艾略特獵尋更大的獵物，在激進主義的轟炸中測試極限 - 彭博社

保羅·辛格

攝影師：米莎·弗裏德曼/彭博社約翰·派克在十月中旬的一個清爽星期三早晨收到了消息。西南航空準備談判其投降。

這家預算 航空公司退縮，而不是面對與派克的僱主艾略特投資管理公司之間的代理戰，這家700億美元的激進對沖基金大約在48小時前公開呼籲召開特別股東會議。在隨後的幾天裏，西南航空滿足了派克的大部分要求，以及他所在公司在激進投資者面臨越來越大對手的時代所需的東西：重新建立作為投資者的信譽，讓人們不敢輕易挑戰。

如果西南航空在最後一刻沒有妥協——交出五個董事會席位並承諾任命一位新的獨立主席——它將迫使艾略特自2017年以來首次在美國進行代理戰。這對由保羅·辛格於47年前創立的資金管理公司來説是一項高風險的事業，該公司一直在挑戰越來越大的公司。

80歲的辛格建立了世界上最大的對沖基金之一，投資範圍涵蓋房地產、私募股權和困境債務。然而，他的公司在華爾街最著名的是股東激進主義——這一策略幫助艾略特在與更廣泛市場無關的情況下獲得收益，並穩定了其回報。隨着競爭對手的減少，艾略特現在是剩下的最活躍的從業者，基於已披露的活動。

今年，該公司推出了12個，目標是市值中位數約為300億美元的公司。除了西南航空，它還瞄準了星巴克公司、軟銀集團、德州儀器公司和Etsy公司。

如今，知名公司已成為Elliott的常態。該公司發展如此迅速，以至於追逐小公司已不再值得。過去三年，管理的總資產增長了50%，過去七年翻了一番。在2020年，其激進主義針對的公司市值中位數接近150億美元。

這意味着Elliott的對手不僅裝備更好——它必須推動能夠提升其股價的變革。

“在激進主義中，你在尋找能夠推動股價朝正確方向移動的事件——大公司更難以推動，”達特茅斯學院塔克商學院的副教授馬克·德賈丁説。他表示，大公司通常擁有更高質量的董事會，管理得更好。代理權爭奪戰可能更具挑戰性，因為大型公司往往吸引被動股東，而不是由機構投資者控制，後者通常更容易被説服支持激進主義運動。

儘管Elliott以其達成目標而聞名，但始終存在強大目標可能反擊的風險，勸説股東拒絕Elliott的董事提名——這將是一次損失，可能損害其信譽並使未來的活動更加困難。在西南航空的案例中，至少有一位大型投資者，T. Rowe Price Group Inc.，已經表示可能不會支持Pike。

在與西南航空的交易中，艾略特顯著放棄了其主要要求之一，即首席執行官鮑勃·喬丹辭職。該航空公司的發言人沒有進一步闡述談判情況，只是指出：“在整個過程中，我們與艾略特保持了聯繫。”

更常見的是，目標公司選擇友好應對——從一開始就進行更友好的幕後談判。以Etsy為例，艾略特在未讓外界知道其尋求董事會席位的情況下贏得了一個董事會席位，直到交易完成後才被披露。

它的“毫不留情”的戰術聲譽也有所幫助。在其最傳奇的行動之一中，這位激進投資者不懈地追求阿根廷政府的債務償還，長達15年，曾在某個時刻在加納的一個港口扣留了一艘海軍艦艇。

艾略特的激進主義跨越多個行業，尋找轉型目標

近年來的活動顯示，一些回報比其他回報更慢

來源：彭博社

注：數據反映股票的總回報，包括任何股息的再投資

難怪一些其他激進投資者表現出剋制。

雖然丹·洛布、比爾·阿克曼、卡爾·伊坎和尼爾森·佩爾茨在激進主義中成名，但他們每年僅發起幾項活動。阿克曼自2020年以來沒有披露過任何活動，表示他將退出“高調”的激進主義。與艾略特最接近的公司是傑弗裏·史密斯的Starboard Value，今年出現了六個活動。可能一些公司已經私下達成了額外的交易。

51歲的派克體現了艾略特對業務更安靜、更穩定的承諾。他於2003年1月加入艾略特，並在2021年晉升為合夥人。在同事眼中，他的形象更顯得瘦高和書卷氣，而不是一個自信的對沖基金經理。這與公司的低調理念相符。其最富有的合夥人大多避開法國城堡、超級遊艇和體育團隊。

