法國債券風險溢價因政治動盪上升，吸引大膽買家 - 彭博社

一小羣投資者在經歷了三個月的波動後，開始購買法國債務，此時大多數基金已被嚇退。

木星資產管理公司和對沖基金Mount Lucas Management是那些在該國最近的政治動盪——目前甚至沒有總理——以及不斷膨脹的公共債務堆積面前，仍然選擇購買其長期政府債券的公司。這是一種基於這樣的觀點的賭注：自六月意外宣佈選舉以來，拋售已被過度反應。

“我們確實喜歡法國，”木星資產管理公司的固定收益替代品負責人馬克·納什説，指向與鄰國德國相比過高的風險溢價，這使得這些債券現在變得“便宜”。他認為，該地區的利率削減最終將減輕其債務負擔。

市場對法國賦予了高風險水平，6月對避險德國債務的收益溢價飆升至自2012年以來的最高水平，那時正值歐元區債務危機。選舉後，由於不同政黨爭相組建政府，這一溢價仍然處於高位，而該國的股票則落後於同行。

法國總統埃馬紐埃爾·馬克龍本週延長了關於任命總理的討論，此前他拒絕了代表新人民陣線左翼聯盟的候選人露西·卡斯特，後者在選舉中贏得了最多的席位，但不足以單獨執政。其對大規模公共支出和增税的承諾讓投資者感到不安。

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對於納什來説，這是他在市場上不受歡迎的部分的最新嘗試，此前他對 希臘 和去年兩年期美國國債進行了多次押注。他剛剛在上週增加了對 30年期 法國債務的多頭頭寸，認為全球經濟數據的近期下滑將推動歐洲央行進一步降息。他預計這一期限的法國溢價將從現在的100多個基點降至60個基點。

“法國的債務信譽問題在全球實際利率不斷上升的環境中是一個問題，這種情況在之前是存在的，”他説。“法國將通過歐洲央行的降息得到救助。”

法國通脹 放緩至三年來的最低水平，支持降息的理由。市場完全預期今年還會有兩次25個基點的降息，第三次降息的可能性為60%。歐洲央行已經在6月降低了一次借貸成本。

日益緊迫

安聯全球投資，歐洲最大的基金之一，也在法國債券中看到短期機會。它預計，議會中的情況將意味着沒有一個政黨能夠單獨行動，因此無法實施極端的財政政策。

不過，尚不清楚馬克龍是否能輕鬆找到一位能夠獲得跨黨派支持的總理，他曾表示NPF和卡斯特缺乏這種支持以抵禦議會的不信任投票。左翼聯盟的一些成員表示，他們可能同意不對更中間派的人物進行譴責，前提是有明確的政策轉變，遠離馬克龍的親商業政策。

沒有官方的決策截止日期，但新政府迫切需要開始工作，以便在九月底之前提交預算。這對 Mount Lucas Management 的聯合首席投資官兼合夥人 David Aspell 來説並不是障礙，該公司在其量化策略中購買了這些債券。

“議會的事情似乎會自行解決，”他説。

然而，大多數市場參與者認為目前冒這樣的風險太大。超過10家被彭博社聯繫的投資公司表示，他們沒有購買法國債券，包括 先鋒資產管理、Abrdn Plc 和 摩根大通資產管理。

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即使新總理上任，他們也將面臨來自各方的預算壓力。來自 NPF 聯盟和瑪麗娜·勒龐的國民聯盟——在國民議會中擁有最多席位的單一政黨——的立法者們是以增加支出和撤銷一些馬克龍近年來關鍵的親商業措施為平台當選的，包括他在2023年決定提高退休年齡的決定。

“預算討論可能會引發新的緊張局勢，”先鋒的國際利率負責人 Ales Koutny 説，該公司正在利用法國債券的空頭頭寸來對沖其對西班牙和希臘債務的多頭押注。“我們認為當前的利差是合理的。我們需要對預算有一些解決方案，並且沒有赤字增加，以便重新評估我們的觀點。”

歐盟已經 譴責 法國因其鉅額赤字。政府在四月份預測，明年的債務將達到年經濟產出的113.1%，高於2024年的112.3%。這遠高於西班牙和葡萄牙，後者通常被認為對債券投資者風險更大。

法國的債務比葡萄牙更高

歐洲委員會截至2024年5月的債務與GDP比率預測

來源：歐洲委員會

“我們不持有任何法國債券。我們應該嗎？”布蘭迪温全球投資管理公司的投資組合經理傑克·麥金泰爾説。“我們認為法國債券不具吸引力的原因是估值、政治不確定性，但最重要的是其他地方有更好的機會。”

一些基金指出西班牙是更好的選擇。對於那些願意押注法國復甦的人來説，意大利的軌跡可能提供了一個積極的模型。由於債務膨脹和分裂的聯盟政治，意大利長期以來被視為風險較高，但右翼民粹主義領導人喬治亞·梅洛尼的政府自2022年上台以來一直在追求廣泛的節制。現在它正在尋求 削減開支 來填補預算的缺口。

這使得意大利和德國10年期債券之間的利差在今年削減了約30個基點，接近兩年來的最低水平。這正是法國債券買家所尋找的那種收益。Mount Lucas Management的阿斯佩爾認為，法德利差的前景看起來“有吸引力”。

“太過悲觀了，”他説。