業週期和經濟週期影響的公司。投資者正確地認為，背景對高收益信用是支持性的。我們在過去幾個月中看到高收益的持續流入，最近——尤其是在七月份。

截至目前，我們看到信用壓縮的廣泛趨勢，因為投資者在尋找更高收益的信用機會。

當然，在過去幾天中，多種因素的匯聚導致了波動性的激增，這導致了利差擴大和解壓。雖然這一事件尚未結束，但市場參與者顯然將其視為以較低價格增加高質量公司的機會，而不是經濟和基本面疲軟的前兆。

這一切都與對未來經濟狀態的看法一致，儘管有所減緩，但整體狀況相當良好，這也是今天採取限制性貨幣政策的意圖。

那麼這對垃圾債利差意味着什麼呢？

只要我們看到支持企業盈利的宏觀經濟背景，以及強勁的初級市場和資本市場活動，這應該會使利差在年底前保持相對區間波動。

高收益市場持續強勁的資本市場活動使管理團隊和財務主管能夠通過再融資繼續管理他們的到期結構。

與去年相比，我們今年確實看到了一次巨大的繁榮，尤其是在初級市場方面。發行量同比增長近100%，這是截至七月的數據。80%的發行量被指定用於再融資，這對於平滑發行人的到期時間表以避免潛在壓力的集中是非常重要的。

只需快速瀏覽一下美國國債曲線就會意識到有什麼不對勁。一種國債——20年期——與市場其他部分脱節。它的收益率遠高於周圍的債券——10年期和30年期。

這不僅僅是一些交易者擔心的小問題。這花費了美國納税人的錢。自從財政部四年前在每月拍賣中重新推出20年期債券以來，銷售這些債券每年增加了大約20億美元的利息支出，超過了政府本來會支付的金額，簡單的粗略計算顯示。這在債券的生命週期內大約是400億美元。