美國CLO銷售接近1850億美元，創下新紀錄 - 彭博社

今年發行了約1847億美元的以收購貸款為支持的債券，創下自2018年以來的第三個年度發行記錄。

根據彭博新聞的數據，打包槓桿貸款為債券的擔保貸款義務（CLO）銷售已超過2021年創下的1838億美元記錄。在此之前，2018年的目標水平是1304億美元。

渴望收益的保險公司、銀行和交易所交易基金推動了今年的需求，而一波贖回則壓縮了淨供應。這使得CLO債務的風險溢價收緊，基本上降低了組建CLO的成本，並幫助加速發行。

“所有關注CLO領域的唱衰者今年都被誤導了，”美國證券化產品負責人約翰·凱爾施納（John Kerschner）説，雅努斯·亨德森集團（Janus Henderson Group Plc）。“CLOs繼續收緊，繼續擁有良好的流動性，最重要的是，考慮到未來美聯儲降息的軌跡變得更加平緩，繼續擁有高需求。”

CLOs以更緊的利差融資，這使得CLO管理者購買基礎槓桿貸款的成本更低。根據德意志銀行（Deutsche Bank AG）的説法，更緊的利差是今年發行的“核心驅動因素”，這一趨勢可能會在明年繼續。

截至10月底，廣泛分銷的AAA CLO債務的風險溢價收窄至約130個基點，低於2024年初的190個基點，Kroll債券評級機構11月18日的報告顯示。

根據德意志銀行的説法，高水平的CLO債券贖回主要推動了利差收窄，預計今年贖回將達到1400億到1500億美元。

“今年的發行是由AAA償還的數量驅動的，市場在年初低估了這一點，”Eagle Point Credit Management的高級合夥人和投資組合經理Dan Ko説。“今年AAA的淨供應為負，投資者由於重置、再融資和清算無法替代這些紙張，因此利差持續收窄。”

發行反彈

在5月，摩根士丹利的策略師首次觀察到自金融危機以來的負淨髮行。“今天，創紀錄的新發行使CLO市場在今年的淨髮行量回升至超過150億美元，”Gavin Zhu、Gabriel Reyes Esclasans和James Egan在11月20日寫道。

今年的發行總額包括各種CLO，包括那些由評級的投資者以及基礎設施債務支持的CLO，彭博社的數據顯示。

一波CLO重置或再融資使得10月成為有史以來供應量最大的月份，摩根大通記錄了超過550億美元的CLO債務發行。

美國的去通脹情緒和強勁的勞動市場也幫助推動了交易量，德意志銀行的Conor O’Toole和Jamie Flannick在他們11月19日的證券化展望中寫道。

根據Kerschner的説法，新的發行主要有三個驅動因素。

“第一，需求是否存在？第二，套利是否有效？第三，是否有足夠的槓桿貸款供應來建立倉庫併發行交易？”他説。“我們相信這三者的答案都是‘是’。”

展望未來

不過，新的發行記錄可能不會持續太久。摩根士丹利預計明年將有2000億美元的新CLO，而德意志銀行和野村證券公司都預計將達到2050億美元，這得益於槓桿收購活動和併購的增加。根據德意志銀行的説法，這將是CLO“相對短暫”歷史上首次突破2000億美元大關。

美國銀行公司的2025年預測甚至更高，達到2150億美元，也得益於由於併購和槓桿收購的增加而預計會有更多貸款，Pratik Gupta和Chris Flanagan領導的策略師在11月19日寫道。

“風險偏好情緒、強勁的再投資需求和ETF流入應該推動AAA利差繼續收窄，從而導致更高的發行量，”野村分析師Paul Nikodem、Olive Bian和Joseph Gais在他們11月7日的報告中寫道。

Kroll的年度預測在估計的低端，為1700億美元。由於通貨膨脹和地緣政治引發的宏觀經濟不確定性，以及CLO利差的區間波動和壓縮套利可能對該資產類別構成阻力，而降低融資成本、流動性緩解和持續的私人信貸增長可能是順風因素，Kroll的Sean Malone和Gabriele Gramazio寫道。

在 摩根大通公司，分析師預計2025年將有1500億美元的新供應。他們預計 市場規模幾乎沒有增長，因為舊的CLO交易正在償還，依據10月16日的研究報告。

“假設市場繼續向風險前進，而美聯儲只剩下一到三次降息——這是市場的預期——我認為需求將繼續，發行將繼續跟上需求，”Kerschner説。