卡爾·伊坎有一些隱秘貸款 - 彭博社
Matt Levine
伊坎的事情
這裏有一種思考方式。在2022年底：
- 伊坎企業有限公司（通常稱為IEP）大約有3.536億股流通股票。1
- IEP的董事長卡爾·伊坎擁有大約85%的股份，約3億股。
- 該股票在年末收於每股50.65美元，使IEP的市值約為180億美元，而伊坎的股份價值約為150億美元。
- 伊坎已將約1.814億股他的股份——大約60%的股份，以及大約51%的總市值——作為抵押品，以確保與七家不同銀行的保證金貸款。2
- 這些抵押股份在當時的市場價格下價值約92億美元。
- 在這92億美元的抵押品下，銀行向伊坎貸款50億美元現金。
這還不錯？首先，銀行向伊坎貸款大約是他抵押股份價值的54%。你可能無法在個人賬户中獲得這麼多保證金；通常經紀商只被允許借出客户股票價格的50%。
但這不僅僅是伊坎在Robinhood賬户中的100股：他抵押了超過一半的公司來確保保證金貸款。如果由於某種原因價格下跌，銀行向伊坎發出保證金追繳通知，而他沒有支付，他們將不得不將公司超過一半的股票出售到市場上以收回他們的錢。這可能會對股價產生不利影響。也許不利到他們無法收回他們的錢。
彭博社觀點莫迪的印度仍然生活在英屬印度時期古斯·沃爾茲不是你的靈感色情公司對垃圾碳抵消的依賴正在毀滅地球看電視藥物廣告時，不要相信你的眼睛但情況更糟。IEP，寬泛地説，是一個投資合夥企業，擁有上市公司和一些私營公司的大額股份。它報告一個“指示性淨資產價值”，也就是它自己對實際擁有的資產的估值。在2022年12月，該報告的價值 約為56億美元，或每股約15.96美元。也就是説，IEP的交易價格超過其淨資產價值的200%以上。
如果你把IEP看作“市值約為180億美元的上市公司”，而不是“資產約為56億美元的投資基金”，那麼銀行會以該基金的一半為Icahn提供50億美元的貸款，真的很奇怪。這些貸款的擔保不足嗎？
你應該這樣看待IEP嗎？好吧！在過去幾年裏，我們談論了很多關於迷因股票的事情，甚至談到了 借貸迷因股票的危險。寬泛地説，迷因股票是指由於零售投資者的在線熱情而交易遠高於其內在價值的股票。IEP從來沒有 完全是那樣——Icahn是一個受歡迎的人物，但IEP並不像WallStreetBets的寵兒或其他什麼。但它確實在很長一段時間內交易遠高於其內在價值，並且它的（以及Icahn自己85%的股份之外）擁有相當多的零售投資者。為什麼它的交易價格如此之高？這裏有一個合理的理論：
除了與華爾街最知名的名字之一投資的吸引力外，Icahn Enterprises 單位的另一個關鍵吸引力是公司持續每季度支付 2 美元的現金股息，年化收益率約為 15.8%，使得 IEP 的股息收益率遠高於任何大型公司（市值超過 100 億美元），其次的收益率為 9.9%，根據 FactSet 的篩選數據。
IEP 的股息——連續 71 個季度穩定支付——是 IEP 零售投資者基礎的關鍵吸引力。
這個理論來自於 2023 年 5 月的空頭報告，由 Hindenburg Research 發佈，論點是 (1) 這個估值真的很高，(2) 它是通過股息維持在高位的，(3) 這個股息是不可持續的，因為它不是通過現金流產生的，而是通過在“龐氏經濟結構”中出售更多股票來實現的。我們 當時討論了這份報告，它確實讓股票暴跌：在 Hindenburg 報告發布前一天，IEP 的收盤價為每股 50.42 美元，但一個月後降至 21.81 美元；上週五收盤價為 15.89 美元。這裏有一個簡單的模型是 (1) IEP 的交易價格遠高於淨資產價值，(2) Hindenburg 剛好 指出了這一點，(3) 每個人都在想“哦，原來這隻股票值 16 美元，而不是 50 美元”，(4) 價格迅速調整。
