現在重要的油價是每桶50美元，而不是100美元 - 彭博社

石油在可預見的未來更可能以每桶50美元的價格交易，而不是100美元。

攝影師：Sefa Ozel/E+/Getty Images

在考慮石油、沙特阿拉伯和OPEC+時，傳説中的每桶100美元的目標已經不再相關。實際上，自6月以來，這個目標就不再相關，當時卡特爾宣佈了一項提高產量的計劃，實際上表明它正在放棄對三位數價格的追求。現在，重要的參考值是每桶50美元。

首先，劇透警告。我並不打算預測這個新的低水平是否會出現，只是警告説，這比市場似乎認為的要可能得多1。相反，一個一般性的觀察：在所有條件相等的情況下2，2025年的石油市場看起來供應過剩，這意味着價格會降低而不是提高——因此在明年100美元和50美元之間做出二元選擇時，儘管中東地緣政治風險很大，我會選擇後者。

OPEC+面臨壓力

由於OPEC+違反自身的產量限制，布倫特原油價格已跌至每桶70美元，非OPEC+的供應保持健康，需求增長減弱。

來源：ICE Europe Ltd.

雖然OPEC+通常被描繪為一個單一的集團，但它受到派系鬥爭的困擾。因此，卡特爾並沒有單一的反應機制，而是有兩個層面。一個層面代表它作為一個整體對外部事件的反應——例如美國頁岩產業的增長——第二個層面則取決於每個OPEC+成員對其同盟成員行動的反應。

彭博社觀點美國如何成為一個不信任的共和國最高法院毀掉了它的聲譽。這是迴歸之路。伊朗的導彈襲擊又是一次戰略失誤中東衝突達到油價 — 簡要當卡特爾齊心協力，幾乎沒有異議時，第二層並不重要。但有時 — 我相信現在就是其中之一 — 內部政治更為重要，這可能會顯著改變OPEC+的反應功能。

在過去三年中，OPEC+專注於將油價儘可能保持在100美元附近，通過保持全球庫存緊張。我稱之為“沙特優先”戰略。無論是稱之為非正式目標、目標、希望、意圖還是願望都無關緊要。通過其行動，包括在價格接近每桶90美元時減產，該集團顯露了其意圖：它希望油價達到三位數，使其他考慮變為次要。

現在，這種情況發生了變化，原因有幾個。首先，OPEC+默默承認其100美元政策正在推動非OPEC+的年供應增長超過趨勢需求。堅持高價策略意味着接受市場份額的不斷下降。其次，卡特爾接受高油價會損害需求增長，而在能源轉型面前，維持消費是重要的。第三，全球經濟週期已經轉變，石油和其他商品一樣，價格敏感；較低的價格是增長疲軟的自然結果。第四，幾個OPEC+成員在新的生產能力上投資了數十億美元，並推動增加產量，挑戰了這一策略。為了避免分裂，該集團不得不改變其整體反應功能。

這就是為什麼OPEC+在6月同意一項複雜計劃，從9月開始到2025年底提高產量的主要解釋，該計劃最終將日產量提高超過200萬桶。誠然，OPEC+表示，增產將取決於市場的健康狀況，使得這項協議成為一種意向聲明。隨着價格下跌，增產計劃已經推遲了兩個月，直到12月。

接下來會發生什麼？我認為沙特阿拉伯還沒有下定決心，而2025年發生的事情將取決於其他OPEC+成員在10月和11月的行動。最關鍵的因素是是否違規者停止違規。這將影響利雅得的決策。中東的事件也會如此。我仍然堅信，正如我過去一年所認為的那樣，以色列和伊朗都不想在攻擊中涉及石油。同樣，世界上最大的兩個石油消費國——美國和中國——肯定會告訴雙方石油是禁區。但我必須承認，誤判的風險日益增加。

與此同時，OPEC+的每個人都在等待看看明年誰將入主白宮。然而，當前每月增產的計劃仍然存在問題。簡單來説，我看不到2025年對這些額外桶的需求——除非卡特爾準備接受庫存的明顯增加，從而導致價格大幅下降。以下是我看到的選項：

1) OPEC+的違規者停止過度生產，沙特阿拉伯和卡特爾中的其他成員改變主意，擔心價格下滑。與其增加產量，他們在2025年初減產。讓大多數交易者措手不及，卡特爾將油價送回80-100美元的區間。永遠不要説永遠，但如果這個情景出現，我會感到震驚，因為我相信OPEC+的反應機制已經改變。

2) OPEC+ 的合規性顯著改善，包括通過作弊者的補償減產。該組織將每月的增產推遲六個月，從而避免在2025年初庫存激增。在這種情況下，油價在70美元左右找到支撐，並回升至80美元。我認為利雅得並不打算永遠推遲增產，但我看到沙特王國同意等到明年下半年再增產的可能性。一方面是對美國頁岩油增長放緩的賭注；另一方面是希望北京能夠成功重振經濟，提升石油需求。在我看來，這種情況是個可能性。

3) 由於合規性有所改善，卡特爾堅持從12月開始逐步增加產量的計劃。沙特人削減開支以應對低價時期——這一點在該國2025年預算的預覽中已經提到。在這種情況下，明年的石油市場將出現供過於求，特別是在第二季度，季節性需求較低。由此導致的庫存積累將油價推向60美元，甚至——即使只是短暫——在明年第二季度降至50美元以下，隨後在年內恢復，因為美國頁岩油生產增長因低價而放緩。對我來説，這是最可能的情況。

4) OPEC+ 的合規性根本沒有改善。作為回應，卡特爾不僅繼續從12月開始每月增產，而且沙特阿拉伯推動該組織加速生產這些額外的桶。因此，市場供應過剩，油價跌至50美元甚至更低。然而，市場並沒有崩潰，因為利雅得停止了全面價格戰的短期行動。我感覺這個輪廓是一些OPEC+官員低聲透露的，並被油商們反覆提及，他們説他們被告知過這一點，這是一場不那麼安靜的沙特口頭威脅運動，以促使作弊者改善合規性。因此，我不認為這種情況很可能。

5) 一場全面的價格戰爭。合規性完全沒有改善，甚至變得更糟。沙特阿拉伯將產量提高到每日1250萬桶的最大產能，較今天的900萬桶產量有所上升。其他所有OPEC+國家也紛紛效仿。市場面臨着類似於2020年所見的巨大過剩——價格崩潰。如果歷史可以作為指導，50美元一桶的水平不會成為底線，價格可能會大幅下跌。（記住，在2020年的最後一次價格戰爭中，零也不是底線；負40美元才是。）就目前而言，這種最終情景看起來極不可能發生。但沙特阿拉伯在過去十年中經歷過兩場價格戰爭，因此我們至少應該考慮這種情況的可能性。

無論發生什麼，油價在可預見的未來看起來更接近每桶50美元而不是100美元。只有中東的全面戰爭才能改變這種前景。

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