如何看待令人驚訝的美國就業數據 - 彭博社

Mohamed A. El-Erian

九月的驚喜。

攝影師：巖村幸/Bloomberg

根據公眾評論，上週五的美國就業報告讓經濟學家對世界最大經濟體的經濟發展和聯邦儲備的政策方法感到困惑。幾乎所有的反應都集中在“該如何思考”，但這一事件對“如何思考”也有重要的啓示。

上週五就業報告中的驚喜不容小覷。它遠遠超出了9月份254,000的月度新增就業人數，這一數字比共識預測高出超過100,000，比彭博社對經濟學家預期的最高估計高出約30,000。這一意外的事態發展伴隨着對前幾個月數據的上調，引發了更多的關注，數據發佈的其他元素也是如此。

彭博社觀點哈佛的拒絕在南方依然存在埃裏克·亞當斯欠紐約人一個真實的解釋美國的就業市場已進入黃昏區兩次大幅削減是過於奢望的對失業率的共識是保持在4.2%的不變，而“耳語數字”則指向4.3%的上升。相反，失業率降至4.1%。實際上，只有略高的第二位小數點阻止了這一引人注目的數字以4.0%四捨五入。同時，月度小時工資增長加速至0.4%，再次好於共識預測。

從表面上看，這份“爆炸性”報告有四個重要的要點：

  • 勞動力市場遠不止在經濟週期的晚期和經歷了一系列激進的加息後仍然穩固，實際上表現得非常強勁。
  • 在中國和歐洲這兩個在全球具有系統性重要性的其他大型經濟區域仍在掙扎之際，國家正在維持其“經濟例外主義”。
  • 美聯儲有另一個充分的理由抵制市場壓力，避免成為一個只關注單一任務的中央銀行，假裝通貨膨脹已經消失，而只關注其雙重任務中的最大就業部分。
  • 市場在定價美聯儲2024-2025年降息週期時需要減少激進的態度。

不必説，有幾個理由讓人對這些數字保持謹慎。除了偶發效應和長期的估算挑戰外，這一月度數據系列本質上是嘈雜的。實際上，上週其他數據的意外結果也有類似的説法，包括來自職位空缺和勞動力流動調查的數字，其中包括職位空缺的意外增加。

然而，儘管誘人，但最好還是抵制對近期數據的過度解讀。相反，重要的是要思考“什麼”背後的“如何”——也就是説，更深入地瞭解關於美國經濟的共識是如何形成的，以及伴隨而來的政策觀點。

與其處於穩定的結構性均衡，這是一種經歷並繼續經歷重大結構性演變的經濟，這些演變削弱了美聯儲之前加息的影響，並多次讓經濟學家感到困惑。實際上，回想一下僅今年的共識觀點的乒乓式變化。這種情況進一步複雜化，因為經濟和市場繼續在我認為的“流動性主導”範式中運作，

展望未來，我們可以預期混合數據的趨勢將持續，這受到經濟拐點的推動，例如各個部門增長驅動因素的重要性變化和家庭財富差異，富人繼續繁榮，而窮人則承受着巨大的壓力。如果經濟學家想要避免引發混淆的乒乓敍事，這種經濟需要仔細的分解分析來配合自上而下的評估。

“如何”也是重要的，特別涉及三個問題。

首先，中央銀行長期以來一直是唯一的政策遊戲，導致人們深深傾向於忽視財政政策的影響以及在技術和服務等系統性重要的私營部門領域的結構性變化。這是一個錯誤，因為這兩種影響對經濟結果都有重要影響。

其次，人們往往只考慮在一個正態分佈的基線情景中（即，結果呈鐘形分佈，具有主導均值和兩端非常薄的尾部）。這很不幸。我們需要接受一種更為多模態的分佈，沒有主導均值且尾部相對較胖。我對分佈的評估，在今年的大部分時間裏我在這裏和其他地方與您分享，是衰退（左尾）概率為30%，軟着陸（曲線中部）概率為55%，以及一個更大但不火熱的經濟的有利供應衝擊情景（右尾）概率為15%。

最後，太多人認為美聯儲仍然過於依賴數據和/或針對特定結果。相反，它的政策方法似乎正在逐漸擺脱過於“依賴數據”的階段，因此本質上是向後看的，轉向採用更多的保險心態，這種心態不是針對一個精確的結果，而是更傾向於降低特別有害結果的概率。

美聯儲當前的風險緩解方法似乎旨在避免因過於緊縮而導致新的政策失誤，同時淡化相關保險的潛在成本。畢竟，為什麼美聯儲在上個月會下調50個基點，而根據主席傑羅姆·鮑威爾的説法，它評估經濟“處於良好狀態”，並且中央銀行“對勞動力市場的強勁能夠維持充滿信心”呢？

上週五的數據驚喜相對於共識預期不會是最後一個，除非經濟學家抵制透視衝擊的誘惑。今天的經濟需要更加開放的心態，去理解為什麼這樣的驚喜不斷髮生，以及如何最好地框定伴隨的政策制度。

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