套利交易崩潰困擾市場，快速平倉引發動盪 - 彭博社

當其他中央銀行開始競相遏制通貨膨脹的急劇上升時，投機者在日本借款的誘因增加了。

攝影師：大田清志/Bloomberg澳大利亞的股指期貨指向早期上漲，而香港的股指期貨則適度下跌。

攝影師：安東尼·關/Bloomberg到現在為止，上週一的全球市場 崩潰 看起來更像是一場短暫的震盪，一場由日本銀行的小政策變化和對美國衰退的復甦恐懼引發的短暫恐慌。

但它如此迅速地展開——並且同樣迅速地消退——暴露了市場對對沖基金利用的策略的脆弱性，這種策略為幾乎全球每個角落的數千億美元的押注提供了資金。

## 彭博亞洲晨報

亞太貿易的謹慎開局

31:30

所謂的日元套利交易，是一種穩賺不賠的輕鬆獲利的秘訣：只需在日本借款，世界上最後一個低利率的避風港，然後將其投入收益超過10%的墨西哥 債券、 Nvidia 的飆升股票或 甚至比特幣。當日元持續下跌時，貸款的償還變得更加便宜，收益也隨之增加。

然後，似乎所有投資者都同時撤出了交易，這反過來又助長了日元的猛烈反彈，以及交易員為了滿足保證金要求而拋售資產，迅速逃離股票和其他貨幣。這也動搖了日本的股市，引發了自1987年以來最激烈的一天拋售，因人們擔心貨幣的飆升會打擊出口商。

“日元套利交易仍然是目前市場一切的中心，”JonesTrading的ETF負責人David Lutz説。

隨着套利交易熱點市場的疲軟，納斯達克100指數從歷史高點滑落，擔憂美聯儲的貨幣政策維持過緊的壓力已經積累了數週。

然後火花來了：日本的加息。日本央行的基準利率現在仍然僅為0.25%，是工業世界中最低的，但上個月底的加息足以迫使投資者重新考慮他們長期以來認為日本借貸成本將始終保持在接近零的信念。

日元融資的套利交易已屈服

日元融資的回報已放棄了大部分年度收益

來源：彭博社

注：數據代表八種新興市場貨幣的累計總回報——BRL、MXN、INR、IDR、ZAR、TRY、HUF、PLN——這些貨幣是做空JPY、CNH或USD的

儘管市場已經穩定，這一事件卻引發了對日本週圍積累了多少槓桿的警報，因為其中央銀行在疫情後通脹飆升的情況下仍在不斷注入現金。這讓焦慮的交易員試圖判斷大部分的解除是否已經結束——或者在接下來的幾周內是否會繼續在市場中產生漣漪。

得出答案很棘手，因為沒有官方估計有多少資金被鎖定在套利交易中。根據GlobalData TS Lombard的説法，假設自2022年底以來所有在日本的海外借款都用於融資，該策略中大約有1.1萬億美元的資金。

在上週戲劇性的平倉之後，摩根大通的策略師們認為全球貨幣套利交易的四分之三現在已經平倉，而花旗集團的策略師們則表示，目前的頭寸水平已將市場帶出“危險區。”

但像BNY這樣的其他機構認為，平倉還有進一步的空間，這可能將日元推向100對美元——比上週末貨幣對結束時下降超過30%。

“進一步的套利交易平倉似乎是可能的，但這個泡沫破裂中最重要和最具破壞性的部分現在已經過去，”倫敦標準銀行G10策略負責人Steven Barrow在上週給客户的報告中説。

彭博社的策略師們説……

“事實是，日元仍然被嚴重低估，隨着美聯儲開始放鬆政策，仍然存在的套利交易看起來越來越不穩定。但週一的事件完全是關於市場的，並不會對實際經濟造成不利的反饋循環。”

— Ven Ram，宏觀策略師

更多信息請見MLIV

巴羅所稱的泡沫有着數十年的根源。在1990年代，隨着日本經濟受到房地產崩潰的陰影，那裏政策制定者 將利率 削減至零。這一交易甚至被 國際貨幣基金組織的經濟學家指責為在2008年金融危機中發揮了作用。

到2016年，日本央行仍然將利率推入 負利率區間。

隨着其他中央銀行開始競相遏制疫情後全球經濟復甦帶來的急劇通貨膨脹，投機者在日本借款的誘因增加。隨着全球範圍內利率的上升，日本央行將其基準利率保持在零以下——擴大了套利交易的利潤。

結果是一波投機資金流出日本，給日元施加了下行壓力，因為交易員出售該貨幣以購買他們投資收益所在國的貨幣。

閲讀更多關於套利交易崩潰的內容：
日本變成全球投資者擔憂的中心BNY稱套利交易的解除將進一步加劇，因為日元過於便宜Citi量化分析師稱套利交易已脱離危險區，但需關注人民幣日本央行的“損害控制”讓交易員對真實目標感到困惑

影響在拉丁美洲尤為明顯，該地區的利率遠高於美國和歐洲。2022年和2023年，巴西雷亞爾和墨西哥比索等貨幣大幅上漲，成為全球表現最佳的貨幣之一。

根據一種衡量標準，借入日元並投資於墨西哥，例如，僅去年就產生了40%的回報。該策略繼續獲得收益，使用日元資金交易一籃子八種新興市場貨幣，今年截至7月初的回報率略超過17%。

“幾個月前，做多比索簡直是顯而易見的選擇——但那些日子顯然已經過去了，”紐約 Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA 的全球外匯和拉丁美洲策略負責人亞歷杭德羅·庫阿德拉多説。

當日元從數十年來的最低水平開始急劇反彈時，這創造了一個反饋循環，交易員們解開了套利交易以鎖定收益——隨着投資者購買日元以償還貸款，進一步推高了日元。在日本央行在7月31日第二次加息後，這一趨勢加速，意外疲軟的 美國就業數據 加劇了人們對美聯儲等待過久以逆轉政策的擔憂。

在8月5日，解套交易衝擊了日本股市，導致日經指數下跌12%，日本央行副行長內田信一出面向投資者保證，只要市場不穩定，央行就不會加息。市場逐漸穩定， 有跡象 表明對沖基金減少了對日元繼續升值的押注。

最近的轉變至少暫時可能抑制了套利交易，交易員們預計今年外匯市場將更加波動。

“沒有交易是永恆的——而且，事實已經改變，”布蘭迪温全球投資管理公司的高級投資組合經理傑克·麥金泰爾説。“日本央行收緊了政策，某些東西崩潰了——在這種情況下就是套利交易。”

週一，亞洲股市開盤走高，市場將焦點轉向本週關鍵的美國數據，以進一步瞭解全球最大經濟體的健康狀況。日元進一步回落，遠離上週觸及的七個月高點。

澳大利亞和韓國的股票基準均上漲，而香港的股指期貨下滑。美國股票的合約在早盤亞洲交易中變化不大，此前S&P 500在週五上漲了0.5%。日本因公共假期休市。