Pike的LinkedIn資料僅提到他在一家對沖基金工作。自2010年以來，這位長期的石油和天然氣分析師已經領導了至少六個活動，主要集中在能源領域，目標包括Hess公司、馬拉松石油公司、菲利普斯66、NRG能源公司和Suncor能源公司。西南航空標誌着他和艾略特首次針對航空公司的活動。然而，Pike的新聞剪輯大多隻是單句提及。

他唯一公開可用的照片之一是與妻子一起參加慈善活動時的照片。還有他在西方學院打籃球時的文章，以及他父親的訃告。老Pike曾考慮過神職和職業足球生涯，但最終選擇了法律。

毒丸

艾略特在接觸西南航空時預期會有一場鬥爭。

該公司幾乎沒有提前通知航空公司：在公開披露20億美元股份的幾個小時前才打了一個電話。Pike的團隊認為，使西南航空成為一個有吸引力目標的一些特徵也使其不太可能合作。

其董事會人數眾多，許多成員似乎是首席執行官喬丹的堅定支持者。事實上，其中一位董事曾與艾略特發生過沖突。

艾略特對鬥爭的預感被證明是正確的——或者至少是自我實現的預言。

西南航空最初以毒丸回應。

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十多年前，Pike學到了如何評估對手的一些艱難教訓。他的第一次重大斗爭——也是艾略特歷史上最長的一次——是與Hess及其首席執行官約翰·赫斯的鬥爭，赫斯的父親創辦了公司，家族持有超過10%的股票，而這些股票表現不佳。但很快就清楚，Pike低估了對手的力量和韌性。

經過四個月的公開爭論，雙方在代理投票的早晨達成了一項協議。艾略特成功提名了三位董事會成員進入赫斯公司。然而，派克在四年後被迫重新啓動這場運動，他呼籲赫斯公司修復這家石油生產商或退出。從鬥爭開始到艾略特幾乎七年後退出，股票上漲了近29%，再投資的股息年化回報率為3.8%。雖然這是一項相對温和的增長，但該公司尋求對每一筆交易的每一個方面進行對沖，可能在其石油對沖中獲利，因為在此期間原油價格下滑。

巧合的是，赫斯的名字在艾略特的運動中不斷出現。該公司在2017年與阿爾科尼克公司（Arconic Corp.）的董事會成員大衞·赫斯（David Hess）相遇，正朝着代理對決的方向發展。在那場鬥爭中，艾略特持有超過10%的股份，並試圖罷免首席執行官克勞斯·克萊因費爾德（Klaus Kleinfeld）。儘管艾略特的要求推動股票創下新高，董事會仍然進行了反擊。

克萊因費爾德最終被解僱，因為他向艾略特創始人發送了一顆足球和一封信，暗指2006年在柏林的世界盃比賽，並暗示辛格在噴泉中戴着美洲原住民頭飾時表演了“雨中曲”。艾略特否認了這一事件，並將這封信視為恐嚇或敲詐的嘗試。

董事會任命大衞·赫斯為臨時首席執行官。

當派克將注意力轉向西南時，大衞·赫斯也是那裏的董事。

“強勁的逆風”

表面上，艾略特的表現看起來並不那麼壯觀。自成立以來，它產生了12.8%的年化回報，約比標普500（包括再投資的股息）高出1個百分點。

但它的穩定性在行業中幾乎無與倫比。該公司僅經歷過兩年下滑——2008年下降3%，1998年下降7%。

辛格告訴投資者，主要目標是實現盈利而不經歷虧損——這曾是對對沖基金的定義。

訣竅在於找到能夠承受“持續而穩定地對沖所有股票和類股票風險的強勁逆風”的投資，他在七月底寫給客户時表示。艾略特的業績記錄顯示，“業務線通常選擇得當，執行力通常足夠好，能夠克服錯誤、不幸、特有風險和對沖的拖累。”

自2020年以來，其激進投資目標公司的股票在之前的12個月中平均變化不大。它們在之後的12個月中通常回報22%。

西南航空的一架飛機在鳳凰城起飛。攝影師：帕特里克·T·法倫/彭博社在西南航空，該公司並沒有得到它想要的一切。它獲得了一個更小的董事會，但贏得的席位較少——13箇中只有5個。儘管艾略特試圖將他趕下台，喬丹仍將擔任首席執行官。

然而，艾略特確實通過敲門促使公司做出改變。該航空公司預先表示，將在53年的飛行歷史中首次出售指定座位，並宣佈了一項包括創建更多腿部空間的優質區域、增加紅眼航班和與其他航空公司合作的轉型計劃。

喬丹和派克在週三晚上晚些時候的電話中達成了協議。

與一位活動家的幾周交鋒給喬丹留下了深刻印象。

“這很分心，”他在上週的採訪中説。“我們不想再經歷一次。”