人們真的想要SpaceX的股票 - 彭博社

Matt Levine

特殊目的載體

你願意為SpaceX或OpenAI的股票支付多少？有一些數據點。SpaceX最近以大約3500億美元的估值進行了交易；OpenAI不久前以1570億美元進行了交易。如果你是一位大型私募市場的機構投資者，而OpenAI或SpaceX打電話給你，邀請你投資，你可能會將這些估值作為起點。

但如果你不是呢？如果你只是某個牙醫，OpenAI和SpaceX並沒有打電話給你進行融資，但你想購買他們的股票？你應該支付多少？顯然更多，這是簡短的回答：很多牙醫想要OpenAI和SpaceX的股票，但可供他們購買的並不多。

彭博社觀點FAA需要一個像它正在失去的那樣的領導者埃克森美孚的人工智能戰略旨在超越核能洋葱報尚未能購買Infowars如果你擁有這家公司，你幾乎可以報銷任何東西多多少呢？一個有用的數據點是DXYZ，Destiny Tech100基金，一個公開交易的封閉式基金，擁有包括SpaceX在內的熱門私募科技公司的股份。DXYZ的交易價格大約是其淨資產價值的1000%的溢價：它擁有大約5600萬美元的私募科技股票，但其自身的股票以大約7.2億美元的市值交易。可以這樣理解，散户投資者願意支付1100美元來投資100美元於像SpaceX這樣的熱門初創公司。如果我來找你説“如果你給我800美元，我會給你價值100美元的SpaceX股票，自己留700美元”，相對而言，我會給你提供一個相當不錯的交易。1

這裏有 一個更好的交易:

在秋季，一家位於邁阿密的公司名為Sand Hill Road Technologies Fund向其客户提供了一個熱門機會：投資SpaceX的機會，該公司正在安排一項交易，讓員工出售他們的一些股份。但Sand Hill的潛在投資者，這些通過谷歌和Meta平台應用程序的在線廣告以及電子郵件和短信聯繫到的富裕個人，並不會直接獲得這些股份。而且這將花費他們一筆費用。

Sand Hill告訴潛在投資者，他們可以以每股258美元的價格獲得SpaceX的股份，這大約是當時機構投資者預計支付的135美元的兩倍。為了做到這一點，他們將投資於一個基金——或特殊目的工具——該工具正在投資於另一個購買股份的SPV，根據Sand Hill創始人兼首席執行官Robert Hodgins的説法。如果SpaceX最終上市或出售，投資者還需向Sand Hill支付投資利潤的20%，這筆費用稱為收益分成，Hodgins説。

如此高的獲取SpaceX股份的成本反映了個人投資者對私營科技初創公司股份日益增長的需求。富裕的零售投資者正在轉向承諾通過SPV獲得訪問權限的中介。對於一些初創公司的股份，如OpenAI，需求如此之高，以至於投資者購買在其他SPV中擁有股份的SPV的股份。但這些複雜的結構，被稱為雙層或第二層SPV，創造了誤導甚至欺詐的機會。

他們也會收取訪問費用。這些第二層SPV的投資者通常支付的費用比那些投資於第一層或直接投資於初創公司的投資者要高，因為風險投資公司也是如此。根據Hodgins的説法，收取給第二層Sand Hill SPV投資者的20%收益分成費用的一半將支付給第一基金的管理者。

市場似乎在發出信號。信號是：“很多散户投資者想擁有SpaceX的股票，並願意為這些股票支付比SpaceX當前的私有市場估值高得多的價格。”在過去，一個大型的成熟私營公司可能會通過 上市並自己向散户投資者出售股票來響應這個市場信號。但如果SpaceX不想這樣做，其他人會介入以滿足需求。

順便説一下，這裏還有另一種交易。從圖示上看，如果對一家公司的股票有大量需求，那麼兩類人可以介入提供更多股票。一類是公司：SpaceX或OpenAI可以上市，向散户投資者出售新股票，並獲得清算市場的價格。作為一家上市公司，SpaceX的估值可能合理地高於其當前的3500億美元的私有估值，但低於由那個Sand Hill基金價格暗示的6700億美元。（或者，像DXYZ暗示的35萬億美元。）2）

另一類是 *做空者：*如果很多人想買一隻股票，而其價格似乎太高，做空者會介入出售額外的股票。在私有市場中，這通常更難做到；你不能像在公共市場那樣借用私有股票並進行做空。但你可以做到相當接近，對吧？這裏是交易：

