降息：美聯儲的下調可以從一步或跳躍開始 - 彭博社

美聯儲還有一些追趕的工作要做。

攝影師：Jon. G. Fuller/VW Pics/Universal Images/Getty Images

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今天的要點：

• 利率正在全球範圍內下降，現在 美聯儲也將加入。
• 發達市場在從高利率下降時已領先於新興市場。
• 一項 50個基點的降息 被視為 50-50的機會，這表明美聯儲的信息傳遞存在問題。
• 對於 股票，如果真的需要大幅降息，那麼不要指望它們會因此上漲。
• 還有： 海地人很棒。

不再 孤獨於巔峯

不久了。週三，世界上最大的經濟體將加入降息派對。儘管美聯儲的抗擊通脹鬥爭遠未結束，但價格上漲的速度已經停滯，利率仍處於近幾十年來的最高水平。傑羅姆·鮑威爾能夠在經濟尚未陷入衰退的情況下，啓動激進的加息週期並維持利率如此長時間，這既令人困惑又值得稱讚。投資者堅信寬鬆週期即將開始，這往往證明了貨幣政策信號的有效性，而這段歷史卻出乎意料地短。第一次聯邦公開市場委員會會議的新聞發佈會直到2008年在主席本·伯南克的領導下才舉行。在此之前，美聯儲的運作就像今天的黑箱。只有一份聲明 — 第一份來自艾倫·格林斯潘於1994年 — 被髮布以宣佈政策的變化。

彭博社觀點普京正在控制烏克蘭的升級管理工黨正在冒着鼓舞人心的經濟開端的風險如何讓普京——和習——遠離巴爾幹是的，蝙蝠傳播疾病。但它們也讓我們更健康。目前，美聯儲正處於其最大的透明度。鮑威爾明確表示，委員會正處於後疫情時代首次降息的邊緣，這是我們追蹤中央銀行如何應對通貨膨脹的系列中的一個劃時代的時刻。1 美國在降息的過程中將落後於發達同行。歐元區、加拿大、瑞士、英國和瑞典已經開始。然而，預計英格蘭銀行、挪威銀行和日本銀行在本週的會議上不會採取行動，因此美聯儲將稍微趕上。所有國家在降息的階段各不相同。沒有一個國家希望與美聯儲相距太遠，這突顯了貨幣政策協調的重要性，就像登山時，攀登者為了安全而綁在一起一樣：

發達市場現在在降息方面引領潮流

各利率階段中央銀行的百分比

來源：彭博社

注：各階段比較2023年9月13日的利率與2024年1月1日的利率。10年滾動z-score超過一個標準差被視為高於正常水平。

這是一個重大變化。六個月前，當我們開始這個系列時，新興市場在寬鬆進程中遠遠領先。在許多情況下，這是因為它們對2021年的通貨膨脹衝擊反應更快。以下是來自三月的等效圖表：

發達市場面臨高利率困境

各個利率階段的中央銀行份額

來源：彭博社

注意：各階段比較了2024年1月1日的利率與4月29日的利率。10年滾動z-score超過1個標準差被視為高於正常水平。

對美聯儲放鬆政策的預期在一年中起伏不定。第一季度的數據表明通脹上升，打擊了對迅速和激進降息的樂觀預期。但當美聯儲在6月更新其“點陣圖”——各位理事對未來利率的集體預測——至2024年底僅降息一個季度點時，通脹失去了動力（即使核心CPI在8月小幅上升）。與此同時，勞動力市場顯示出明顯的惡化跡象。

與歐洲中央銀行的克里斯蒂娜·拉加德或英格蘭銀行的安德魯·貝利不同，鮑威爾有雙重任務，既要維持充分就業，又要控制通脹。上個月初發布的7月就業數據令人失望，導致市場短暫且可能被誇大的拋售。然而，美聯儲對其最大就業任務的關注始終如一，即使衰退仍不太可能。除了日本外，以美國為首的發達市場似乎準備短繩走向安全。全球的利率預期，通過彭博社的全球利率概率功能測量，與四個月前相比顯得截然不同。在年初的前四個月上漲後，它們再次崩潰：

