特朗普交易有效 - 彭博社

Matt Levine

嗯

我寫下我認為的事情八年前，我認為這些觀點依然適用。我們生活在一個有規則的社會中，基本的自由、正當程序和有限政府的原則，但這一切都是有條件的：

這些原則不能自動實施；它們只有在系統中的人類參與者選擇遵循它們並要求他人遵循時才有效。它們之所以存在，是因為受其約束的人們 相信 自己受到這些原則的約束。憲法、權力分立、宗教自由、新聞自由、獨立的司法、法治、所有公民的平等：在美國，人們有一種自滿的感覺，認為這些東西是對權力的獨立自我運作的制衡。但事實並非如此。它們對權力的制衡僅在於它們能獲得掌權者的集體忠誠；它們需要一個關心法律、政府和美國傳統的統治階級，而不是個人權力和復仇。它們的魔力是脆弱的，如果不相信它的人獲得權力，這種魔力可能會消失。

也許這沒什麼問題。

這次與埃隆·馬斯克的聯繫也很有趣。我認為馬斯克是 我們時代偉大的法律現實主義者，一個在看到他不喜歡的規則時表現出異常強烈意志和聰明的人，他會説“他們真的能對我做什麼？”我曾因他試圖擺脱與推特的合併協議而感到有些瘋狂，因為他不想再這樣做了。他的藥物使用據説違反了關於SpaceX政府合同的聯邦政策，但 他們能做什麼，取消合同嗎？特斯拉公司給了他一個薪酬方案，法官裁定 違反了特拉華州法律，所以他 把特斯拉搬到了德克薩斯州以獲得更友好的法律。大多數人無法選擇適用於他們的法律，但馬斯克證明了，憑藉足夠的金錢和意志力，也許你可以。而現在他有了一個更友好的總統。

DJT

特朗普媒體和技術集團的交易是什麼？特朗普媒體，通常被稱為其股票代碼DJT，是一家以唐納德·特朗普名字命名的社交媒體和流媒體視頻公司；他擁有大約 52.9% 的股份。其主要產品是Truth Social，特朗普的社交媒體網站。DJT 在時機上非常精準， 昨天公佈了第三季度的收益；它在100萬美元的收入中虧損了1920萬美元。該收入 同比下降了6%，而且，我是説，擁有並使用這位在美國總統選舉中獲勝的候選人的社交媒體網站，竟然在那場選舉前的夏天僅僅賺取了100萬美元的廣告收入？最近，埃隆·馬斯克一直在 每天支付100萬美元 給個別隨機選民 為特朗普做廣告，但Truth Social在7月1日至9月30日之間的廣告銷售額卻只有100萬美元。

彭博社觀點埃隆·馬斯克想要殖民特朗普的白宮特朗普的勝利既不是石油噴湧也不是綠色壓制特朗普的第一個破產承諾將是3%的抵押貸款利率美元的特朗普激增與美聯儲相撞無論如何，DJT的市值在昨天收盤時約為74億美元，今天早上有所上漲。是什麼讓它的價值超過70億美元？我能想到至少五個可能的答案：

