回購的1萬億美元里程碑將恰逢股票投資者的好時機 - 彭博社

Nir Kaissar

快樂的回購十二月。

攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社

十二月是一個股票回購的重大月份，到月底，預計公司在今年回購股票上的支出將超過以往任何時候。並不是每個人都對此感到高興。回購被稱為從市場操縱和工資殺手到一個税收漏洞和一個高管薪酬計劃。隨着美國股票在未來幾年普遍預計將提供平淡的收益，投資者應該將回購視為不可或缺。

這是因為股票回購已成為總股票回報的關鍵組成部分，儘管根據最近的回購收益率，你可能並不知道這一點。是的，標準普爾500指數的公司去年在回購股票上花費了7900億美元，遠高於2000年的約1700億美元，基於彭博社編制的最長數據。高盛集團在三月份估計今年的回購將接近1萬億美元，並將在2025年突破這一里程碑。但標準普爾500指數的價值也比2000年更高，作為市場價值的百分比，回購僅比當時略高。

彭博社觀點通貨膨脹的調換響起了選舉年的鐘聲奈傑爾·法拉奇能否攀登英國的油膩高峯？當心中國在刺激政策上的政治表演各種時代正在結束事實上，標準普爾500指數的回購收益率在2007年達到了4.7%的峯值，此後一直呈下降趨勢，去年降至2%。這聽起來不算多，特別是在該指數總回報為26%的年份，但從更長的記錄來看，回購顯得更具吸引力。

從長遠來看，股票回報主要來自兩個來源：利潤分配，傳統上以股息的形式，以及盈利增長。自1871年以來，標準普爾500及其前身指數的年均總回報為9.3%。其中，4.6%來自股息，4.1%來自盈利增長，而估值變化僅貢獻了0.6%。(估值變化引起了很多關注，並且在短期和中期內對總回報有很大影響，但從長遠來看，它們大多是噪音。)

近年來，股息收益率大幅下降，自2000年以來平均僅為1.9%，但回購彌補了這一缺口。自2000年以來，回購平均為股息增加了2.7%，使得平均股東收益率——即股息和回購的總和——在此期間達到了4.6%。因此，儘管公司改變了向股東分配利潤的方式，但平均股東收益率大致保持不變。

回購支付的比股息更多

股票回購已成為總股票回報的關鍵組成部分

來源：彭博社

從股息轉向回購並非巧合。監管機構曾對回購持反對態度，擔心公司會利用回購操縱股價。1982年，當證券交易委員會 給予其認可 時，這種情況發生了變化。而且這也是件好事，因為回購至少和股息一樣合理，甚至可能更合理。它們使公司能夠靈活地戰略性分配利潤，當缺乏有吸引力的投資機會時，而不是按照預設的時間表進行分配。而且，股東通常在回購上支付的税率低於股息。

自2000年以來，回購在所有年份中對股東收益的貢獻超過股息，只有三年例外。其中最顯著的是2009年，那一年公司錯過了在金融危機導致股價大幅下跌時以低價回購股票的機會。那一年的回購金額和收益僅為2007年市場高峯期的一個小部分，部分原因是金融系統受阻，許多公司現金緊張。儘管如此，在高峯期的狂歡和在低谷期缺乏現金或勇氣利用機會的經歷，可能解釋了為什麼公司在金融危機後對回購收益的下降感到滿意，儘管美國股市估值上升。

當標準普爾500指數在近年來大幅上漲時，很容易忽視這些回購收益。但在現實的長期股票回報、歷史或預期的背景下，它們並不那麼微小。考慮到自2000年11月以來，標準普爾500指數每年的回報僅為8%。或者許多最大的資金管理者 預計 市場在未來十年將提供更温和的每年3%到6%的回報。即使市場提供接近9%的長期年回報，回購收益也將是回報的重要組成部分。

關於股票回購的投訴，它們並不是特別有説服力。一個 常見的觀點是它們將資金從提升公司價值的投資中轉移出去。但如果公司投資更多，它們並不一定會更好，甚至可能會更糟。根據塔克商學院教授肯·法蘭奇編制的數據，從1963年到10月，按總資產年變化排序並按市值加權的低投資美國公司的股票年均超越高投資公司的股票3個百分點，包括股息。在滾動10年期間，它們的勝率也達到了83%。這些數字表明，利潤更適合留在股東手中，而不是公司高管手中。

投資並不總是有回報

低投資公司大多超越高投資公司

來源：肯·法蘭奇數據圖書館

注意：按總資產年變化排序並按市值加權的前30%和後30%的股票。

對股票回購的其他批評同樣沒有説服力。這包括它們的税收待遇，這是國會而非公司和股東的問題。頑固的低工資也是如此，這是一個 真正的 問題，主要與利潤在資本和勞動之間的分配有關，而與資本如何使用其份額關係不大。雖然股票回購確實提高了每股收益，這對以股票支付的公司高管來説是個好處，但管理層的工作是最大化所有者的收益。如果通過將利潤交給股東來實現這一目標是最好的，正如投資數據所暗示的那樣，公司應該更多地這樣做。

但是無論你在這些辯論中持何種觀點，花一點時間祝願回購在這個十二月快樂。沒有它們，股票投資將少很多利潤。

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