  1. 你設立一個SPV，提供人們訪問SpaceX股票的機會。
  2. 你向他們收取，比如説，SpaceX當前價格的300%：他們必須以1.05萬億美元的估值購買，因為需求很高而供應稀缺。
  3. 你不購買SpaceX的股票。
  4. SPV只是持有投資者的現金，但 欠 投資者SpaceX的股票。
  5. 最終，SpaceX以某個估值上市，你出去在公開市場上購買股票並交付給你的投資者。3
  6. 如果SpaceX以低於1.05萬億美元的估值上市，你以低於SPV中的資金回購股票，你保留其餘部分。這是你做空SpaceX的利潤。不是以其當前的3500億美元私有估值，而是以其更高的SPV估值：你不僅是在做空SpaceX；你是在做空“散户投資者對SpaceX的強烈需求。”
  7. 如果SpaceX以高於1.05萬億美元的估值上市，你以高於SPV中的資金回購股票，你將為其餘部分自掏腰包。你賭錯了，這就是你做空SpaceX的損失。
  8. 如果SpaceX以 遠遠 高於1.05萬億美元的估值上市，你沒有足夠的錢購買股票以交付給你的投資者，你可能會入獄。

你很可能還是會進監獄——“一個不擁有任何SpaceX股份的SpaceX股份特殊目的載體（SPV）”似乎會是犯罪，而且有案例——但你可能能找到辦法讓它運作。真正的交易是你設立一個擁有掉期或遠期合約的SPV，而掉期或遠期的對手方是一些有信用的機構投資者，他們不擁有任何SpaceX股份，但想以當前價格的三倍做空SpaceX。這不是投資或法律建議，但這些股份的需求確實很大；應該有人多做一些。

被解僱時的內幕交易

我們曾經談過一個關於被聘為上市公司首席執行官的內幕交易假設。在這個假設中，你還沒有在公司工作，但你有一個面試機會來擔任首席執行官，而你認為面試進行得很順利。你是一個自信的人，所以你走出面試時想着（1）“這進行得很好，他們肯定會聘用我”，（2）“我會做得很好，大家都知道，所以股票會漲”，以及（3）“我愛這家公司，想通過擁有其股票來支持它。”於是你買了一大堆股票。一週後，公司確實宣佈聘用你為首席執行官，股票也確實上漲。你是否有內幕交易的罪名？嗯，也許。但在我看來，這主要看起來像是迷人的樂觀和利益的一致，公司應該對此感到高興。（這個假設是基於荷蘭足球俱樂部AFC Ajax NV的真實情況，該俱樂部因涉嫌這樣做而暫停了其首席執行官。）

反向假設怎麼樣？你是一個上市公司的 現任 首席執行官，一天董事會召你進來，説“你在這方面表現糟糕，我們將因故解僱你；我們明天會發布新聞稿。”你走出董事會，心裏想着以下一種或多種想法：

  1. “我是一個出色的首席執行官，大家都知道，所以當他們宣佈解僱我時，股票會下跌”；
  2. “他們説得對，我在這方面表現糟糕，當市場看到我做得多麼糟糕時，股票會下跌”；和/或
  3. “我討厭這家公司，不再想通過持有其股票來支持它。”

所以你去賣掉了所有的股票。你是否犯了內幕交易的罪？可能是！不過，難道不覺得應該有一個例外嗎？難道不應該允許你僅僅因為憤怒而進行一次內幕交易嗎？

這個人 據稱做了這件事：

證券交易委員會[週三]宣佈對前首席執行官、總裁及Comtech電信公司董事會主席Ken Peterman提起內幕交易指控，因他在掌握關於Comtech即將發佈的負面季度收益結果的重大非公開信息的情況下出售Comtech股票。

根據SEC的投訴，Peterman據稱在2024年3月4日收到了關於Comtech即將發佈的負面季度收益結果的機密報告。他據稱在八天後，即2024年3月12日被告知因故被解僱。SEC的投訴稱，在他被解僱後幾個小時內，並且在兩次不同的交易禁令期間，Peterman下單出售Comtech股票。2024年3月18日，Comtech報告了其負面的季度收益，導致其股價下跌超過25%。投訴稱，Peterman通過在Comtech發佈負面收益公告之前進行交易，避免了約12,445美元的損失。Peterman據稱指示他的財務顧問出售他在一個聯合賬户中持有的額外Comtech股票，但由於交易禁令，財務顧問未能完成出售。如果出售完成，Peterman據稱將避免約110,000美元的額外損失。

奇怪的是，儘管公司的季度業績糟糕，導致股價下跌了25%，但這並不是他被解僱的原因。（事實上，他的解僱是在3月13日早上宣佈的，距離糟糕的財報還有五天；那天股價下跌了27%。）這是他被解僱的原因：