  1. 純粹的迷因股票。DJT的上漲基於唐納德·特朗普的影響力和新聞價值，而這些都在上升，因此股票也在上漲。DJT的股票是對特朗普當選總統的賭注，而他確實當選了總統，因此現在賭注得到了回報。這種情況可以無限期持續下去，因此“唐納德·特朗普是總統”將足以在可預見的未來為其提供約70億美元的市值。這不是一個非常金融複雜的理論，但在迷因股票時代的這個階段，我認為這是完全合理的。1
  2. 商業案例。現在DJT的業務很小，但唐納德·特朗普即將成為總統，並將有辦法將業務引導到DJT。首先，他可以繼續在Truth Social上發佈他的想法，而這些想法將具有新聞價值，因此Truth Social將吸引大量用户和廣告商。“事實上，我剛剛建立了一個Truth Social賬户，以確保我們不會錯過任何事情，”一位機構銷售交易員告訴彭博新聞。如果每個人都需要在Truth Social上工作或跟進新聞，那麼它肯定可以每季度銷售超過100萬美元的廣告。我認為我們從未遇到過美國總統在一個他也出售廣告的平台上發表官方聲明的情況。2
  3. 合併案例。如果你是一個非常富有的人或政府，並且想從唐納德·特朗普那裏得到一些東西，一種獲得它的方法可能是給特朗普很多錢。一種看似合理的給他很多錢的方法是通過合併收購DJT。我昨天鏈接了一篇關於埃隆·馬斯克——他很富有，支持特朗普，並擁有一家社交媒體公司的——可能會收購特朗普媒體的查理·加斯帕裏諾的故事。從DJT的公眾股東的角度來看，這個案例的一個缺陷是我認為的派拉蒙問題：唐納德·特朗普擁有DJT的52.9%的股份，但他擁有100%具有“給唐納德·特朗普錢”屬性的股份。你可以直接購買他的股份，而不是所有股份。
  4. 一個更模糊的“給特朗普錢”案例。實際上收購DJT進行合併，或從他那裏購買特朗普的股份，可能會引起關注，並且還會花費數十億美元。但那些有很多錢（但沒有數十億美元）的人，如果想從特朗普那裏得到一些東西，可以選擇這種更輕鬆的交易：購買DJT的1%股份，披露它，聲稱“看，我是DJT的共同投資者”，並間接推高價格，使特朗普更富有。這種情況又回到了迷因股票的案例：這個想法接近於“喜歡特朗普並希望與他保持良好關係的人會購買股票，因此股票會漲。”
  5. 反向合併案例。一位讀者建議了一個比馬斯克收購DJT更好的主意：為什麼不利用DJT的公開上市再次讓X上市呢？馬斯克在2022年收購了Twitter Inc.，將其私有化並更名為X；隨後由於其廣告業務減弱，似乎失去了價值。但是一個公開的X可能會更有價值，因為它具有迷因股票和馬斯克粉絲的潛力。我去年寫道：“如果Twitter是一傢俬人公司，而你幾乎擁有所有的股權，你主要面臨的是其現金流，而不是其股票的迷因潛力。如果你將其上市並向你的狂熱粉絲出售一大堆股票，業務結果的重要性就會降低，而吸引注意力的能力就會更重要。”那是對首次公開募股的一個案例，但馬斯克可以做的另一件事是將X與DJT合併（與他、特朗普和他們的共同投資者以某種協商的方式分割所有權）。合併後的公開X/DJT將利用馬斯克和特朗普的迷因股票力量，幾乎是不可阻擋的。

有很多選擇。順便説一下，Ben Thompson 今天寫道 關於馬斯克和選舉：

令人着迷的是，這如何從根本上改變了評估Twitter收購的任何嘗試。從商業角度來看，這是一個巨大的失敗，可能永遠都是：馬斯克為Twitter支付的價格過高，而在這幾年中，廣告商從該平台的流失使其價值更低。然而，從馬斯克公司的角度來看，X在確保新政府會在SpaceX獲得實際前往火星的能力的確切時刻滿足馬斯克的需求方面發揮了關鍵作用，前提是FAA特別會給予他這樣做的自由。僅這一點幾乎肯定對馬斯克來説價值440億美元！

所以，是的，可以説這是 馬斯克火星集團 各部分相互幫助的又一個案例。我認為這也是一個為DJT支付過高價格的好案例？

在其他的 memes 中，這裏有一個 特朗普交易的彙總，包括股票（上漲）、比特幣（上漲）、墨西哥比索（下跌）、人民幣（下跌）、國債（下跌3），還有這個：

一家中國軟件公司的交易被暫停，該公司的名字“川大智勝”可以字面翻譯為“特朗普大智慧贏”，在其深圳上市的股票上漲10%後暫停交易。與此同時，一家中國的保温瓶製造商，其名字在普通話中發音與“哈里斯”相似，股價下跌超過7%，隨後恢復了一些損失。

