中型股可能是科技投資者所需的絕佳避風港 - 彭博社

Jonathan Levin

避雨的庇護。

攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社

最近高盛集團的一份報告中有一張很棒的圖表，讓我開始思考中型公司是否可能擁有超能力。以下是我對原始圖形的改編1：

中型股的超越表現

在過去三十年中，中型股的表現超過了大型股

來源：彭博社

注：基於總回報，假設股息再投資於同一指數

圖表顯示，在過去三十年中，中型股的累計回報顯著優於標準普爾500指數和小型股。對於中型股而言，這意味着超過12%的年複合增長率，而大型股大約為11%。這種差異隨着時間的推移而累積。如果你在1994年底投資了100,000美元於中型股，例如，今天你將擁有大約300萬美元——比僅僅投資標準普爾500指數多出約70萬美元。這就引出了一個問題：為什麼人們不把他們的整個股票投資組合投入這些東西呢？

彭博社觀點阿斯內斯的人工智能雙胞胎預示着人類基金經理的終結勒龐比劍更強大不，消毒牛打嗝不會使你的牛奶變酸或污染你的奶酪與農民作對是一場危險的遊戲深入挖掘後，我發現這確實有其道理。但可以預見的是，這其中有重大警告。事實證明，中型股在《龜兔賽跑》的寓言中就像是烏龜，這一點在指數的構成和歷史記錄中得到了驗證。工業、金融和消費品類股票在中型股指數中佔據了最大的行業權重（分別為23%、18%和14%），而標準普爾500指數則以高飛的信息技術（32%）而聞名。標準普爾500指數近期成功的主要貢獻者處於人工智能的前沿，而今年表現最好的中型股包括Sprouts Farmers Market Inc.和Comfort Systems USA Inc.，後者是一家提供供暖和空調系統的公司。

工業股多於科技股

中型股指數沒有太多推動標準普爾500指數的科技股

來源：彭博社

這種向穩健的“舊經濟”行業傾斜是有一定道理的。快速增長和創新的巨頭作為小型或中型股票的時間從來不會太長；根據指數規則，當它們的市值超過180億美元時，就會晉升到大聯盟。這也是標準普爾中型股400指數整體集中度遠低於標準普爾500指數的部分原因。其前10大公司佔指數的比例不到7%，而前10大大型股約佔標準普爾500指數的37%。市值加權的標準普爾500指數在某種程度上類似於一種動量交易，其中贏家的權重越來越大，而輸家則縮小並退出指數。當動量交易運作良好時，可以表現得非常出色，但也可能導致驚人的崩潰。

這一切對錶現意味着什麼？從相對的角度來看，中型股在互聯網泡沫破裂和復甦初期（2000-2005）表現出色。1999年，該指數比今天更具科技性和集中性，但仍然遠不及當時的標準普爾500指數。中型股不僅在2000年以18%的回報率順利度過，而且在隨後的下跌年份中僅出現了適度的損失，並在反彈期間取得了卓越的收益。從2000年到2005年，中型股無疑是最佳投資選擇——不僅優於標準普爾500指數，還超越了小型股和等權重的大型股指數。對互聯網崩潰的韌性最終解釋了中型股在幾十年間的絕大部分超額收益。

失去了中型股的魔力

自互聯網泡沫破裂以來，中型股並未持續超越表現

來源：彭博社

注：基於標準普爾500指數總回報減去中型股

不幸的是，那些黃金年代尚未以任何有意義的程度重現，這也解釋了為什麼儘管第一張圖表的發現，中型股並沒有更受歡迎。在過去10年中，中型股在8年內表現不及標準普爾500指數。在這一時期，表現不佳的最佳方式是放棄投資被稱為“七大奇蹟”的明星成長股，包括Alphabet Inc.、Amazon.com Inc.、Apple Inc.、Meta Platforms Inc.、Microsoft Corp.、Nvidia Corp.和Tesla Inc。全力押注中型股實際上就是做出這樣的決定。

尋寶

中型股比大型股便宜，即使在等權重的基礎上

來源：彭博社

百萬美元的問題是我們是否正在走向另一個類似於互聯網泡沫破裂的時期（甚至只是人工智能主題下股票的廣泛修正）。正如我上個月提到的，圍繞人工智能的炒作必然會起伏不定，即使它確實是人們所説的革命性技術。從新技術的出現到廣泛採用和盈利的道路很少是直接的，途中會有波折和破產。與此同時，儘管“七大奇蹟”成長股的利潤前景令人印象深刻，但它們並不像以前那樣令人震驚，儘管它們的高估值並沒有表現出來。

在他們11月18日的策略報告中，展望2025年，高盛的策略師們在大衞·科斯廷的帶領下表示，“七大奇蹟”可能會繼續表現優於市場，但他們也建議投資者“尋找中型股的機會。”他們是這樣説的：

中型股預計將比標準普爾500指數更快增長收益，具有比小型股更高的質量屬性，並且只要美國經濟擴張，通常會產生正回報。中型股的估值今天看起來也仍然很有吸引力……

在某個時刻，標準普爾500指數可能會面臨一次劇烈的修正，而標準普爾中型股400指數可能是尋求避風港的不錯選擇。由於其更温和的估值和較低的集中風險，將中型股基金加入更廣泛的股票投資組合可能不是一個糟糕的主意。但我肯定不會完全放棄大型股；它們仍然掌握着熱手，弄清楚它們的連勝何時結束可能會非常困難。

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