自五月以來降息的希望增加

基於隔夜指數掉期的隱含利率預測

來源：彭博社全球利率概率

我們之前對降息有過如此樂觀的預期。這次有什麼不同？關鍵變化是，全球範圍內，降息已成為常態而非例外。這是我們擴散指數的最新版本，其中57家中央銀行的降息或加息同等計入。2 八月的降息平衡是自疫情開始以來最大的：

八月的淨降息11次，超過六月——自2020年以來最多

來自全球52個市場的加息與降息的平衡

來源：彭博社

注意：各個市場的權重相等，加息賦值為+1，降息賦值為-1。數據截至9月13日。

第一次降息是最深的——還是不是？

雖然鮑威爾在 傑克遜霍爾的演講中提到“調整政策的時機已經到來”在某種程度上保證了本週會降息，但美聯儲的進一步行動仍然懸而未決。對 50個基點的降息的呼聲在八月市場動盪後達到了高潮，並且 在該月的通脹和失業數據略顯過熱後似乎有所減弱。然而，最近幾天的報道（這些報道並非偶然被媒體披露）顯示，美聯儲的理事們仍面臨 困境，這表明至少他們中的一些人希望50個基點仍然在考慮之中。人們相信美聯儲到明年年底將削減超過2個百分點的預期保持不變。這是上週預測的變化情況，依據彭博社全球利率概率功能進行測量：

50-50 50個基點的削減

美聯儲本週的預測波動很大——對更多削減的信念始終存在

來源：彭博社全球利率概率

最終結果對FOMC來説是悲慘的；50個基點的削減被視為50-50的機會，他們註定會讓許多人失望。此外，經濟數據可能為兩者提供理由。因此，注意力現在集中在州長們的動機上，以及任何規模的削減如何被視為信號。大幅削減可能被視為美聯儲落後於形勢的承認。彭博經濟學的湯姆·奧爾裏克認為：“考慮到經濟的狀態，我們認為50個基點有很強的理論依據。鑑於迄今為止美聯儲的信號有限，結果仍然難以預測。”換句話説，他們可能會猶豫，因為他們覺得自己還沒有為大幅削減做好準備。

與此同時，25個基點將顯示出務實。奇爾頓信託的蒂姆·霍蘭認為，大幅削減將支持“更高利率持續時間較長在房地產行業或其他利率敏感行業造成的市場恐慌。”隨着通脹朝着2%的目標邁進，務實將是“使我們進入經濟下一個階段並提供救濟的關鍵，特別是對那些借款成本高昂的小企業。”

然而，大幅削減將被視為一個明確的信號，表明寬鬆政策現在開始實施。市場對明年年底前削減2.5個百分點的預測充滿信心，這表明大多數押注於美聯儲的人對大幅削減沒有問題。

美聯儲還需要考慮其舉措將如何影響公司的決策。根據全國商業經濟協會的最近調查，美國企業中認為貨幣政策過於緊縮的比例急劇上升，這增加了大幅降息的壓力。Gavekal Research的譚凱賢表示，小企業對短期或浮動利率銀行貸款的依賴，解釋了為什麼它們在2022-23年加息後遭受損失，即使大型企業繁榮：“這些公司可能會袖手旁觀，直到利率足夠低，以便這樣的槓桿投資能夠通過利潤測試。”

市場呢？

貨幣政策的作用存在較長的滯後期。降低利率不會立即給消費者帶來滿足感，當然也不會在選舉前改變經濟。對於美國股票和債券，影響更加微妙。加息導致美國股票和債券的下跌。譚認為，隨着降息週期的開始，長期債券可能會上漲，從而使股票在此過程中變得不那麼有吸引力。股票的明顯優勢更難以看出，部分原因是降息已經被預期，部分原因是美國股票看起來已經非常昂貴：

