以下是利率上升為何沒有 derail 經濟的原因 - 彭博社

從這裏開始一切都將變得艱難。當然是對於利率而言。

攝影師：Natalie Behring/Bloomberg歡迎來到 貨幣提煉*。我是* 約翰·斯特佩克*。每個工作日我都會關注市場和經濟中的重大新聞，並解釋這些對你的錢意味着什麼。*

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為什麼利率沒有重創經濟？

歡迎回來！希望在英國的你們度過了一個愉快的銀行假期週末。希望其他人也度過了一個愉快的週末和一個完全正常的星期一。

在市場方面，過去一週最大的新聞無疑是傑克遜霍爾的年度中央銀行會議（美國對辛特拉的回應），在這裏，世界上最重要的中央銀行行長——美國聯邦儲備委員會主席傑羅姆·鮑威爾——宣佈了一個時代的結束。

我這是什麼意思呢？鮑威爾非常明確地表示，美國利率的下一步將是降低，他還明確表示——甚至比投資者預期的還要明顯——他的關注點現在回到了美國勞動力市場，而不是通脹目標。換句話説，美聯儲現在的傾向是“鴿派”，而不是“鷹派”。

市場對此表示歡迎。他們通常喜歡美聯儲傾向於更寬鬆而非更緊縮的貨幣政策，並且他們喜歡美聯儲感覺更願意介入以緩衝市場，而不是希望通過打壓市場來馴服通貨膨脹。

與此同時，我們自己的安德魯·貝利，英格蘭銀行行長，採取了更謹慎的語氣，但也朝着同一方向傾斜。他還沒有宣佈在通貨膨脹問題上“勝利”，但他對“內在持續性”的擔憂已經沒有以前那麼嚴重了。

換句話説，他也希望降低利率，只是沒有美聯儲那麼快。順便説一下，這就是為什麼你的英鎊現在能換到比一個月前更多的美元。

所以就這樣。我們已經結束了加息。現在主要的問題是它們會多快、多遠地下跌。至少，假設通貨膨脹大致保持穩定——我的意思是，它不會再次大幅飆升。

不過還有另一個問題，我不確定我們是否已經令人滿意地回答了。那就是：為什麼加息對更廣泛經濟的影響似乎如此有限？

一些通貨膨脹是暫時的

我認為可以合理地認為，通貨膨脹的回落幾乎完全是由於“基數”效應。換句話説，價格上漲現在放緩是因為大多數來自疫情封鎖和能源價格飆升的連鎖影響已經通過系統消散。（我們稱之為“事件驅動”的通貨膨脹）。

通貨膨脹可能會更糟糕且更持久，如果中央銀行未能提高利率。但我們永遠無法知道反事實。當然，在過去兩年中，中央銀行只是跟隨債券市場，而不是設定節奏。

當你仔細觀察時，雖然受事件驅動的通貨膨脹現在在很大程度上已經正常化（到某種程度上，有些——不是很多，但有些——價格實際上又在下降），但中央銀行最關心的通貨膨脹因素——工資和服務——仍然相當持久。

那麼，原因是什麼呢？我將在這裏主要關注英國，而不是美國。但我認為答案主要在於我們的整體經濟對利率變化的敏感性（大部分）降低了。

英國房地產市場就是一個明顯的例子。在2007年金融危機和2008年金融危機之前，絕大多數房主都有浮動利率抵押貸款，並且他們擁有的房屋相對較小的部分（因此他們的貸款價值比率很高）。

但在2008年後，發生了一些事情。儘管利率和抵押貸款利率崩潰，這推動了可以借貸用於購房的金額，從而推動了房價的上漲，但實際的信貸條件卻收緊了。獲得抵押貸款變得更加困難，你不能像以前那樣借到那麼多錢。

與此同時，隨着利率降至低點，固定利率抵押貸款的受歡迎程度飆升。因此，當利率上升時，你會發現房地產市場的整體權益水平遠高；脆弱借款人的數量遠低；而任何利率變化的直接影響因固定利率貸款的普及而減弱。