如果你是一位欣賞卡爾·伊坎並喜歡股息的零售投資者，你可能在 2022 年底合理地以每股 50 美元的價格購買 IEP，因為那是市場價格，而你可能沒有注意到淨資產價值的披露。如果你是一家大銀行 以卡爾·伊坎的 IEP 股權為抵押借出 50 億美元，另一方面，借給他 遠高於他所抵押股票的基礎價值似乎真的很奇怪。淨資產價值是有報告的！“這裏有一堆價值 56 億美元的東西，但它的交易價格為 180 億美元，你願意以其中一半借我 50 億美元嗎？”不願意？
對銀行來説，這是一個令人困惑的交易。3 不管怎樣，興登堡 確實發佈了報告，股票 確實暴跌，艾坎收到了來自銀行的緊急電話，最後他談判了一項支付計劃，承諾提供更多抵押品（基本上包括他所有的IEP股票和20億美元的其他投資），並獲得了三年的時間來償還貸款。他在2023年7月公開報告了這一新交易，在一份證券備案中。4 這裏有一個“如果你欠銀行足夠多的錢，那就是銀行的問題”的元素：如果銀行只是扣押並出售他的抵押品，那對艾坎來説將是災難，但對銀行來説也將是災難，因此他們願意制定支付計劃。
這裏還有一個進一步的問題是，他 *之前沒有報告保證金貸款嗎？*艾坎（在他的Schedule 13D所有權備案中）和IEP（在其年度Form 10-K備案中）都被要求披露艾坎的借款，但他們基本上沒有這樣做。（IEP 在其Form 10-K中沒有披露貸款，直到2022年2月，而艾坎在他的Schedule 13D中沒有披露它們，直到2023年7月的備案。）這很糟糕，上週美國證券交易委員會 因此對他罰了一點錢：
證券交易委員會[在8月19日]宣佈對卡爾·艾坎及其上市公司艾坎企業L.P.（IEP）提出指控，因未能披露與艾坎將IEP證券作為抵押以獲得數十億美元個人保證貸款的相關信息，這些貸款是與多家貸方達成的協議。IEP和艾坎同意分別支付150萬美元和50萬美元的民事罰款，以解決SEC的指控。…
“聯邦證券法對艾坎和IEP都施加了獨立的披露義務。這些披露將揭示艾坎在任何時候都質押了IEP超過一半的流通股，”SEC執法部複雜金融工具單位（CFIU）負責人奧斯曼·納瓦茲説。“由於這兩項披露失敗，現有和潛在投資者被剝奪了所需的信息。”
我想這是真的：如果你是一個考慮在2021年投資IEP的散户投資者，並且仔細查看了其財務報告，你將無法得知艾坎已質押了一半的流通股以獲得保證貸款，這可能導致災難性的強制出售。另一方面，你 可能 已經瞭解到IEP的交易價格比淨資產價值高出300%，所以在仔細查看財務報告後進行誠實投資仍然是一個奇怪的舉動。5 但真正奇怪的舉動是 銀行 給他那麼多錢，而他們對保證貸款瞭如指掌：他們就是提供這些貸款的。
RealPage
假設你擁有一些公寓樓，想要出租你的公寓，並需要確定要收取多少租金。如果你的租金太高，你將無法找到租户；如果租金太低，你將損失收入。你該如何做呢？我覺得簡單的模型是：
- 在StreetEasy上搜索與您的公寓類似的公寓。
- 看看他們的收費是多少。
- 收取類似的價格，調整你公寓的優劣。
- 如果你的公寓在兩個小時內全部出租，你的定價過低，下次應該提高價格；如果它們在幾周內都沒有出租，你的定價過高，應該降低租金。
你知道的：查看公開信息，瞭解市場，培養對定價驅動因素的感覺，然後利用你的市場知識和直覺來設定價格。
不過，這可能需要很多時間：你需要在StreetEasy上花費數小時，並且需要幾個月或幾年的時間來培養對市場的深入理解，以便讓你在這方面變得優秀。你可以想象編寫一個小程序來簡化這個過程。抓取StreetEasy上類似公寓的信息，分析哪些特徵影響定價，利用這些信息來設定價格，並在結果過高或過低時進行迭代。你可以用一種簡單的方式來做——抓取鄰里所有的一居室公寓，並將你的租金設定在70百分位？——或者如果你更復雜一些，你可以使用機器學習來構建更精細的定價模型。
也許你沒有那些技術技能，因此你可能想僱傭一個計算機程序員為你構建一個不錯的機器學習模型，以抓取StreetEasy並找出合適的價格。這也有點低效。可能其他房東也想要這個產品，對吧？你不需要僱傭程序員從頭開始構建；你可能可以直接購買現成的產品。可能有一個市場領先的產品在這方面非常出色，勝過你自己的直覺和市場知識，勝過你或你僱傭的程序員能夠構建的程序。可能這個市場領先的產品在抓取StreetEasy和Zillow以及其他人發佈出租公寓的地方非常出色，並且它有非常好的算法來準確判斷公寓的哪些特徵會導致租金上漲或下降，因此它可以自信地告訴你你的公寓的市場價格。
