KKR和貝恩的爭奪富士軟銀的價值顯示日本私募股權的繁榮 - 彭博社

Lisa Du

2024-11-22

當 KKR & Co. 在八月份為一家日本IT諮詢公司提供近40億美元時，這一提議在該國蓬勃發展的收購市場中引發了熱議。

接下來發生的事情是前所未有的。貝恩資本對富士軟件公司提出了一個高出7%的公開競爭報價，這一舉動被一位交易商比喻為棒球比賽中的最後時刻加時賽。這引發了私募股權巨頭之間罕見的公開爭鬥，令投資者感到震驚。

“我在日本見過很多私募股權活動。我不記得有兩家大型公司為如此性質的資產進行競標戰，”Indus Capital Partners的投資組合經理霍華德·史密斯説。

在日本，即使是激進的全球私募股權經理也傾向於採取低調的交易方式，考慮到需要管理在多年被當地視為禿鷲後逐漸建立起來的良好聲譽。

富士軟件的情況則有所不同。KKR和貝恩都開展了大膽的宣傳活動，以支持他們的出價。KKR宣傳了富士軟件董事會和對沖基金股東的支持，而貝恩的更高報價——以及來自橫濱公司創始人的支持——則顯得尤為重要。最終，KKR上週提高了其價格，超過貝恩每股報價1日元，此後董事會建議反對後者的提案，基本上鎖定了交易。

這場傳奇展示了日本私募股權領域變化的速度，今年已宣佈超過120億美元的此類交易，2023年達到了創紀錄的水平，數據由彭博社彙編。分析師和投資者表示，富士軟的爭奪將鼓勵渴望交易的投資者在追求收購目標時採取更大膽的策略。

“將會有更多這樣的交易發生在現有參與者之間，”日本私募股權公司日本產業推進機構有限公司的首席執行官津坂俊説，該公司專注於中型交易。“這一切都表明，我們曾認為在日本存在的行為準則——即不能以西方的方式行事——這種傳統智慧現在已經被拋棄。”

日本最近在私募股權領域之外也出現了一陣活躍。七&I控股公司正在尋求進行一項可能創紀錄的 9萬億日元（580億美元）管理層收購，以抵禦來自加拿大Alimentation Couche-Tard Inc.的興趣。同時，索尼集團公司正在探索收購總部位於東京的出版商角川公司，本週知情人士表示。

外國私募股權公司長期以來一直將日本企業視為顛覆的良機，認為這裏有大量高質量的企業，估值便宜且做法過時。最近，隨着公司治理改革的實施，這一機會開始顯現成果，公司變得更加樂於接受變革——無論是通過私有化還是出售非核心業務。

“這表明企業控制市場變得更加活躍，以及日本的管理層對這種私有化變得更加接受，”Indus Capital的史密斯説。

疲軟的日元和低借貸成本增加了吸引力，像KKR和黑石集團這樣的公司最近也發表了關於在日本大舉投資的聲明。

“如果你看看我們在全球每個國家的私募股權回報，我們在日本的回報是最好的，”KKR的聯合首席執行官Joseph Bae本週在香港的一個論壇上説。“我們對這個地區仍然非常看好，未來還有很多增長空間。”

KKR和貝恩對富士軟的公開競爭也表明，外國投資者在這個標誌性交易仍然難以實現的國家面臨着持續的挑戰。去年日本一些最大的私募股權相關交易——例如2萬億日元的私有化東芝公司和9040億日元的芯片材料關鍵企業JSR公司的出售——都歸於國內基金。

這反過來使得私募股權公司，許多公司從最近的融資輪中獲得了新資本，更加渴望追逐市場上稀有的大交易。知情人士表示，在富士軟的出售過程中，黑石集團和MBK合夥人等公司是最終的競爭者之一。

津坂表示，收購公司可能需要與越來越多希望在日本收購的國內外公司競爭。

富士軟的價值還在於其豐富的人力資本和房地產。該公司在東京周圍擁有大量辦公物業，房地產價格的上漲提供了通過釋放價值的潛力。富士軟的人力資本——在一個為客户提供IT解決方案的業務部門中擁有超過9000名員工——在面臨人口挑戰和技術及工程領域熟練勞動力短缺的國家中也頗具吸引力，投資者表示。

該交易還因激進投資者的存在而引人注目。新加坡的3D投資夥伴曾施壓富士軟私有化以實現價值。

津坂表示：“很多事情都是由對沖基金引發的，他們説這家公司更有價值，管理層需要採取行動，這導致了實際交易的發生。五到十年前，這種情況是絕對不會發生的。”