艾德·阿爾特曼表示私人信貸已打破垃圾債券基準 - 彭博社

Emma Sanchez

2024-11-14

私人信貸的興起產生了一個意想不到的副作用：它使其他高收益市場的公司借款變得更便宜，並且可能使信用風險的一個關鍵晴雨表變得不那麼準確，依據是一位花費數十年研究垃圾債務和困境債務的教授的説法。

價值1.6萬億美元的私人信貸市場為垃圾評級公司帶來了大量資本，使它們在公共市場上借款的金額低於原本可能的水平。由於這些公司在公共市場上出售的債務減少，垃圾債券的估值飆升，表明違約或拖欠的風險很小，紐約大學斯特恩商學院的金融教授愛德華·阿爾特曼（Edward Altman）表示。

過去六年，管理資產幾乎翻了一番

來源：Preqin

注：2024年的數據截至3月1日，其他年份截至12月1日。

估值通常通過利差來衡量，即垃圾債券相對於國債支付的額外收益。今年高收益利差正在縮小，這意味着這些票據相對變得更昂貴，並暗示投資者對這些公司的健康狀況幾乎沒有擔憂。但阿爾特曼估計，如果沒有包括私人信貸在內的因素，平均垃圾債券利差將高出約2個百分點。

“私人信貸是對更傳統的槓桿融資的相對新競爭者，”阿爾特曼説。“每當有競爭時，通常會對價格或在這種情況下的利差產生影響。”

週三的平均利差為2.55個百分點，但根據彭博社的指數數據，自1986年以來，該水平的平均值更接近約5.2個百分點。阿特曼告訴彭博社，目前的水平應該更接近歷史水平。

投資者現在似乎並不太擔心，但他們可能應該擔心，阿特曼説。自2022年以來，破產申請和槓桿貸款違約率上升，而槓桿水平相對較高，阿特曼在八月的一份分析中寫道。

83歲的阿特曼在他的職業生涯中一直在預測違約何時發生。他在1968年開發了Z-score模型，用於預測個別公司的破產。該模型考慮了包括公司流動資產與總資產的比率，以及留存收益與資產的比率等變量。

自2022年以來，企業債務的違約率普遍在上升。根據穆迪評級，垃圾債券和槓桿貸款的違約率在九月份約為5.2%，而兩年前為1.98%。

廣泛分散貸款的違約率部分上升是由於顯著的困境債務交換，包括麥咖啡前企業業務重組$42億美元的槓桿貸款在八月。到目前為止，最大的一筆是Lumen Technologies Inc.，根據Fitch的報告，涉及超過150億美元的未償債務。

自2022年聯邦儲備開始加息以來，違約率一直在上升

來源：穆迪評級

評估私人信貸的違約率要困難得多，因為貸款方可以悄悄調整貸款條款，而不讓更廣泛的世界知道。這意味着再融資和困境重組之間的界限可能會模糊。KBRA DLD的高級董事埃裏克·羅森塔爾表示，截至10月，2024年不到2%的私人信貸發行人已違約。

考慮到私人信貸近年來的增長，未來的信貸下滑中私人信貸的表現也不明確。

根據Preqin的數據，截至3月底，私人信貸的管理資產總額在大約六年內幾乎翻了一番，達到了1.6萬億美元。而使用被稱為“支付即利息”的特性來延遲利息支付的公司，可能會發現自己在再融資債務方面面臨困難。

“我們還沒有經歷過經濟長期放緩和對借款公司施加其他壓力的重大考驗，”阿爾特曼説。“這可能會改變，利差也可能由於外部的多種因素而變化。”

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來源：彭博社彭博新聞正在跟蹤全球私人信貸公司發起的企業貸款，信息來源於私人信貸貸款監測器。訂閲私人信貸週刊，以獲取關於1.6萬億美元市場的更多新聞和分析。

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