我在這裏説“抓取StreetEasy和Zillow”，因為畢竟公寓租賃價格是 公開廣告的，所以你可以去一些網站了解市場價格。但這可能是一個不完美的感覺：並不是每個公寓都會公開列出，實際租約可能以高於或低於網站上顯示的租金進行談判，等等。
不過，如果所有（或大多數）房東都使用市場領先的產品，它可以解決這個問題。該產品可以要求房東 輸入他們的租金——他們為公寓實際收取的價格——然後將這些數據與其他房東的數據進行彙總。然後，該產品將對實際市場價格有更好的瞭解——比你從公開數據中獲得的更好——並且在告訴房東應該收取什麼價格時會更準確。
那會是……非法的嗎？也許吧！美國反壟斷法的一般規則是，企業——例如房東——串通“限制貿易”是非法的。如果所有房東聚在一起説“我們同意不收低於每月3000美元的一居室租金”，那就是非法的。
如果所有房東聚在一起，逐個發言説“我們的一居室租金是每月3000美元”，那會是……一個奇怪的會議？我去那個會議會感到很緊張？可以推測這個會議並不是為了純粹的信息交流；可以推測告訴你的競爭對手“我們的一居室租金是每月3000美元”是一種微妙的方式來傳達“我們不要收低於這個價格”。不過，這並不一定意味着那樣。你可以去那個會議説“我們收每月2700美元來贏得你們的生意，哈哈哈”，其他人可能會給你投來異樣的眼光，而你對此可能無所謂。你可以利用關於競爭對手價格的信息來變得更具競爭力。這並不是完全是一個保持高價格的協議，但看起來很可疑。
你不需要開會。如果所有房東將他們的租金數據發送給一個行業通訊，彙總並每週發佈，以便房東能夠很好地瞭解市場，那會比在煙霧瀰漫的房間開會好，但仍然有風險。6
如果所有房東將他們的租金數據輸入到市場領先的定價算法中，而該算法根據競爭數據告訴他們使用什麼價格，你會得到這個：
美國起訴Thoma Bravo LLC的RealPage Inc.，指控其通過幫助物業管理者串通抬高全國數百萬單位的租金，從而違反反壟斷法。
在週五由司法部提交的投訴中，反壟斷執法者表示，RealPage的軟件幫助房東設定租賃單位的定價，實際上非法抬高了租金。RealPage是多户出租行業的頂級軟件供應商。
這是投訴；一個示例：
在美國，RealPage向房東銷售商業收入管理軟件。RealPage開發、營銷並銷售該軟件，以使房東能夠規避激烈的競爭，贏得租客的業務。房東本應相互競爭，但他們每天向RealPage提交其競爭敏感信息。這些非公開、重要且詳細的租賃數據包括房東從已簽署的租約中獲得的租金、租約條款和未來的入住情況等信息。RealPage從競爭房東那裏收集大量此類數據，進行彙總，並輸入算法。
基於這一過程和算法，RealPage向競爭房東提供每日、近實時的定價“建議”。這些建議基於其競爭對手的敏感信息。但這些不僅僅是“建議”。因為，正如RealPage所説，“潮水上漲使所有船隻都浮起”，RealPage監控房東對其建議的遵守情況。RealPage還審查並參與房東的其他政策，包括嘗試並常常成功地結束對租客友好的讓步（如一個月的免費租金或免除費用），以吸引或留住租客。相當數量的房東實際上同意將其定價職能外包給RealPage，採用自動接受或其他設置，使得RealPage作為中介，而不是自由市場，決定租客將支付的價格。競爭房東選擇與RealPage分享他們的信息，以“消除對競爭對手行為的猜測”，並最終接受RealPage的指示，做出“優化”——或實際上是最大化——租金的商業決策。
我想知道的一個問題是：你能接近這個 而不 涉及任何“競爭敏感信息”嗎？如果你只是構建了最好的抓取 公共 租賃數據並做出定價建議的軟件，它會產生類似的效果嗎？從廣義上講，它會有相同的目標：利用其他房東的價格來設定你的價格。這個目標 本身 是一個反壟斷問題嗎？
