通貨膨脹對市場仍然比其他任何因素更重要 - 彭博社

市場可能過於自滿。

攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社 要直接將約翰·奧瑟斯的通訊發送到您的收件箱，請註冊 這裏。

今天的要點

• 消費者真的相信 通貨膨脹已經被控制（至少根據最新的紐約聯儲調查）。
• 債券市場更謹慎地同意。
• 但是 市場 不認為聯邦基金利率會回落到3%以下——這是自保羅·沃爾克以來的最高低點。
• 原油在一週內上漲了7%——而伊朗仍未對以色列進行報復。
• 還有您有趣的指南 排名奧運會。

迴歸生活，迴歸CPI

自上個月美國最後一次消費者價格通脹數據發佈以來，政治格局發生了翻天覆地的變化，全球市場經歷了自疫情以來最大的恐慌。因此，記住週三即將發佈的通脹數據仍然非常重要，這對市場來説，可能比其他任何事情都更重要。

為了瞭解這一點，以下是小型股的羅素2000指數在過去一年中的走勢。所有最大的轉折點——除了上週的暴跌——都發生在發佈令人驚訝的消費者價格指數數據的日子，這並非巧合：

通貨膨脹對小型股的重要性

頭條CPI的波動推動了羅素2000的重大變化

來源：彭博社

通貨膨脹對股市的影響主要體現在其對利率和貨幣政策的影響上。較低的利率意味着未來的利潤可以以較低的利率折現。因此，羅素受到令人不安的高通貨膨脹數字的拖累（暗示降息不會迅速到來），而在令人驚訝的低數字上反彈，這並不令人意外。

彭博社觀點想要烏克蘭和平？讓它在俄羅斯發動攻擊降息依賴於關於通貨膨脹的不便真相特朗普回到推特上，但選民呢？中國的新互聯網身份證顯示了習的 insecurity與此同時，利率預期已經找到了一個有趣的地方。彭博社的世界利率概率功能現在能夠生成到2027年初的聯邦基金利率隱含預測。它顯示出對未來一年左右將進行顯著寬鬆的高度信心，這將使隔夜利率下降至少兩個百分點：

這次會有所不同（真的）

市場預計聯邦基金降息，但它們將在3%以上停止

來源：彭博社全球利率概率

這將是一個重大變化，本週的高通脹數據將動搖當前的確定性。但或許同樣有趣的是，至少目前，聯邦基金期貨市場認為降息週期將結束，並且底部將高於3%。自1987年保羅·沃爾克辭去聯邦儲備委員會主席以來，每個週期的有效聯邦基金利率低點始終低於3%（這一水平在1990年代初期艾倫·格林斯潘的第一次大幅降息週期中才剛剛達到）。因此，即使市場相信美聯儲很快將不得不降息，他們似乎也被認為過去三十年的非常低利率是一個異常現象的理論所説服，並且未來貨幣政策的常態將更加緊縮。這顯然與略高的通脹率相伴而生：

自沃爾克以來的最高低點？

市場預計此次降息週期將是三十年來最淺的

來源：彭博社

如果貨幣市場似乎相信即將到來的週期性降息，他們目前似乎同樣相信長期上升。經歷了互聯網泡沫、全球金融危機和疫情之後，他們似乎相信正常狀態正在迴歸。或許令人驚訝的是，消費者現在正在克服對通脹的恐懼。週一發佈了紐約聯邦儲備銀行定期進行的消費者預期調查，這一調查受到聯邦公開市場委員會政策制定者的密切關注。三年期通脹預期的數據非常令人驚訝；自2013年調查開始以來的最低預期，其中高中及以下教育水平的人羣的下降最為明顯（他們通常受到通脹的影響更大）：

通貨膨脹恐懼？？？

紐約聯邦儲備銀行三年期消費者預期降至創始以來最低水平

來源：紐約聯邦儲備銀行消費者預期調查

上個月沒有任何方法論的變化可以解釋這一突然下降。數據中的偶然因素或“噪音”總是可能的，但我們需要等到下個月的調查才能對此有所瞭解。表面上看，這表明消費者突然對通貨膨脹下降非常有信心。最少受教育程度的人似乎最樂觀，如果這個數字不是偶然的，這對民主黨在11月的選舉來説也是一個非常積極的指標。政治概率的變化也可能改變對通貨膨脹和利率的預期。

轉向未來三年的市場預期，盈虧平衡水平（固定利率和與通貨膨脹掛鈎的收益率相等的水平）也急劇下降。目前低於2%，這正好是美聯儲的目標，處於疫情後的低點：

市場似乎也深信不疑

基於市場的三年期通貨膨脹預期處於四年低點

來源：彭博社

所有這些與美聯儲果斷重新掌控並推動一個所有人都能接受的軟着陸的世界是一致的。根據各方評論，幾乎沒有人真正期待這種結果，因此隱含的意外風險是真實存在的。

這將我們帶到週三的消費者物價指數（CPI）數據（緊隨其後的是週二的生產者價格數據）。彭博社調查的經濟學家預計核心數據將再次略有下降，而頭條數據（對貨幣政策影響較小）將大致持平：

去通脹的過程

經濟學家們準備迎接核心價格的温和下跌持續下去

來源：彭博社

如果實現，市場可以預期在最近的動盪後將繼續平靜。意外的上行驚喜可能會難以應對。下個月的降息目前被定價為確定性。上週盛行的會議間降息討論已經減弱，但九月份的寬鬆仍然被視為確定性，大幅50個基點的降息被視為50/50的機會。Gavekal Research的美國經濟學家Will Denyer認為：