這和其他任何事情一樣有意義。

加密貨幣

我想我在開頭所説的反駁是，如果你喜歡法治，並且你在加密貨幣領域工作，那麼你對過去四年有一些合理的抱怨。在某種程度上，我同情美國證券交易委員會，在主席加里·根斯勒的領導下，對加密公司提起了很多案件：許多加密代幣在美國現行法律下顯然是“證券” ，因此SEC可以堅持要求它們遵循關於證券銷售的註冊和披露以及證券經紀人和交易所的註冊的現有規則。而且在加密貨幣中有很多糟糕的事情——加密代幣發行者在欺騙投資者而沒有建立任何東西，還有偶爾不受監管的加密交易所濫用客户資金——因此SEC希望執行證券法的投資者保護規則是有道理的。

不過在我和所有人看來，SEC的目標似乎不是保護加密投資者，而是阻止加密投資。最近因濫用客户資金而上新聞的大型加密交易所當然是FTX，SEC確實起訴了它，在它破產之後。同時，SEC正在追究Coinbase Global Inc.因運營非法證券交易所的責任，但Coinbase（1）是一家美國上市公司，具有良好的披露和審計財務報表，（2）似乎基本上在盡力遵守法律，前提是作為一個加密交易所，並且（3）似乎沒有在客户資金上做風險投資。

Coinbase，也就是説，幾乎是美國監管機構應該希望的那種加密交易所——一個美國本土、上市、經過審計、注重合規、並且槓桿不特別高的交易所——如果美國監管機構希望有任何加密交易所的話。哦，你可以挑剔；你可以想象一些改進措施，以便Coinbase能更好地保護客户。你可以想象一個SEC列出這樣的清單，帶着它去找Coinbase，並試圖談判一個經過批准、受監管的交易所。當前的SEC，在Gensler的領導下，只想關閉它。

或者最近，SEC起訴了幾家經紀公司，包括 eToro USA LLC 和 Cumberland DRW LLC，因為在沒有證券許可證的情況下為客户進行加密交易。SEC的理論是，這些經紀商讓他們的客户交易被視為證券的加密代幣，因此他們應該向SEC註冊為證券經紀商，但他們沒有，所以違反了法律。但這個理論顯然是錯誤的：eToro和DRW 是 註冊為證券經紀商的，或者説，他們有註冊為SEC的經紀交易商的實體。eToro是一個 零售股票經紀商！但他們的加密交易是在不同的、未註冊的實體中進行的，因為SEC 不允許他們在註冊的經紀交易商中進行加密交易。根據Cumberland DRW的 上個月的聲明：

美國證券交易委員會（SEC）聲稱這些交易要求我們註冊為經紀交易商。雖然我們強烈不同意，但我們採取了這一措施，並在2019年收購了一家註冊的經紀交易商。只有在那時——儘管主席根斯勒呼籲“只需進來註冊”——我們才被告知只能使用我們的經紀交易商進行BTC或ETH交易（這兩者都是商品，不在SEC的管轄範圍內）。

更一般來説，很多加密貨幣領域的人希望有明確的美國規則，關於在加密貨幣中需要什麼樣的註冊、披露和投資者保護。當前SEC的立場似乎大致是“規則非常明確，你不能交易加密貨幣。”這讓我覺得（1）是對法律的合理解釋，且（2）不是一個瘋狂的政策立場，但我可以理解為什麼加密貨幣交易者會感到沮喪。

而現在顯然，唐納德·特朗普承諾會更加支持加密貨幣，他的SEC不可能比現在的更不支持加密貨幣，因此加密行業感到興奮。《信息》報道：

來自華爾街頂級公司的投資銀行家，包括摩根大通、高盛和摩根士丹利，正在與加密貨幣高管會面，根據行業參與者的説法，希望在選舉後為加密公司可能追求的有利可圖的首次公開募股打開一扇門。

這種新熱情反映了對市場和監管條件改善的樂觀情緒，認為在唐納德·特朗普贏得美國總統選舉後，像Kraken、Fireblocks和Chainalysis這樣的公司可能會有機會上市。顧問表示，銀行家對會議的興趣也是過去兩年中許多投資銀行將加密公司視為過於風險而不願意合作的轉變。

