DSV在Schenker交易中獲得的40億美元收益是私募股權的痛苦 - 彭博社
Chris Hughes
德國柏林的DB Schenker物流中心的卡車。
攝影師：Liesa Johannssen/Bloomberg股市的裁決很難忽視。丹麥物流公司DSV A/S本週上漲了10%，或40億美元，隨着其接近以143億歐元（159億美元）全現金收購競爭對手DB Schenker。這裏不會有買家的悔恨。如果有人感到不快，那可能是賣方，德國國有的德意志鐵路，當然還有失敗的競標者，CVC資本合夥公司。
DSV將成為空運、海運和公路貨運的主要全球參與者，憑藉此次收購，合併收入將達到400億歐元。乍一看，這筆交易似乎價格不菲。它相當於Schenker過去12個月運營利潤的14倍。這大致與上市同行的平均交易水平相符，而作為一家上市公司，Schenker可能很難獲得這樣的估值。其運營利潤率僅為5.9%，是DSV的一半。
彭博社觀點愛爾蘭迎來豐收的蘋果採摘季節要獲勝，共和黨的Larry Hogan應支持哈里斯墨西哥城可以從布宜諾斯艾利斯的租金管制中學到什麼水力壓裂的精神來到美國鋰礦開採但Schenker顯然對DSV來説價值非凡。買方認為它可以提升其德國競爭對手的利潤率以匹配自己的水平。瑞銀集團的分析師估計，考慮到協同效應，DSV可能會獲得高達16億歐元的額外運營利潤。如果實現，這項投資的税後回報將接近10%。這已經足夠好，成功的整合無疑可以推動回報更高。
DSV股價的上漲在很大程度上反映了其通過運營現有物流平台所帶來的規模經濟。但對於CVC來説，這種情況也令人惱火。這本來也是一個很好的槓桿收購。私募股權總是能在大型企業的不受歡迎部門中看到肥沃的土壤，這些部門有削減成本和投資的空間。當企業是國有時，這些潛在收益可能會更大。
包裹追蹤
施恩克交易的定價低於同行估值，為14倍營業利潤
來源：彭博社
注：企業價值與營業利潤之比。
CVC曾提出一個更復雜的交易。這涉及到德國政府的持續參與，彭博社上個月報道，這筆交易的價值可能高達160億歐元。由於沒有重疊的業務，因此不會因為重複而裁員。看起來德鐵更傾向於DSV提案的清晰性。出售給丹麥公司也為施恩克的長期所有權提供了確定性。
如果這裏的賣方是一家上市公司，其股東可以利用股市反應來批評管理層出售價格過低。但德鐵是德國的國家鐵路公司。它還有非財務標準，從DSV那裏提取了對施恩克員工的未指明的“社會承諾”，該承諾將在交易完成後兩年內適用。
德鐵的監事會尚未正式批准這筆交易。DSV的讚譽是否會對最終批准產生影響還有待觀察。這可能只會增加一點尷尬。
這筆交易看起來確認了私募股權買家在與競爭企業投標者爭奪大型交易時的艱難，因為超級便宜的債務時代已經結束。在這種情況下，買方擁有協同效應以及隨時可用的股權和債務融資——這是一個強大的組合。收購大亨可能會感到受傷。但值得回憶的是，曾經有競爭對手，而企業投標者AP Moller-Maersk A/S在七月退出。人們説沒有人記得生活中的亞軍。儘管如此，CVC在這場競爭中堅持了這麼久，仍然是一個令人驚訝的成就。
更多來自彭博社觀點：
想要更多彭博社觀點？ OPIN<GO>****。或者訂閲 我們的每日通訊**。**