債券交易員在被視為美聯儲關鍵的消費者物價指數數據發佈前削減了多頭押注 - 彭博社

債券交易員正在撤回籌碼，在週三美國消費者價格數據公佈之前選擇更加中立的立場，該數據將在設定美聯儲本月是否再次降息的預期中起到決定性作用。

摩根大通週二的每週調查顯示，該銀行的客户已從今年最強的 長期偏好 轉向對國債的中立立場，在美國政府債務經歷了三週的反彈後有所回撤。

預計週三公佈的11月消費者通脹數據將在月度和年度基礎上顯示小幅加速。由於美聯儲理事克里斯托弗·沃勒本月早些時候 表示 在官員於12月17日至18日會議之前的數據可能支持維持利率不變，儘管他傾向於連續第三次降息。

雖然掉期市場預計本月降息25個基點的概率約為80%，但美國經濟的韌性——以及對當選總統唐納德·特朗普的政策將加速通脹的猜測——為某個時點的暫停下注打開了大門。在12月18日之後，市場反映出到明年年底大約還有兩次25個基點的降息。

摩根大通國債全客户定位調查

直接多頭躍升至一年以來最高水平

來源：摩根大通，彭博社

數據涵蓋截至12月9日的一週

聯邦基金期貨市場緊密跟蹤對美聯儲的預期，顯示出類似的趨勢，減少本月對降息的押注。最新的未平倉合約數據下降，無論是在1月還是2月的期貨中，這表明投資者正在平倉多頭頭寸。

以下是利率市場最新頭寸指標的概述：

摩根大通國債客户調查

截至12月9日的一週，摩根大通客户調整了頭寸，轉向中性並減少多頭，而空頭頭寸的水平保持穩定。在此期間，看漲頭寸下降了6個百分點，中性頭寸增加了相同的數量。絕對多頭頭寸回落至幾周前的水平，而中性頭寸在兩週內達到最高。

國債期權溢價接近中性

過去一週，使用期權對沖債券市場波動的成本保持平衡，大多數期限的趨勢接近中性。這意味着保護免受上漲的費用與對沖下跌的費用相等。與近期看跌對沖的激增相比，過去一週國債期權的突出流動性針對較低的收益率。流動性包括一個$700萬的溢價押注，預計到1月底10年期國債收益率為3.9%——目前大約為4.2%——以及一個結構，預計到本週末10年期國債收益率為4.05%。

### 最活躍的SOFR期權

在過去的一週中，各種SOFR期權中出現了新頭寸和清算的混合情況。在新頭寸方面，隨着近期資金流動，95.9375和96.125行權價的未平倉合約大幅增加，包括一位大買家購買了SFRH5 95.5625/95.9375/96.125 1x3x2看漲期權組合，這是一個鴿派對沖，目標是在第一季度末前進行幾次25個基點的降息。在過去一週中，95.625行權價出現了大量清算，資金流動包括一位大賣家出售了SFRZ4 95.5625/95.625/95.6875看漲期權組合。

最活躍的SOFR期權行權價

SOFR期權行權價的前5名與後5名每週淨變化

來源：彭博社，CME

數據涵蓋了過去一週各行權價的未平倉合約變化

SOFR期權熱圖

在到2025年6月的SOFR期權中，95.50行權價仍然是最活躍的。圍繞該行權價的近期資金流動包括SFRZ4 95.50/95.625看漲期權價差買家和SFRZ4 95.5625/95.50/95.4375/95.375看跌期權組合。過去一週出現的新下行頭寸是在SFRZ4 95.50/95.5625 2x1看跌期權價差中，增加了該行權價的未平倉合約。

SOFR期權未平倉合約

2024年12月、2025年3月和2025年6月到期的前20個未平倉SOFR期權頭寸

來源：彭博社，CME

CFTC期貨頭寸

資產管理公司在截至12月3日的一週內增加了國債期貨的淨多頭頭寸，而對沖基金則覆蓋了淨短頭寸。資產管理公司增加了約53,000個10年期票據等值期貨的淨多頭頭寸，而對沖基金則覆蓋了約22,000個10年期票據等值的淨短頭寸。在SOFR期貨中，兩類投資者都覆蓋了淨多頭頭寸，首次轉為淨短頭寸自7月以來。