凱雷投資的信用單位旨在結束其長期滯後的局面 - 彭博社
Dawn Lim, Paula Seligson, Ellen Schneider
哈維·施瓦茨攝影師：內森·霍華德/彭博社當哈維·施瓦茨在去年初掌舵 凱雷集團公司 時，私募股權的支柱——該公司的最知名業務——已經出現裂痕。
高企的利率已經 顛覆了 收購的黃金時代，那時交易商可以通過用廉價債務為企業融資並找到現成買家來獲得可觀的回報。但施瓦茨必須應對一個更為嚴重的問題。
2023年總信貸管理費用
五大公司如何比較
來源：公司備案
注意：信貸包括一系列策略。各公司在什麼業務屬於該類別上有所不同。Ares在2024年將一個機會主義策略納入其信貸組；此圖表反映了重新分類的數據。
主要競爭對手已減少對收購的依賴，並正在利用1.7萬億美元的私人信貸繁榮。阿波羅全球管理公司和其他另類資產管理公司花費多年擴大關鍵的貸款業務，並在收益飆升時輕鬆獲得鉅額利潤。
凱雷落後了。
該公司在信貸領域的足跡在過去25年中起伏不定，伴隨着戰略轉變的人員流動和劇烈波動。它從涉足購買對沖基金的股份，到放棄這些失敗的實驗，再到圍繞成為更大非銀行貸款者的計劃進行重組。大約七年前，它最終鞏固了其信貸計劃，而此時其最大的競爭對手已經顯得非常強大。
在施瓦茨擔任首席執行官超過一年後，這位60歲的首席執行官仍在努力提升信貸業務，以應對行業的永久性變化——並使凱雷成為一個更大的另類資產超級商店。儘管美聯儲準備在九月開始降息，且高管們表示私募股權交易已經 開始復甦，信貸正成為公司增長的最快方式——並度過收購的繁榮與蕭條週期。美國監管機構已提出新的資本要求，這可能使銀行不願意發放某些類型的貸款，從而增加對非銀行貸款機構資本的需求。
儘管凱雷在過去七年中將其信貸業務增長了大約六倍，達到1900億美元，但它仍然是五大美國另類資產管理公司中最小的信貸參與者。這使得它依賴於私募股權，而這一類別在去年佔其基金管理費用的60%以上。
“他們朝着正確的方向前進，”CFRA研究分析師肯·萊昂在一次採訪中表示。“但趕上某些更大的競爭對手將是一個挑戰。”
凱雷的旗艦信貸基金將檢驗投資者是否認同。
凱雷的資產隨時間變化
到2023年，信貸成為該公司按資產計算的最大業務線
來源：公司備案
注意：凱雷的私募股權部門包括真實資產。2024年的數據截至六月。
該公司最初希望在2023年開始為其最新的 信貸機會基金籌集多達65億美元，但在大約一年半後，僅籌集到大約一半的金額。最近幾個月，凱雷將其募資活動延長到今年晚些時候。高管們預計這將超過公司之前的46億美元的老舊基金——但他們預計這將低於他們最初的目標。該公司還推遲了籌集大約20億美元的特殊情況基金的計劃，直到明年。
成功將提升信貸負責人馬克·詹金斯的影響力，自他加入以來，信貸費用相關收入每年增長21%。失敗將對凱雷的股票產生壓力，並可能削弱公司創始人和施瓦茨的遺產。
詹金斯表示，公司正在執行其信貸戰略，旨在有意增長。他的信息很明確：不要低估弱者。
“你不能在不打破一點玻璃的情況下改變和發展某些東西，”他在最近與彭博社的採訪中説道。“但增長是我們將繼續做的事情。”
在施瓦茨的領導下——高盛集團公司的前總裁和聯合首席運營官——凱雷正在進行更多的抵押貸款，尋求更多富裕個人的現金用於各種融資投資，並將信貸銷售團隊與公司的其他部分更緊密地結合在一起。這些變化幫助提升了信貸業務，凱雷在本月的第二季度業績中強調了這一點。
信貸相關的收入同比增長71%，施瓦茨告訴分析師，該部門在捕捉市場份額方面處於良好位置。
大公司比較
自2023年以來的股票表現
來源：彭博社
此賬户基於與約兩打當前和過去的凱雷高管及投資者的對話。
糟糕的投資
凱雷的信貸部門最初於1999年形成，作為一個尋找便宜貨的團隊，從金融機構購買貸款，並試圖通過投資對沖基金經理來擴展該業務。但糟糕的投資嚇跑了客户，註定了這一戰略的失敗。
信用的下一個時代在過去十年展開。時任首席執行官的Kewsong Lee着手建立一個能夠引導各種投資者進入穩定融資策略的業務。作為該部門的負責人，Jenkins明確了圍繞流動信用、私人信用和以基礎設施及房地產等資產為抵押的貸款的業務優先事項。
Jenkins在2016年加入公司後不久就實施了激進的變革，包括解散三個團隊——促使多名信用員工離開公司。
“我寧願從一張白紙開始，”Jenkins説。