休息與積累
我想在人類歷史的漫長過程中，最正常的做法是，如果你變得非常富有，你就會進入休閒階層，享受你的財富。而現代資本主義世界在某種程度上是有些不尋常的，因為 現在，相當典型的做法是，如果你在很多領域變得富有，你往往會如此享受你的工作——或者是某種性格類型——以至於儘管擁有了你永遠也用不完的錢，你仍然會更加努力地工作。然後有一些現代的大型科技公司在某種程度上是例外中的例外，在這些公司中 很 常見的是變得富有，保持工作，但實際上不再做太多工作：Alphabet 和 Meta 重新創造了休閒階層。然後例外中的例外中的例外 是 Nvidia 公司。：
Nvidia 的股票自 2019 年初以來上漲了 3,776%，因為該公司受益於銷售人工智能工作所需的主要芯片，在此過程中創造了許多新的百萬富翁。但當前和前員工表示，工作時間同樣艱苦且壓力很大，幾乎沒有時間進行許多人現在可以負擔得起的 jet-setting、購房和休閒。10位不願透露姓名的員工表示，文化問題正在醖釀。
這家 31 歲的芯片製造商的市值增長速度超過了歷史上任何其他公司。創始人兼首席執行官黃仁勳建立了對拼搏和過度工作的期望，當前和前員工表示，管理結構混亂，一個經理可以有數十個直接下屬。與競爭對手解僱員工不同，黃仁勳表示他更喜歡“折磨他們走向偉大”。
一位曾在企業客户技術支持部門工作的前員工表示，他被期望每週工作 7 天，通常工作到凌晨 1 點或 2 點。他説，許多前同事，尤其是工程團隊的成員，工作時間更長。…
科技行業的“休息與積累”這一説法如此普遍，以至於在 HBO 的《硅谷》節目中被好萊塢嘲笑，劇中有一個角色浪費時間玩電子遊戲和喝大杯汽水，等待他的股票解禁。但在 Nvidia 這行不通。一位現任員工表示，混日子會讓人感到尷尬，甚至在社交上也很困難。…
這不僅僅是關於金錢。Airan Junior 在 2020 年至 2023 年期間在這家芯片製造商工作，他表示“在 Nvidia 工作就像在迪士尼樂園”，因為有許多團隊在解決有趣的技術問題。他在巴西的一個銷售團隊工作，儘管公司的文化不太傳統，但他表示這為公司的巨大成功做出了貢獻。
現代資本主義的一個好處是，“解決有趣的智力難題”和“為自己賺取大量金錢”之間可以有一條相當直接的聯繫，因此即使在你擁有足夠的錢，不必再工作時，解決這些難題可能仍然比你所做的其他事情更有趣。即使在凌晨2點，也許如此。
泰達幣
泰達幣，我之前説過，擁有世界上最好的商業模式之一：
- 人們給它1150億美元的現金，讓它為他們保管，以換取泰達幣的USDT加密代幣。
- 泰達幣的工作是將現金投資於安全、流動的資產、國債等，以確保USDT始終由美元支持。
- 在當前的利率環境下，這些安全資產每年支付約40億美元的利息。
- 泰達幣不將利息轉給客户。
這簡直是免費的錢！這個商業模式的主要缺陷是它可能會停止。利率可能會下降，使其變得不那麼有利可圖。或者利率可能保持高位，給像泰達幣這樣的穩定幣發行者帶來更多壓力，迫使他們找到某種方式來 將利息轉給客户。一個永無利息的貨幣市場基金似乎並不是一個穩定的均衡，儘管到目前為止它運作良好。
所以如果你是泰達幣，我想明智的舉動是……好吧，完全明智的舉動之一是拿着每年40億美元的收入，買遊艇和房子，然後説：“啊，如果最終結束了，那也是一段美好的時光。”（休息和投資！）但在某個時刻，資金湧入如此豐厚，以至於你必須將一部分用於 投資，這些投資可能會給你帶來更好的永久性機會。或者可能只是有趣。我不知道，誰在乎，這都是免費的錢。此外，因為你是泰達幣，並且有一些 奇怪的行為和 利益衝突的歷史，可能為你投資的人最終會出現在 《華爾街日報》這樣的報道中：
這家公司已聘請科技投資者和企業家克里斯蒂安·安格梅耶來幫助投資其意外之財。這位多彩的金融家還在包括迷幻藥、恐龍化石以及鼓勵運動員使用增強表現藥物的奧林匹克替代項目等非常規投資中尋求財富。