我在這裏有兩個問題。一個是：在唐納德·特朗普的領導下，加密貨幣監管將會是什麼樣子？主要有兩種可能性：

  1. 有人——國會、證券交易委員會、商品期貨交易委員會、某個新的加密監管機構、唐納德·特朗普通過行政命令等——制定針對加密貨幣的新披露和投資者保護規則，經過公眾通知和評論，並獲得加密行業的一些意見。結果是為加密代幣發行者、交易所和經紀人提供註冊路徑，而這條路徑 確實 保護投資者併為他們提供有用的披露，並且成為美國註冊的項目/交易所/經紀人對籌集資本是有幫助的。基本上，美國政府對加密貨幣的做法就像1930年代對股票市場的做法：施加一些成本和限制，但增加市場的投資者信心，從而使其增長並變得更加機構化。
  2. 沒有人會這樣做，但證券交易委員會將停止試圖對加密貨幣執行證券法，大家都可以隨心所欲地做任何事情？這算是最簡單的結果： 對證券交易委員會或商品期貨交易委員會或國會來説，為加密貨幣制定新規則是困難的，但對證券交易委員會來説，停止提起案件則相對容易。而儘管加密貨幣中的許多人可能確實希望出於市場信心和/或現有保護的原因有明確的規則，但其他人則不希望。因為，呃，加密貨幣的部分論點有時是“這是從投資者那裏為可疑項目籌集資金而不受任何監管的一種方式”？在這裏值得注意的是，唐納德·特朗普本人與一個名為世界自由金融的加密項目有一些關聯，呃，我是説，它並不是 Coinbase，你知道的？

另一個問題是：加密貨幣在獲得新自由後會怎樣？誇大根斯勒的證券交易委員會對加密貨幣的負面影響是可能的。現在我認為可以公平地説：

  1. 比特幣很好。比特幣不受證券交易委員會的監管，你可以在許多零售經紀賬户中交易它，證券交易委員會並不反對Coinbase交易它，還有比特幣交易所交易基金（儘管證券交易委員會反對）和衍生品，針對機構保管的規則也存在，它與主流金融系統的整合程度相當高。
  2. 穩定幣在加密貨幣中是許多活動的中心，尤其是在將加密貨幣用作支付基礎設施方面，證券交易委員會實際上並沒有做太多來阻止穩定幣，部分原因是更難以論證它們是證券。一個不同的證券交易委員會可能會使穩定幣支付利息變得更容易，而一個更友好的加密貨幣監管環境可能會更有利於穩定幣的發展，但在現行規則下，穩定幣確實在某種程度上是有效的。
  3. 在現行規則下，表情幣大多數情況下也很好：如果你沒有關於構建去中心化未來的任何承諾，而只是發行一個像“這個代幣是以一隻狗命名的”這樣的代幣，證券交易委員會實際上無法爭辯它是證券，因此他們無法阻止你。

相反，根斯勒的證券交易委員會特別阻止的是形式為“我們正在為______構建一個新的去中心化基礎設施，我們通過出售允許用户參與_____的代幣來籌集資金”的代幣，你可以在空白處填入“文件存儲”或“WiFi”或“衍生品交易”或“政治預測市場”或其他任何東西。在這裏，這些代幣可以説是投資證券，證券交易委員會對此進行打擊。但這些可以説是好的項目，創新正在發生：構建______的未來可以説比交易以狗命名的幣更有用。

但你聽到關於這些項目的消息比以前少了：幾年前，加密貨幣將構建去中心化的工作或互聯網或其他未來的想法更受歡迎；現在當人們談論加密貨幣的實際應用案例時，他們往往默認“穩定幣用於支付”。而當他們談論改變世界的技術範式轉變時，他們往往談論人工智能，而不是加密貨幣。

這可能是因為所有的加密貨幣項目都是虛幻的，人們已經轉向下一個更有前景的事物！或者可能是因為美國證券交易委員會抑制了加密貨幣的創新，現在，擺脱了這些束縛，加密貨幣實際上 將 構建網絡的未來。我想現在我們將會發現。