在信用的快速增長期，管理層就業務是否應該擁有獨立的銷售團隊展開了爭論。Jenkins獲勝，並在信用團隊內擴大了該團隊。
在2022年，凱雷通過進行資產收購狂潮並與百慕大再保險公司Fortitude Re達成關鍵交易，使其信用資產翻了一番——這是Jenkins任期內一年內增長最多的。有些公司內部人士認為凱雷正在失去作為收購公司的核心身份。
收購帶來了複雜性，增強了對信用的懷疑者的論點。
一項從另一家公司CBAM Partners購買貸款捆綁的交易，使凱雷成為一個約500億美元的擔保貸款義務巨頭。但吸收150億美元的新資產也使凱雷與投資公司Eldridge Industries及其附屬公司緊密相連——後者持有這些工具的重要股權份額。在談判的某些時候，雙方不得不在CLO合同的細則上進行意見分歧的鬥爭，據知情人士透露。
在凱雷集團內部也存在摩擦。
在凱雷集團的信用資產翻倍的那一年，首席執行官李在與創始人的權力鬥爭後突然離開了公司。詹金斯進入了首席執行官職位的候選名單，但施瓦茨最終獲得了最高職位。在領導層動盪後，信用部門也發生了更多變化。
施瓦茨強調他希望擴大信用部門，並表示它具備擴展所需的要素。在他接管後，施瓦茨和他的新投資者關係負責人指示信用銷售團隊與更廣泛的客户團隊更緊密地合作——這一舉措旨在防止各組之間爭奪相同的資金。
高管離職
新首席執行官還對更廣泛的高管羣體施加了限制性競爭合同，並將交易者的薪酬與公司各基金的未來收益更緊密地掛鈎。隨着施瓦茨更加關注業績，凱雷集團解僱了一些高管。其他人則選擇辭職。
在信用業務方面，負責信用投資者關係的安德魯·庫裏和直接貸款負責人阿倫·李孔在最近的18個月內離職，當時公司還有十多名面向客户的員工也離開了。凱雷集團拒絕對此次離職發表評論。
投資者注意到了這種人員流動。
弗雷斯諾縣僱員退休協會——曾投資於凱雷集團的直接貸款策略——看到其兩位主要客户代表離職，第一次是在2023年初，第二次是在2024年初。加州養老金的退休管理員唐·肯迪表示：“雖然凱雷的員工訓練有素且熟悉投資組合，但我確實需要重建關係以及隨着時間而來的信任和信心。”
馬克·詹金斯攝影師：吉娜·穆恩/彭博社在2024年初，凱雷的直接貸款部門在過去六年中已經進入了第四輪領導層變動。負責信貸的副投資主管賈斯廷·普盧夫表示，關鍵員工仍然留在崗位上，以推動穩定的回報。
這些離職並沒有影響其他投資者。
“人員流動並不是問題，”負責加拿大養老金基金管理公司PSP Investments的信貸投資的董事總經理兼投資組合經理約瑟夫·斯蒂瓦萊蒂説，他支持凱雷的旗艦信貸基金，併為多個凱雷收購交易提供融資。“而且回報一直很強，這才是關鍵。”
兩隻關鍵的機會信貸基金的表現超過了同年募集的私人信貸同行的 pooled 回報，2023年12月的MSCI數據顯示。
雖然他在信貸領域留下了自己的印記，施瓦茨也堅持詹金斯戰略的核心部分——包括利用Fortitude Re的資產負債表來推動貸款。
首席執行官推動凱雷的團隊共同努力，尋找保險公司青睞的安全抵押貸款。施瓦茨還指示交易商與內部投資銀行部門進行更多協調，將貸款打包成評級證券。
凱雷信貸業務的組成部分
來源：公司文件
注：截至2023年12月的數據。私人信貸包括直接貸款和機會信貸。平台倡議包括跨平台信貸產品
凱雷甚至招募了一些合作伙伴來參與這一努力。信貸部門最終在一個太陽能融資提供商和學生貸款管理平台上獲得了股份，以幫助其發放更多貸款。
該業務正在繼續擴大其在歐洲的影響力。2023年，該公司推出了一項專門的歐洲直接貸款戰略。凱雷在最近幾個月短暫考慮過 Hayfin Capital Management，當時該貸款機構在尋找買家，但雙方從未進入談判。凱雷正在制定一項為期三年的計劃，以使其歐洲貸款業務獨立盈利。
施瓦茨還希望讓凱雷成為一個家喻户曉的品牌。他告訴高管們考慮任何凱雷可能忽視的基金，以便在其他銀行平台上提供。同時，一個名為CTAC的基金為個人提供一系列信貸策略，自他到任以來，資產大約翻了一番，超過40億美元。
凱雷的信貸部門 最近達成了其最大交易，當時它贏得了與 KKR & Co. 的競標，接管了Discover Financial Services的100億美元貸款組合。
施瓦茨積極參與電話溝通，以推動談判達成協議。
該公司仍在努力追趕競爭對手，知道這不會是一條直線。正如詹金斯所説：“你必須向前邁進，意識到你偶爾會碰到腳趾。”