這是因為在人工智能熱潮引發大規模股票反彈後，美國股票的估值顯著高於短期國債。因此，需要大幅降息才能將債券收益率壓低到債券相對於美國股票變得不具吸引力的程度。

這張Gavekal圖表顯示了美國債券與股票的相對估值。它表明，美聯儲的官員們不應該因為任何需要支撐股價的事情而感到困擾：

在其他條件相同的情況下，寬鬆政策將通過使美國資產相對於全球替代品變得不那麼有吸引力而對美元施加壓力。這對美聯儲來説並不是，或者不應該是，任何問題。布魯金斯學會的羅賓·布魯克斯指出，根據美聯儲自己偏愛的廣泛且經過通脹調整的指標，首先由頁岩革命帶來的推動，然後是隨後的額外財政刺激，使得美元在歷史上看起來強勁：

沒有美元疲軟的跡象

美國貨幣可以承受幾次聯邦基金利率的下調

來源：彭博社

美元疲軟意味着對於已經持有美國資產的人來説，回報率降低（但對於那些沒有持有的人來説則變得更實惠）。這是否意味着利率下調對美國股票不會產生太大影響？可能不會。Xian指出，自2017年以來，美元指數的漲跌往往會伴隨外國投資者對美國股票的淨購買量發生類似變化（有11個月的滯後）：

在美國家庭和共同基金之後，外國投資者是美國股票的第三大持有者，市場價值佔比為17%。Xian認為，如果外國人因美元疲軟的前景而撤退，這種拖累將對美國股票產生影響。但這一切都不應影響美聯儲的決定。無論哪位總統候選人實施擴張性財政政策，或者在唐納德·特朗普總統迴歸後爆發全面貿易戰，都會再次改變局面。沒有任何事情會改變市場準備迎接50-50的拋硬幣決定的事實，短期內波動性可能會很大。

在星期三，無論聯邦基金利率降低多少，它都將與同行一起從桌山下滑。鮑威爾將不再是孤獨的頂端。對於其他中央銀行行長來説，這應該會給他們的經濟和本國貨幣帶來緩解。只需記住，對於登山者來説，下山在統計上比上山要危險得多。任務完成後，放鬆警惕很容易，可能會犯下致命的錯誤。這只是一個漫長過程的開始，而我們並不知道它究竟會在哪裏結束。

生存技巧

海地正在新聞中出現，而且不是以好的方式。當這個國家及其移民遭受一些可怕的宣傳時，讓我們記住一個驕傲而悲慘的國家的偉大之處。雖然它激發了一些難忘的詹姆斯·邦德場景，但杜瓦利埃獨裁政權的殘酷促使格雷厄姆·格林寫下他最偉大的小説之一，《喜劇演員》，這部小説也成為了一部由理查德·伯頓主演的電影，伊麗莎白·泰勒、亞歷克·吉尼斯、彼得·烏斯蒂諾夫和最近去世的詹姆斯·厄爾·瓊斯——他的聲音在57年前就已經非常獨特。你可以在圖書館免費觀看。瓊斯飾演的角色馬基奧醫生啓發了保羅·法默，他創辦了健康夥伴；他如何建立這個非營利組織的故事由特雷西·基德在《山的另一邊》中講述，這也是一個海地諺語，後來成為了一首歌曲的標題。

雷金·查薩涅，一位在蒙特利爾長大的海地人，在歌曲 海地 中用英語、法語和克里奧爾語唱出了這個國家的悲慘狀態（值得查看歌詞）；還可以看看 閃光眼（包括 與雷鬼詩人林頓·克維西·約翰遜的版本），以及 反射器，充分利用 海地面具和明亮的反射器。當地樂隊 RAM 幾十年來一直為世界帶來迷人的音樂。海地裔美國作家埃德維奇·丹蒂卡特為 紐約客 以抒情的方式解釋了這個國家的問題，並且 與同事泰勒·科恩進行了交談。而且，他們並不吃貓。祝大家有個愉快的一週。

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