對美聯儲假性啓動的擔憂使新興市場處於停滯狀態 - 彭博社
Srinivasan Sivabalan
北京的一處租賃住房綜合體。
攝影師：Na Bian/Bloomberg一些全球風險敏感資產的價格走勢發出信號，表明美聯儲決定開始降低利率可能過早——或不可持續。
自從美聯儲在9月18日啓動其期待已久的寬鬆週期，降低50個基點，遠超中位數預測以來，新興市場資產的交易表現得好像世界最大經濟體的借貸成本將保持高位。這使得發展中國家的資產處於停滯狀態，並面臨再次表現不佳的局面。
## 新興市場發生了什麼
特朗普和中國遮蔽美聯儲
9:30
在短短一個多月內，美聯儲的降息被新的風險所遮蔽，這些風險使全球投資者對該資產類別保持謹慎，掩蓋了美聯儲寬鬆週期通常預期帶來的收益。雖然這些威脅表現出不同的形式——更高的國債收益率、更強的美元、貨幣期權的更大波動——但潛在主題只有兩個：唐納德·特朗普可能再次擔任美國總統和中國刺激措施不足。
這意味着新興市場的交易者再次為通脹的美國經濟和通縮的中國經濟採取防禦性立場。
“我們仍然處於一個對新興市場可能構成生存威脅的雙重世界——中國疲軟和特朗普，”倫敦Gam UK Ltd.的投資總監保羅·麥克納馬拉説。“沒有通脹的強勁美國經濟對新興市場有利，但持續的通脹不僅會推遲進一步的降息，還會在中期內對所有風險資產施加壓力。”
儘管美聯儲的舉動最初給新興市場帶來了提振，但很快就被強勁的美國數據打斷，這 revived 了對復甦通脹的擔憂，隨後總統候選人特朗普的評論加劇了這些擔憂。這位共和黨提名人將關税和保護主義置於其議程的中心。許多經濟學家認為，如果實施，這可能會提高美國的消費者價格，並削弱對發展中國家出口的需求。
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“我們距離可能導致特朗普對最大新興市場中國進行經濟攻擊的美國選舉只有幾周的時間，”FIM Partners的宏觀策略負責人查理·羅伯遜説。“誰贏得美國選舉幾乎是拋硬幣的結果，這同樣使得選擇一個本地市場的交易變得困難。”
再次失望
對沖基金也在加大對美元升值的投機頭寸，針對那些易受高關税影響的發展經濟體。
在美聯儲決定後，新興市場股票曾短暫反彈，擺脱了相對於美國股票的歷史低點，但現在又回到了這個可疑的榮譽。當地貨幣和本幣債券正朝着自2023年2月以來最糟糕的月份前進。美元債券市場的某些部分，如長期和投資級債券，也繼續落後。
債券投資者在美聯儲決策後的一個月裏看到他們的回報停滯不前。他們對發展中國家跟隨美聯儲的預期現在正被中央銀行的謹慎所顛覆，因為從印度尼西亞到匈牙利和土耳其的政策制定者決定暫停降息。
“最終，新興市場本幣債券應該會受益於全球寬鬆，”Pinebridge Investments的高級投資組合經理安德斯·法爾根曼説。“然而，從總回報的角度來看，美元的反彈和國內貨幣政策寬鬆的延遲可能觸發了一些獲利了結。”
根據彭博社彙編的數據，自9月18日以來，新興市場主權美元債券的平均收益率上升了9個基點，而本幣債券的利率也上升了9個基點。在這兩組債券中，後者在美元回報方面表現不佳，貨幣貶值成為額外的拖累。
法爾根曼表示：“地緣政治緊張局勢加劇、對中國救助國內消費努力的不確定性，以及美國總統選舉前的事件風險，也將推動對更高風險溢價的需求在年末增加。”
收益曲線
強勁的美國經濟數據不僅擾亂了美聯儲的貨幣政策押注，還重塑了新興市場的收益曲線。在美元債券市場中，投資者更青睞短期債券而非長期債券——在利率下降成為共識預期的環境中，這種偏好顯得不太可能。自美聯儲降息以來，超過10年期限的債券給投資者帶來了3.6%的損失，而不到三年的債券則帶來了微薄的收益。
| 持續時間 | 自9月18日以來的回報 |
|---|---|
| 1-3年 | 92個基點 |
| 7-10年 | -134個基點 |
| 10年以上 | -364個基點 |
截至週五，掉期交易員正在考慮 進一步減少他們對美聯儲在今年剩餘兩次會議上降息的押注。花旗集團的阿克沙·辛格爾，短期利率交易全球負責人，告訴彭博電視，美聯儲可能只會降息25個基點，或者 甚至保持不變，在接下來的幾次會議上。他表示，如果美聯儲在會議前看到強勁的就業數據，他懷疑美聯儲會選擇在9月降息50個基點。
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“美國國債收益率超過4%以及美國經濟活動的回升質疑了美聯儲降息週期開始的想法，”英國前沿道路有限公司的對沖基金經理馬丁·貝爾切特説。“我們可能上個月有一個虛假的開端。”
中國因素
對於新興市場股票來説，來自美國經濟和政治環境的動盪只是其中一個問題。與此同時，九年來最劇烈的波動席捲了中國，連續的刺激措施最初引發了急劇的股市反彈，但最終未能説服投資者這些措施足以扭轉經濟。
新興市場股票基準，中國佔據最大權重，今年上漲約13%，再次落後於上漲23%的標準普爾500指數，令那些預測在美聯儲開始降息後它將擺脱連續第七年的表現不佳的投資者感到失望。
過去一個月的傷痛迫使投資者重新評估他們的風險敞口，許多人正在避免他們為美聯儲後時代推薦的廣泛新興市場投資。
目前，重點是應對美國大選。民調顯示特朗普與他的民主黨對手卡馬拉·哈里斯勢均力敵，因此對新興市場的更明確看法還需等待。對於Gam的麥克納馬拉來説，有一種情景是美聯儲降息交易在新興市場開始盈利。
“哈里斯獲勝，”他説。
關注事項
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