哈里斯或特朗普都將面臨免費午餐經濟的終結 - 彭博社

Allison Schrager

總統們過去必須關心赤字。

攝影師：查克·肯尼迪AFP

儘管有關於 關税 和 價格管制 的大膽言論，但下一任總統的經濟遺產將主要取決於一些更為平凡的事情：税法——具體來説，就是2017年的減税和就業法案，其中大部分將在 明年到期。無論誰在白宮，與哪個政黨控制國會，都會需要決定是延長、修改還是讓其到期。

考慮到唐納德·特朗普支持延長 所有內容，而卡馬拉·哈里斯 大部分內容，TCJA生存下來的幾率很大，大多數選民將保持他們的低税率。如果是這樣，這可能是免費午餐時代的最後一口氣——美國可以減税、增加支出而不付出代價的幻想。

彭博社觀點特朗普的美麗關税將對紅州造成最大傷害特朗普不適合擔任白宮。不要讓他重新進入。普京在摩爾多瓦輸了一輪。鬥爭遠未結束。預測市場給特朗普一個11月的驚喜但美國的財政現實正在追趕其政治現實。在下一任總統的任期結束時，如果不是更早，政治家們將不得不再次開始應對預算限制。

自喬治·H·W·布什總統任期以來，增加對除最富有的美國人以外的任何人的税收已變得不可想象。這可能解釋了為什麼在過去幾十年中，大多數美國人的税率下降，即使政府的規模在增加。

税率大多隻朝一個方向變化

在過去四十年中，幾乎所有美國家庭的聯邦税收都在下降

來源：税收政策中心

這也有助於解釋為什麼任何候選人都不太可能允許TCJA到期。哈里斯承諾不對任何收入低於400,000美元的人增加税收，這表明她將保留適用於這些收入者的法律條款，這些人佔工作人口的約98%。特朗普計劃使TCJA的所有條款永久生效。兩位候選人還承諾在該法律之外進行減税，提議擴大所得税抵免和兒童税抵免（哈里斯），消除加班或社會保障福利的税收（特朗普），或結束小費的税收（哈里斯和特朗普均如此）。

在支出方面，哈里斯希望通過讓醫療保險提供長期護理來增加 一種新的權利。她將增加一些高收入者的税收以及企業税率，並可能對高收入者的財富徵税。

總體而言，哈里斯的計劃被認為在財政上更負責任——因為它僅 增加了2萬億美元的主要赤字。特朗普的計劃將 增加4.1萬億美元。

這兩個數字都是愚蠢的，哈里斯數字不那麼愚蠢的事實不應該給選民或債券市場帶來太多安慰。兩黨都受到各自妄想的困擾：共和黨認為減税和提高關税可以自給自足，民主黨認為政府的增長完全可以通過對富人徵收更高的税來資助。

問題是市場還會繼續縱容這些幻想多久。2020年代初的通貨膨脹，部分是由於過度的刺激支出造成的，提醒我們現實是如何侵入的。隨着選舉臨近，另一個提醒可能以上升的期限溢價的形式出現。選舉後利率可能會稍微下降，但從歷史上看，大規模債務往往會提高利率。

當然，有些人認為這次情況不同——但實際上，過去20年才是不同的。華盛頓能夠持續支出，因為投資者和外國政府無論債務多麼昂貴都購買美國債務。這種情況可能正在改變。由於其他國家面臨自身的經濟挑戰，以及整體貿易減少意味着對美國國債的需求減少，外國對國債的需求正在減弱。現在的買家往往是尋求更高收益資產的投資者，這表明政府可能無法再依賴出售其債務並提供如此低的利率。

誰在購買美國的債務？

近年來，外國對美國國債的需求一直在減弱

來源：美國財政公報

* 包括個人、政府贊助企業、經紀人和交易商、銀行個人信託和遺產、企業和非企業業務以及其他投資者。

更快的增長可能會償還債務。但這是一場巨大的賭博，尤其是在一個全球化程度較低和利率較高的環境中。政策的另一個限制將是更高的通貨膨脹，這在老齡化人口和更保護主義的貿易體制下更有可能發生。最近一輪的通貨膨脹也可能使預期變得不那麼穩定，推高了期限溢價。從積極的一面看，更高的通貨膨脹將侵蝕債務，但代價是什麼？最近的歷史表明代價將會很大。

接近零利率的環境支撐了這種錯覺，即揮霍的財政政策對納税人和政治家幾乎是無成本的。在高利率環境中，這種錯覺更難以維持。CBO預測未來10年，利息支付將佔GDP的近4%，最終超過6%。這假設10年期國債利率保持在約4%。如果利率上升到5%或6%，債務將對預算造成更大的負擔。在這個水平上，僅僅是將其展期就會推高利率，並開始擠出私人投資。

明年的關於減税和就業法案的辯論可能是最後一次雙方競爭誰更不負責任。美國正進入一個高利率環境，支出增加，未資助的權利到期，債務需求正在變化。必須有所讓步：每個人都將不得不支付更高的税收，或者政府將不得不減少支出。

我的賭注在前者。無論如何，這都是一個時代的結束。在財政和貨幣政策中，以及在 越來越多 的企業餐廳裏，免費的午餐是不存在的。

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