簡而言之，儘管貨幣政策看起來寬鬆，但整體住房市場已經去槓桿化，因為在實際操作中，貨幣政策實際上相當緊縮。

在企業方面，對小公司的貸款在任何情況下都不能被描述為特別“容易”。至於大公司，他們中的大多數做了類似於房主的事情——他們利用低利率鎖定借款成本，但並沒有讓自己任由債務市場擺佈。

當然，在過去兩年中我們確實看到了一些爆炸。英國的確定收益養老金基金通過重注利率將持續下降而陷入困境（這實際上是被歸咎於莉茲·特拉斯預算的國債危機的真正原因）。

但這些賭注的性質——它們本應是保險，旨在對沖和保護，而不是賺錢——意味着在英格蘭銀行的干預治癒了短期恐慌後，負面影響是微乎其微的。

市場上最投機的公司也遭受了損失，凱西·伍德的ARK創新交易所交易基金的困境可以證明這一點。但同樣，總體而言，迄今為止，較高利率造成的損害似乎在很大程度上得到了控制。

未來會怎樣？

那麼，還有沒有隱藏的麻煩在等待爆發？我不太確定。私人資產市場是顯而易見的候選者。但即便在這裏，從其本質上看，你更像是在面對一個緩慢放氣的輪胎，而不是一個等待爆炸的氣球。

2008年金融危機是由於一個真正過度槓桿的全球經濟遭遇了次貸抵押貸款證券崩潰的宿命。但另一個因素，以及過度槓桿，簡單來説就是這些證券必須“按市場標記”——換句話説，你需要給它們一個今天的理論價格。

對於私募股權和未上市資產而言，“延續和假裝”的餘地，以及等待一個更可控的時機來承認損失或註銷投資，或者更好的是，等待市場恢復，都是相當可觀的。

這些領域當然仍然可能產生影響。想象一個重要的金融領域在沒有對更廣泛經濟產生至少某種拖累效應的情況下跛行前進，似乎有些牽強。但這與引發信貸緊縮或另一次市場恐慌是不同的。

那麼結論是什麼？我認為最大的風險仍然是市場對降息幅度過於興奮，而通貨膨脹最終比投資者目前預期的更加頑固和威脅。這可能是 黃金持續創下新紀錄的一個原因，即使在相對樂觀的股市和温和的價格上漲面前。

但現在我們只能靜觀其變。

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我今天早上讀的內容

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• 工黨政府 會與工會對抗嗎？還是我們面臨一個新的工業動盪時代？馬丁·伊文斯説目前還不清楚。
• 當英國在想“衝擊治療”十月預算可能會有什麼時，阿根廷正在進行一個更為激進的計劃。哈維爾·米萊的改革有效嗎？

哈維爾·米萊，阿根廷的緊縮總統。攝影師：阿瑟·梅內斯卡爾/彭博社### 午間市場

觀察更廣泛的市場 — FTSE 100上漲0.2%，約為8,340。FTSE 250持平於21,190。黃金下跌0.3%，每盎司2,510美元，油價（以布倫特原油計）下跌約0.6%，至每桶80.90美元。比特幣下跌1.8%，每枚62,330美元，而以太坊下跌1.8%，至2,640美元。英鎊對美元上漲0.3%，至1.322美元，對歐元下跌0.2%，至1.184歐元。

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今日名言

“事情比我們想象的還要糟糕。”

基爾·斯塔默

英國首相

我不相信一個國家可以通過談論自己進入衰退，但我必須承認，英國的新政府似乎決心要好好嘗試一下。如果有經濟學學生在這裏，我會很感激如果你們中至少有一個能對此做個博士研究，這樣我就可以知道我是否是對的。### 給……搖滾唱片一個數字

• 2,492 克拉 最近在博茨瓦納的一座礦山發現的一顆巨大的未切割鑽石的大小。這是第二大此類石頭的發現。

在你離開之前……

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週三需要關注的主要故事包括：

• 在經濟新聞中，我們將獲得關於 法國和 德國消費者信心的最新更新。
• 在企業新聞中，養老金提供商 PensionBee Group 將發佈更新。

我們生活在一個政治和政治干預對市場的影響遠遠超過2008年前共識、全球化和選民冷漠的時代的世界。因此，請務必閲讀我同事Allegra Stratton的每日通訊，《讀報》，以保持更新。

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