波音股東在其混亂中同謀 - 彭博社
Chris Hughes
空客比波音更有保護，但它卻在蓬勃發展。這種對比很有啓發性。
攝影師：M. Scott Brauer/Bloomberg
波音公司陷入如此困境，以至於需要出售股票以獲得潛在的190億美元現金注入，這背後有許多原因，也有許多教訓可供借鑑。但有一個因素可以説是所有問題的根源，股東們應該好好照照鏡子。
波音週一宣佈了其股票出售計劃，這一計劃是為了幫助削減近500億美元的淨債務，保護其投資級信用評級，並最終為製造新飛機奠定財務基礎。這一嚴峻局面的根源可以追溯到幾十年前，早於2018年和2019年涉及737 Max的致命墜毀事件。它們也超出了波音作為關鍵雙頭壟斷之一的保護地位，波音太大而無法被收購，太重要而無法完全受到市場和監管力量的約束。
彭博社觀點波音的太空退出將是三贏海倫和米爾頓的損害只是氣候賬單的開始哈里斯在北卡羅來納州的命運取決於年輕選民韋斯的波特豪斯指向通貨膨脹的終結歷史被詳細記錄，但值得回顧。分析師和學者指出，波音在1997年收購麥克唐納·道格拉斯是一個轉折點。這家國防承包商在冷戰後軍事支出下降和自身創新失敗的情況下苦苦掙扎。與其説買方文化主導了這次合併，倒不如説恰恰相反。代理合作伙伴分析師尼克·坎寧安認為，這筆交易實際上是波音的反向收購。
隨後幾年的戰略和執行無疑為本週的現金呼叫埋下了種子。波音在開發787時遭遇了巨大的成本超支。坎寧安建議，由於對如此大型工程項目的麻煩心存警惕，公司在開發737的繼任者時猶豫不決。當歐洲競爭對手空客公司成功改造其A320並席捲市場時，波音則以不安全的方式改造737，推出了Max——結果悲慘。
與此同時，金融工程成為了中心舞台。波音進行了一項滾動的股票回購計劃，最終向投資者分配了約400億美元。在2013年至2018年間，該公司的淨現金從60億美元變為50億美元的淨債務。它沒有財務緩衝來應對Max危機的運營和財務後果，而這一危機在1月阿拉斯加航空的一架飛機在飛行中門塞爆裂時進一步惡化。
從盈餘到赤字
波音向市場分配現金，而不是建立更大的緩衝
來源：彭博社
這一情況因罷工而加劇，罷工使西雅圖地區的生產陷入癱瘓。儘管新任首席執行官凱利·奧特伯格承諾重置與員工的關係，但勞資爭議正在拖延任何扭轉計劃。
顯然，大多數其他公司如果出現如此長的戰略和執行失誤清單，早就會被收購。但由於波音是一個龐大的雙頭壟斷的一部分，反壟斷法和規模使得這一標準的修復機制無法適用。波音當然比以前小了。從理論上講，可以提出一個論點，認為一個金融和行業買家的財團應該聯合起來將其拆分。儘管如此，考慮到如此規模的操作——波音的企業價值仍超過1400億美元——新的障礙是波音作為目標的吸引力不足。
是的，這家公司有一個誘人的民用航空訂單積壓，代表着潛在的未來現金流。然而，它需要大量的投資。而且，它的防務業務被鎖定在無法擺脱的虧損合同中。即使你能買下它，為什麼要買呢？
與空客的對比令人痛心地具有啓發性。在類似的保護狀態下，空客也犯了嚴重的錯誤。事實上，空客在收購方面一直享有比波音更大的實際和理論免疫力，因為法國、德國和西班牙共同持有阻止股份。當管理層在2012年提議與英國的BAE系統公司進行友好合並時，德國據説對此表示反對。空客的歷史包括一起賄賂醜聞和代價高昂的A380超級巨無霸——這是一次試圖超越波音標誌性747的錯誤嘗試。
然而，空客現在蓬勃發展，訂單積壓遠遠超過波音。戰略和管理上的明顯差異顯而易見。空客更傾向於航空工程而非金融工程。憑藉德國的傳統，它與員工之間建立了更加平衡和建設性的關係。相比之下，後疫情時代的勞動力短缺對波音造成了不成比例的影響。
金融危機暴露了規模和對失敗的保護如何鼓勵銀行冒險。然而，認為波音缺乏任何治理檢查是錯誤的。簡單的問題是：股東在哪裏？誰敢在航空週期成熟時反對加槓桿公司？
他們的沉默必然是波音衰落的其他更明顯原因中最主要的原因。他們在戰略上共謀；他們本可以改變這一點。
在股東壓力方面，波音似乎並沒有比大多數其他美國公司更受保護。董事會並不是分期的；它每年都要重新選舉。董事可以在沒有理由的情況下被解僱。
“在看待空客和波音時，失敗的那一方是更容易受到理論上的收購或激進主義威脅的，考慮到所有權結構，”倫敦經濟學院的公司法教授埃德蒙·舒斯特説。“波音的治理安排意味着其董事會實際上相當容易受到激進者的壓力。”
那麼，股東為什麼沒有采取行動呢？無疑是因為波音通過股票回購向他們拋出了現金，而股價也在響應。但這只是典型的短期主義。正如坎寧漢所説：“投資者沒有理由去檢查這匹贈馬的牙齒。”
即使在今年，股東的消極態度也如此明顯，以至於波音的 客户主動要求波音更換其首席執行官。
這匹贈馬的蛀牙現在顯而易見。如果這意味着股市治理的失敗，那麼賬單就落在了正確的地方。股市從波音那裏拿走了錢。現在是時候把一些錢放回來了。
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