中國國泰與海通證券的合併類似於瑞士模式 - 彭博社

將國泰君安與海通證券合併是一次不情願的救助嗎？

攝影師：Qilai Shen/Bloomberg強制合併可能避免立即的災難，但不足以掩蓋所有的衝突。正如瑞士的監管機構所發現的，強迫瑞銀集團在2023年接管陷入困境的瑞士信貸集團導致了有時以債權人訴訟、關於高管薪酬的爭議，以及什麼構成健康的資產負債表的形式冒出來的怨恨。

中國正在合併國泰君安證券與海通證券，這兩家最大的證券公司均部分由上海政府控股，進行股份交換交易。新實體將成為按資產規模計算的最大券商，在股票交易和融資融券等領域超越中信證券。

協同效應？

合併後，新實體在股權承銷方面仍然較弱

來源：JP Morgan

注：數據指市場份額

雖然這次合併被宣傳為北京多年努力創建“航空母艦級”投資銀行的一大步，但現實可能更接近於海通需要被救助的情景。

彭博社觀點聯合太平洋通過借款回購展現其真實面貌我們剛剛從恐龍之前的時代得到了警鐘人工智能監管不會讓美國輸給中國23andMe 現在只是“我”了與瑞士信貸類似，海通的海外分支涉足風險較高的保證金貸款，並出售包含流動性差資產的基金。位於紐約的家族辦公室阿基戈斯資本管理公司的崩潰，以及與格林希爾資本相關的 供應鏈基金 的崩潰，是瑞士信貸在2023年破產的主要原因。

很可能，海通國際這家海外單位正在逼近負資產，甚至可能已經達到負資產，因此現在強烈需要救助。截至6月，該子公司報告的 淨資產 僅為14億港元（1.8億美元），而總資產為1130億港元。作為為在香港籌集離岸債務的中國公司的主要承銷商，以及這些工具的交易商，該子公司自2021年房地產開發商的債券開始違約以來，遭受了鉅額損失。

儘管連續三年虧損，但其持有的相當一部分資產可能尚未正確減記，強烈暗示未來將出現更多虧損。截至2023年6月，海通國際持有318億港元的金融資產，其中231億港元，或超過70%的總額，被視為 第3級公允價值計量，通常依賴不可觀察的輸入來評估難以出售的資產。大多數以未上市投資基金的形式存在。換句話説，它們尚未按市場價值計量。相比之下，國泰君安的海外分支狀況要好得多，第3級金融資產僅佔 15%的總額。

更多紅色墨水？

大部分海通國際的金融資產被記錄為三級

來源：公司文件

注：截至2023年6月的數據，最新可用

海通國際在1月被母公司退市並私有化。因此，自2023年6月以來，我們沒有關於其金融持有估值的更詳細信息。海通證券和國泰君安未回覆關於合併理由的電子郵件請求。

在合併一年多後，瑞銀仍在處理瑞士信貸的不良商業關係。它已提議 向投資者償還90% 瑞士信貸的供應鏈基金，這些基金涉及由格林希爾發放的貸款，這些貸款被 宣傳為安全投資。同樣，國泰君安也需要想辦法處理海通國際的投資基金。

然而，清算海通國際並不是一個選項。它是香港債務資本市場的一個重要承銷商，負責新發行的訂單，並與大多數機構建立了交易關係。今年，它在中國地方政府融資工具的離岸債券發行中積極承銷。換句話説，它仍然發揮着作用，因此可能會有復甦的機會。

在瑞士信貸收購之後，存在很多怨恨。瑞銀的高級管理人員感到他們正在 受到懲罰，因為其較小的競爭對手的魯莽行為。雖然中國有着長期壓制不滿情緒的歷史，但毫無疑問，不滿情緒依然存在。畢竟，就像瑞士的包辦婚姻一樣，總部位於上海的國泰君安和海通幾乎是同一枚硬幣的兩面，在股票交易方面強大，而在股權承銷方面薄弱。他們的合併幾乎沒有協同效應。最合理的理由可能是一次不情願的救助。

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