中國的商品庫存揭示經濟放緩的深度 - 彭博社

關鍵原材料的庫存正在中國不斷積累，這表明經濟活動仍然過於疲弱，無法消化從鋼鐵到大豆的過剩，導致價格受到壓制。

政府今年的增長目標看起來越來越難以實現，這對為全球最大商品進口國提供供應的鑽探者、礦工和農民來説是一個不受歡迎的發展。庫存的激增可能表明一些交易者在疫情結束後經濟表現不佳時被套住了。其他人可能低估了中國從舊經濟向新經濟轉型的程度。

但庫存的積累也證明了北京對確保其工廠和公民永不短缺的重視。即使在經濟火熱時，中國也儲存了大量的原材料。根據摩根大通的研究，它擁有全球90%以上的可見銅庫存，近四分之一的原油，以及超過一半的玉米和小麥等主食作物。

因此，儘管消費和工業活動確實疲弱，但中國的國有進口商可能並不太在意他們的採購時機是否失誤，因為他們的使命是確保國家的儲備在任何情況下都足夠。

煤炭堆積

2021年和2022年的電力短缺恐慌引發了對中國能源安全的重新關注，特別是其主要燃料——煤炭的可用性。北京的回應是將生產和進口提升到創紀錄的水平。

電力部門的煤炭使用正在放緩

清潔能源正在滿足大部分新的電力需求

來源：國家統計局

但這些努力與疲軟的工業需求以及清潔能源發電的急劇增長相吻合，後者現在幾乎滿足了全國消費增長的所有需求。根據數據提供商中國煤炭資源的估計，煤炭庫存在6月底上升至創紀錄的6.35億噸，而在2021年底時不到9000萬噸。

原油平衡

中國的石油市場正面臨類似問題，經濟疲軟、國內生產上升，以及隨着脱碳進程加快，需求長期下降。煉油廠被迫相應地減少操作率。進口量也在減少。

中國的石油庫存因煉油下降而膨脹

由於需求疲軟，補貨率季節性較小

來源：Vortexa，國家統計局，彭博社

儘管根據Vortexa Ltd.的數據，7月份國內原油庫存膨脹至超過10億桶的10個月高位，但仍低於去年夏季的峯值。如果企業採取謹慎的方式，利用充足的供應來應對秋季需求的季節性上升，這可能意味着進口量會進一步減少。

“考慮到需求前景不確定，煉油廠可能選擇減少商業儲罐的庫存，而不是增加採購，如果他們需要在需求季節性上升時提高生產，”能源方面的分析師孫佳楠表示。

豆粕的下滑

中國的飼料廠今年一直在大量採購廉價的巴西大豆，卻發現下游對飼料的需求並沒有預期的那麼強勁。中國的豬羣佔據了大部分，但數量已經減少，而經濟放緩也抑制了肉類消費。

巴西繼續主導中國的大豆供應

來源：2023年中國海關數據

這使得豆粕庫存達到了自2016年以來的最高水平，並將該飼料成分的當地價格壓至四年來的最低點。這對準備迎接美國出口季的美國農民來説是個壞消息。同時，這也促使貿易流向發生罕見的轉變，在其他市場如銅中也有類似現象，導致中國出口大量通常進口的商品，以消化其過剩。

鐵礦石激增

中國的鋼鐵行業正處於危機之中，因為該國疲軟的房地產行業拖累了建築需求。其主要原材料鐵礦石的港口庫存已達到歷史最高水平。

鋼鐵虧損加劇，需求減弱

來源：北京安泰克信息發展有限公司，上海鋼鐵之家電子商務有限公司

用於汽車車身和家電的熱軋卷材的利潤接近歷史最低水平，儘管市場有初步跡象顯示正在從夏季低迷中恢復。但為了讓工廠渡過低迷期，他們可能不得不繼續削減產量，這將意味着對鋼鐵生產原料的需求將進一步減少。

銅的資質

在中國的金屬行業並非一片悲觀。銅買家因國際價格從五月的歷史高點 迅速回落而重新回到市場。這在上海期貨交易所追蹤的倉庫庫存中有所體現，庫存從六月份的四年高點有所緩解，儘管在這個時節仍然處於歷史最高水平。

中國銅庫存因需求恢復而減輕

來源：上海期貨交易所

與鋼鐵一樣，銅的消費在很大程度上依賴於建築行業。但這種導電性極強的金屬在舊經濟之外還有其他用途，表明隨着中國增加更多電力線路、電池和可再生能源以支持能源轉型，需求將會激增。

動態消息

中國一直依賴其製造業實力和出口引擎來抵消疲軟房地產市場的拖累，並保持其增長目標在視線之內。兩方面日益增長的阻力表明，如果政府要實現大約5%的擴張目標，就需要加大支持力度。

中國的太陽能製造商剛經歷了一場慘烈的財報季，但有初步跡象表明困擾該行業的大量過剩可能開始緩解。

中國和菲律賓 海岸警衞船在南海一個有爭議的海域相撞，這是兩國緊張關係加劇的最新事件。雙方互相指責對方對此事件負責。

本週日記

星期一，9月2日

• 財新8月份中國製造業PMI，09:45
• 中國國際鋼鐵大會在上海，第二天

星期二，9月3日

• 沒有重大安排

星期三，9月4日

• 財新8月份中國服務業和綜合PMI，09:45
• CCTD關於中國煤炭的每週在線簡報，15:00

星期四，9月5日

• 沙特阿拉伯工業和礦產資源部長在廣州舉行簡報會，13:00

星期五，9月6日

• 中國每週鐵礦石港口庫存
• 上海交易所每週商品庫存，約15:00

星期六，9月7日