投資者如此確信美聯儲準備大幅降息，以至於如果本週三的7月份CPI數據高於預期，市場可能會遭遇嚴重衝擊。儘管九月份降息是基本情況，但危險在於週三的通脹上升可能會引發劇烈的頭寸調整。

他還駁斥了“願望思維”的論點，認為疲軟的勞動力市場確保了無論通脹如何都將進行九月份的降息。今年以來，市場對降息的情緒已經多次波動。這不是一個預測，但還有時間再次改變。（順便説一下，美國選舉活動也是如此。）

收益要點

大數據有其優勢。解析收益電話會議的記錄現在是瞭解管理層夜不能寐原因的最佳方式之一。在最近一個季度，與人工智能、高利率、勞動力和消費者強度相關的主題在董事會中顯得尤為重要。

使用人工智能展示了這些問題如何隨着時間的推移而演變，並提供了實時跟蹤器。回報點上週強調了儘管市場短暫受到增長恐慌的影響，但在收益電話會議上提及衰退的次數降至兩年多來的最低水平。

摩根士丹利提煉了公司在消費者健康、聯邦敏感性、自由現金流和人工智能方面的關鍵討論點。目前，消費者的狀態極具爭議，摩根士丹利對市值超過10億美元的美國上市公司的分析並不確定：

隨着消費者健康出現裂痕，消費週期股佔據了越來越多的消費份額，尤其是對於低至中等收入羣體，並且令人不安的是，在過去12個月中，它們已經超過了非必需品股票：

基本物品的重要性

消費防禦類股票在價格壓力下表現良好

來源：彭博社

注：2023/08/14 = 100

勞動力市場的降温反映在高管對招聘的提及上。由於7月份就業數據不佳，市場困擾被視為鞏固了9月份降息的理由。管理者似乎達成了一致：

標準普爾500指數從近期低點的反彈表明增長恐慌可能被誇大。正如Glenmede投資的戰略團隊所辯稱，5%以上的修正是在持續的牛市中是健康的。但投資者需要對就業趨勢保持敏感。

與此同時，各公司正在最大化對人工智能的投資。僅僅提到人工智能已經失去了推動股價上漲的能力。響應投資者的推動，管理者正在探索具體細節。摩根士丹利的分析顯示，提到人工智能和效率的次數達到了新高，因為公司討論內部應用和一般生產力用途：

正如Gavekal Research的路易斯-文森特·蓋夫所言，關於人工智能效率的初步炒作似乎有些誇大，並且需要一段時間才能顯現：

當然，早就有跡象表明這一點。但當前的財報季突顯出，儘管在人工智能上投資了數百億美元，科技巨頭和跨國公司仍未能實現盈利的顯著加速。

提到自由現金流的次數達到了歷史新高，顯示公司正在探索如何最好地利用其資產負債表上的資金——這是一個再次開始引起投資者關注的話題。摩根士丹利的報告指出，股票回購是常被討論的現金使用方式之一，而併購、資本支出、股息和研發也仍然受歡迎。

— 理查德·阿比

生存技巧

那麼，體育的純粹樂趣與玩數字的書呆子樂趣如何結合在一起？在試圖找出哪個國家在奧運會上表現最佳時，就是在這裏。甚至計算如何根據贏得的獎牌對團隊進行排名也是有爭議的——大多數國家（以及國際奧委會）按金牌排名，以銀牌打破平局，並用銅牌解決剩餘的平局，這種系統中中國或美國總是排在第一；其他國家（尤其是美國）按總獎牌數排名，銅牌與金牌同等計算，因此美國總是獲勝（而英國，我剛剛注意到，從第七名上升到第三名）。還有一種加權版本，金牌得三分，銀牌得兩分，銅牌得一分。美國也贏得了這一項。

但是美國和中國是巨大的，擁有世界上兩個最大的經濟體。按人口加權，加勒比海島國多米尼加在跳遠項目中獲得金牌，在巴黎名列第一，其次是鄰國格林納達和聖盧西亞，而聖馬力諾在過去八屆奧運會上名列前茅。資金是訓練運動員參與比賽的必要條件。按國內生產總值加權，這三個加勒比國家也名列前茅，其次是吉爾吉斯斯坦和佛得角。

西班牙男子足球金牌陣容。攝影師：安德烈亞·維爾切斯/ISI/Getty Images然後你可以根據運動進行加權。男子足球只有一枚金牌，這是世界上最受歡迎的運動，但男子游泳有17枚金牌。沒有足球運動員能與邁克爾·菲爾普斯相提並論。每個足球隊有18名成員。那麼，國家應該根據贏得獎牌的人數進行排名，在這種情況下，足球和游泳幾乎是完全相等的嗎？還是應該按每個運動計一次（體操表現最佳的三分，手球獲勝的也三分）進行排名？我非常失望沒有找到這個計算的任何地方。歡迎填補這個空白。

此外，底部的情況也很有趣。相對於GDP，印度的表現似乎令人震驚。但這僅限於那些實際上贏得了什麼的國家。最富有的國家 沒有贏得任何東西 的國家是沙特阿拉伯和阿聯酋。所有這些幾乎和觀看比賽本身一樣有趣……來自彭博社觀點的更多內容：

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