重置波為1萬億美元的CLO市場注入新活力 - 彭博社

最近幾個月，最大的槓桿貸款買家在重新融資其負債後獲得了購買更多債務的自由。

購買貸款並將其打包成稱為擔保貸款義務的債券的基金經理，可能比一年前有多達1000億美元的資金可以自由投資，這在很大程度上得益於銀行家們最近幾個月積極行動以修改這些工具。

當CLO經理通過發行債券籌集資金時，他們通常有長達五年的時間使用收益購買貸款，且投資限制相對較少，這被稱為再投資期。但他們可以通過在被稱為“重置”的交易中重新融資證券來重新開始計時。

根據野村證券的數據，去年大約35%的CLO已經超出了再投資期，實際上限制了他們管理貸款投資組合的方式。今年，經理們紛紛進行再融資，這一比例已降至25%。總共超過1720億美元的CLO在2024年通過重置進行了再融資。

這些重置對華爾街的企業融資引擎來説是個好消息，特別是對於尋求資金進行收購的高收益公司和私募股權公司。美國約三分之二的槓桿貸款由CLO持有，當經理們有足夠的購買意願時，二級市場上貸款的價格更有可能上漲。根據晨星LSTA槓桿貸款指數的數據，過去一年槓桿貸款的平均價格上漲了約每美元2美分。

“CLO新發行和重置活動的瘋狂水平已經大大推動了貸款經理的新貸款需求，”美國槓桿融資負責人Scott Macklin説，Obra Capital。

接近或超出再投資期的CLO可能會避免新發行的貸款，因為這些證券的構建方式。它們通常不會再投資從到期貸款中獲得的資金，而是將這些資金用於償還負債。

管理者必須遵守交易結構的規則，例如對投資組合中貸款的平均整體到期時間的限制。例如，接近其活躍投資期結束的CLO有動力僅購買相對短期的貸款。對於重置CLO來説，這些時間表的相關性要小得多。

“對於許多CLO管理者來説，合格貸款的範圍越來越小，直到重置開始改變這一點，”Polen Capital的CLO平台共同負責人Jim Stehli説。“這應該有助於改善新槓桿貸款的發行條件。”

從去年開始，CLO債務的利差開始收窄，使得管理者重置交易變得經濟可行。銀行家和律師們迅速行動起來，使得這個1萬億美元的市場幾乎全天候運轉。

CLO股權投資者也有理由慶祝這一波重置。這些買家在其他投資者獲得支付後，收到剩餘的現金流。當CLO重置時，不僅負債會降低，投資者通常還會向股權注入新資金。這兩者都可能導致股權持有者隨着時間的推移獲得更高的支付。

“許多成熟的CLO股權隨着時間的推移失去了其選擇權價值[或再投資靈活性]，所以這對股權投資者來説是一個新的生機，”野村的策略師保羅·尼科德姆説道。

不僅僅是重置在為CLO市場增添動力。還有就是舊的交易正在被贖回，其他交易也在逐漸償還。

根據最近的摩根大通報告，預計明年約有1500億美元的CLO將退出市場，因為股權投資者選擇贖回舊交易，並且在再投資期外的CLO逐漸將本金返還給投資者。以這種速度，即使是當前創紀錄的新CLO創建速度，明年也可能不足以將市場擴展到其當前規模，報告指出。

CLO的高水平贖回可能仍會間接增加對槓桿貸款的總體需求，派恩橋投資的丹·謝里表示。這是因為雖然CLO贖回候選者可能本來就不會再購買更多貸款，但在CLO贖回時收回本金的資金經理往往會將資金重新投入到新的CLO中。

信用市場的其他地方：
* Ares在私人貸款需求激增時擴大現金池 * 高盛聘請巴克萊的Subramanian-Nair負責槓桿融資 * 巴克萊預計明年將有1.5萬億美元的高等級供應 * 摩根大通在公司債券承銷中領先，銷售額上升