對沖國債損失的成本飆升至2024年最高 - 彭博社

保護免受 長期下跌 的國債期權價格正在飆升，因為交易員們為接下來幾周可能加深市場損失的一系列決定性事件做好準備。

在下週發佈一批關鍵的就業數據之前，對沖活動正在加劇，隨後是11月5日的美國選舉和兩天後的聯邦儲備委員會下次政策公告。基準10年期利率在週二觸及自7月以來的最高點，但交易員們現在認為，風險是收益率可能會更大幅度上升。

債券市場正在對美國經濟韌性跡象作出反應，這使得他們 削減對 在未來12個月內聯邦儲備利率削減幅度的押注。但投資者也在對沖一種情景，即選舉產生 統一的共和黨政府，這將推動更快的增長和通貨膨脹，同時伴隨更大的聯邦赤字和增加的國債供應。

在國債期權市場，這種背景反映在保護免受相對較高收益率的看跌期權價格上，而不是對沖較低收益率的看漲期權。這種傾向於看跌期權的偏差接近今年最極端的水平。

本週看到的幾筆國債期權 交易突顯了看跌的基調。週二，一個頭寸目標是在一個月內將10年期收益率提高到大約4.75%——這是自4月以來的最高點——從現在的4.2%。週一，也看到類似的需求，針對長期到期的期權，目標是出現拋售。

最新的收益率跳升得到了來自期貨市場去槓桿化的額外推動，這也使得收益率曲線變得更加陡峭。持倉量，作為投資者新定位的一個衡量標準，在過去14個交易日中的12個交易日裏下降——這表明，平倉的多頭頭寸推動了現金收益率的上升。

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以下是利率市場最新定位指標的概述：

摩根大通調查

截至10月21日的一週，摩根大通對客户國債頭寸的調查顯示，絕對多頭和空頭頭寸均有所增加，中性頭寸在這一週下降了6個百分點。空頭數量上升了4個百分點，達到了今年的最高水平，而絕對多頭上升了2個百分點，達到了六週以來的最高水平。

摩根大通國債全客户定位調查

絕對多頭上升至六週以來的最高水平

來源：摩根大通，彭博社

數據覆蓋截至10月21日的一週

最活躍的SOFR期權

與擔保隔夜融資利率相關的期權持倉量中，最大的定位變化出現在95.8125的行權價，這主要是由於過去一週在SOFR Jun25 96.375/96.125/95.8125看跌樹中的大量買入。大部分買入發生在上週四，這持倉量顯示出在所有三個行權價上都有新的風險。

最活躍的SOFR期權行使價

每週淨變化的前5名與後5名SOFR期權行使價

來源：彭博社，CME

數據涵蓋過去一週各行使價的未平倉合約變化

SOFR期權熱圖

在到2025年6月的SOFR期權中，95.50行使價在未平倉合約方面仍然是最活躍的，具體風險集中在Dec24的看漲和看跌期權以及Mar25的看跌期權上。最近在95.75行使價的活動有所增加，這是第二活躍的行使價，包括最近的資金流動，其中包括一位買家購買了SFRZ4 95.75/95.6875/95.625/95.5625看跌期權的康多爾組合。

SOFR期權未平倉合約

Dec24、Mar25和Jun25到期的前20個未平倉SOFR期權頭寸

來源：彭博社，CME

CFTC期貨持倉

根據商品期貨交易委員會的數據，資產管理公司在截至10月15日的一週內，向期貨合約中增加了大約54,000個10年期國債期貨的淨多頭頭寸。相反，對沖基金則增加了約10,000個10年期國債期貨的淨空頭頭寸。資產管理公司在超長期債券期貨中增加了880萬美元/DV01的淨多頭頭寸，本週最大的持倉變化出現在這裏。

### 債券看跌期權溢價上升

對沖長期收益率下跌的溢價相對於短期到期的期權仍然較高。本週一個顯著的期權流動是針對長期收益率的看跌頭寸，目標是在下個月將30年期收益率提高到約4.75%——這是自5月以來的最高水平——而目前大約為4.5%。該頭寸的成本約為280萬美元的溢價，通過一位購買債券合約看跌期權的買家，支付了36個點。