CME

説到加密貨幣交易所。美國證券交易委員會對加密貨幣交易所不喜歡的一件事是，它們往往將（1）面向客户的經紀人，（2）匹配交易的交易所和（3）將代幣轉移以結算交易的清算所的角色結合在一起。在傳統金融中，因此在證券法的結構中，這些功能由不同的實體完成；加密貨幣交易所往往將它們結合在一起。在為客户提供便捷和開放的交易所訪問方面，加密模型有很多優點，但公平地説，如果FTX的交易有一個單獨的清算所，它可能會處於更好的狀態。

無論如何，傳統市場正在朝着加密方向移動。金融時報報道：

CME集團的客户對美國期貨交易所表示強烈批評，因為該交易所獲得了成為他們主要競爭對手的綠燈。

銀行和小型經紀商在芝加哥集團上週獲得批准後，對其進行了尖鋭批評，該集團也將作為期貨經紀商運營——模糊了運營交易所和成為其成員之間的傳統分界線。…

CME是全球最大的衍生品交易所，在第三季度平均每天處理2830萬份與利率、國債、能源和股票相關的期貨合約。

其新許可證將允許其直接向投資者提供交易，並要求作為期貨交易的保險的保證金。這也意味着該交易所可以繞過銀行和經紀商，後者通常作為其交易所會員的一部分來完成這項工作。

“只有壟斷者才會厚顏無恥地試圖去中介化其客户，”FMX首席執行官Lou Scotto説，FMX是億萬富翁Howard Lutnick的場內經紀商BGC集團的一部分，該集團最近在與CME的直接——且激烈——競爭中推出了利率期貨。

看起來CME並沒有真正轉向加密模型。（“我們仍然致力於FCM模型，並相信它繼續提供的經過時間考驗的風險管理好處，”CME首席執行官Terry Duffy説，指的是通常為客户提供交易所訪問的期貨委員會商。）但它保持着開放的選擇：也許對於CME來説，擁有一個零售客户可以直接交易期貨的網站，並直接向他們收取保證金，而不是讓他們通過經紀商，這樣會更方便。也許加密確實指明瞭未來的方向，呃，集中金融。

農民市場

我們昨天討論了農民市場上農民之間可能的算法合謀，這是一項使用銷售點數據來彙總價格並告訴農民他們應該收取多少的康奈爾項目。我在描述這件事時有些半開玩笑地稱之為“算法合謀”：一些變體——從許多賣家那裏收集定價數據並與這些賣家分享，以便他們可以設定價格的服務——確實引發了反壟斷擔憂，而我們討論過對RealPage的司法部訴訟，該公司為出租公寓提供此類服務，但很難想象有人會對農民感到憤怒。

我原以為如此，但隨後我收到了讀者發來的驚人郵件：

我想引起你對渥太華農民市場的注意，該市場曾因反競爭行為而受到加拿大當局的調查。那時我是一名在這個市場上銷售草莓的農民。每一天市場開門前，所有供應商都會聚集進行強制性的“價格會議”，並就當周可用的每種農產品的價格進行合謀。這些價格的遵守甚至在市場章程中被明確規定！我通過尋找獨特的容器尺寸找到了一個漏洞，這樣我就可以設定自己的價格並削弱競爭。其他人都有1夸脱和4升的草莓籃，但我找到了非標準的2.5升籃子，並以4升籃子一半的價格出售。

現在我是一家[大型科技公司]的數據科學家，負責設計廣告拍賣，以使廣告商的激勵與平台的商業目標保持一致。

完美的故事，完美的引子。我希望某個科技公司的招聘人員在農貿市場購物時，看到了這個讀者非標準的草莓籃子，並想：“現在這個人正是我們需要設計廣告拍賣的人。”

事情發生

博彩市場，因特朗普勝利而得到證明，準備“統治世界”。人工智能初創公司 Perplexity 在新一輪融資中估值將翻三倍，達到90億美元。中國黑客 使得對美國官員的大規模間諜活動成為可能，可能涉及數千個聯繫人。超微 表示審查發現“沒有證據”表明存在欺詐，審計師辭職後。ADM 披露更多會計問題，降低利潤預期。“我們因出生的偶然而在這裏，但這提供了一個 良好的視角混合。”

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