到目前為止，安格梅耶已幫助Tether向他已經持有股份的兩家公司投資了大約15億美元。他還從一些交易中賺取了佣金。他們投資的公司經常虧損。
在過去一年中，Tether在北方數據公司（一個希望成為人工智能公司的虧損德國數據中心運營商）和黑巖神經科技（一個與埃隆·馬斯克的Neuralink競爭的掙扎中的猶他州腦植入公司）中獲得了多數股份。
老實説，如果我經營Tether，我會對收益非常非常非常隨意，7，所以我真的不能批評這個。
宏觀負責人
我們已經談論過幾次詹姆斯·菲什巴克，一個曾在Greenlight Capital工作過一段時間的人，他説他是Greenlight的“宏觀負責人”，而Greenlight對此表示不同意。故事沒有更多，但他們對此都非常生氣。菲什巴克在X上四處嘲弄Greenlight，聲稱他是宏觀負責人，而Greenlight則四處起訴菲什巴克以讓他停止，這真是令人愉快，儘管對Greenlight來説可能不是。對菲什巴克來説絕對是，他顯然正在享受人生，儘管這可能不會讓他受到機構有限合夥人的喜愛。
這可能讓他受到大學生的喜愛。如果你邀請Fishback到你的校園，他可以談論兩個大學生感興趣的話題，（1）在金融行業獲得一份體面的工作和（2）惡搞。顯然，然而，如果你確實邀請Fishback到你的校園並且他同意來演講，你將不得不用海報宣傳這個活動，上面寫着“來聽James Fishback，前Greenlight Capital宏觀部門負責人”，因為這就是他的全部招牌：體面的金融工作和惡搞都必須用“Greenlight Capital宏觀部門負責人”來描述。
但接下來你將面臨一個問題，因為Greenlight會看到你的海報（抱歉，他們會），他們會給你發一封停止和停止信，告訴你撤下海報，因為Fishback從來不是Greenlight的宏觀部門負責人。然後……好吧，這裏有一封顯然真實的信件，來自FIRE，即個人權利與表達基金會，致佛羅里達大學總法律顧問辦公室，抱怨一些被刪除的Instagram帖子：
FIRE是一個致力於捍衞言論自由的非黨派非營利組織，擔心你的辦公室命令UF的拉丁裔專業人士協會，一個獨立的學生組織，刪除其Instagram頁面上的內容，以回應一家風險投資公司的要求信8，聲稱該組織誤傳了一位前員工的職稱。這個命令違反了第一修正案。……
在2023年3月，ALPFA在他們的Instagram頁面上宣傳了一場以James Fishback為主的活動，稱他為“Greenlight Capital全球宏觀投資負責人”。在8月，Fishback離開了公司，他的前職稱成為他與Greenlight之間的爭議焦點。在2024年5月1日，ALPFA在Instagram上宣傳該活動14個月後，Greenlight的律師Stephen Baldini寫信給UF，要求大學在5月11日之前刪除對Fishback作為Greenlight的“宏觀部門負責人”的多個提及，聲稱該職稱是“誤傳”。
一位大學管理員顯然要求該小組刪除帖子，他們確實這樣做了，現在FIRE參與其中。這件事最終會進入最高法院的機會有多大？相當不錯，對吧？
事情發生
電報首席執行官因涉嫌兒童保護失敗而被拘留。為什麼日本鋼鐵公司150億美元收購美國鋼鐵公司岌岌可危。影子銀行將肯塔基州的農村貸方推向邊緣。法興銀行的斯瓦沃米爾·克魯帕在投資者拒絕乏善可陳的重置時苦苦掙扎。中國的人工智能工程師正在秘密訪問被禁的英偉達芯片。大型銀行首席執行官喜歡施加影響——除了在總統政治中。頂級國防承包商在訂單激增後準備創紀錄的現金收入。優步因數據轉移到美國而遭受創紀錄的3.24億美元罰款。大量的工作應用程序。“警方還指控布勞恩在兩次情況下襲擊他的妻子，並通過從他駕駛的法拉利和蘭博基尼上拆卸車牌來逃避160美元的橋樑通行費，法庭記錄顯示。” “在150年的大聯盟棒球歷史中，第一個在同一場比賽中為兩支球隊出場的男人。”
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