2024年3月11日，彼特曼接受了Comtech外部律師的採訪，涉及內部調查。

在採訪中，彼特曼承認他在2023年與一名下屬員工進行了幾個月的性關係，並且他未向Comtech或其董事會披露該關係，包括在他於2023年10月12日簽署的董事和高管問卷中未提及這一未披露的性關係。在採訪中，彼特曼還承認在2023年12月，他指示下屬員工使用他的憑證登錄並完成Comtech所有員工都需參加的在線年度性騷擾培訓。

我覺得如果你與一名員工有未披露的性關係，至少應該自己參加在線性騷擾培訓吧？你可能會學到一些有用的東西。

一切都是證券欺詐

在2023年，塔吉特公司舉辦了一場驕傲月的營銷活動，導致保守派的反彈和抵制。塔吉特的股價下跌。正如我常説的，“一家公司做了一件事，股價下跌”是證券欺詐的最基本形式，因此人們——具體來説“由前特朗普高級顧問斯蒂芬·米勒領導的美國優先法律基金會”——起訴塔吉特證券欺詐。

現在不能字面上説，任何公司所做的事情都是證券欺詐，如果它的股票下跌。證券欺詐通常需要對投資者撒謊，或者誤導他們，或者至少不提及一些重要的事情。“一切都是證券欺詐”有兩種正常形式。第一種是：

  1. 一家公司做了一件壞事。
  2. 它沒有告訴任何人。
  3. 最終它説了，並且它的股票下跌。
  4. 投資者起訴，稱“我在你做壞事後但在你告訴我們之前買了股票，所以我被誤導了，當你告訴我們時，股票下跌了。”

所以如果公司的首席執行官多年進行性騷擾，而公司從未提及此事，然後有一天公司解僱了首席執行官並披露他在進行騷擾，可以説這就是欺詐。

另一種是：

  1. 一家公司做了一件壞事。
  2. 它立即披露了壞事，股票下跌。
  3. 投資者起訴，稱“你在壞事發生之前的披露讓我認為你不會做壞事，但那些披露是誤導性的，因為你做了壞事。”

所以如果公司的首席執行官進行性騷擾，而公司在五分鐘後披露並解僱了他，你實際上不能起訴公司撒謊關於他的性騷擾。但是如果公司有一項倫理政策，稱“我們期望我們的高管表現得體”，並且公開了該政策，也許你可以起訴公司因為倫理政策可以説是誤導性的。“你告訴我高管會道德地行事，但他們沒有。”4

在這些例子中，我試圖將理論推向極限。“你沒有提到首席執行官的性騷擾”和“你有倫理政策，但首席執行官還是進行了騷擾”是薄弱的證券欺詐案例。根據一切都是證券欺詐的理論，我預計人們會提起這樣的訴訟，但不一定會勝訴。有時法官會駁回這些訴訟，稱公司實際上並沒有説出任何實質性誤導的信息。

Target案讓我覺得更薄弱。顯然，Target確實告訴了大家關於其驕傲月營銷活動的事情。（這是一場營銷活動！）去年，我寫道該投訴“相當搞笑”，並且原告“並沒有努力真正構建一個證券欺詐的案例，這不僅要求公司做了你不喜歡的事情，還要求它撒謊。”Target從未隱瞞其驕傲月活動，其2021年年報中包含了一個風險因素，清楚地警告投資者這種風險：

我們的聲譽在很大程度上基於對我們和與我們做生意的其他人的看法，而廣泛的社交媒體訪問使任何人都可以輕鬆提供公共反饋，從而影響對Target的看法。控制負面宣傳可能很困難，無論其是否準確。Target對危機的反應以及我們在環境、社會和治理（ESG）事務上的立場或被認為缺乏立場，例如可持續性、負責任的採購以及多樣性、公平性和包容性（DE&I），以及對這些事務的任何透明度缺乏的看法，都可能損害我們的聲譽。雖然聲譽可能需要幾十年才能建立，但涉及我們或與我們做生意的其他人的負面事件可以迅速侵蝕信任和信心，並可能導致消費者抵制、員工不安或罷工、政府調查或訴訟。

“塔吉特……在……多樣性、公平和包容性……上的立場……可能導致消費者抵制”讓我覺得這是一個相當好的警告，表明驕傲月活動可能會導致抵制。

塔吉特要求法官駁回此案，因為它沒有説任何誤導性的話，上週法官在 一種相當瘋狂的意見中拒絕了這一請求，表示，當然，塔吉特警告投資者其DEI政策可能導致抵制，但它並沒有具體警告他們 這 個活動會導致抵制（引用省略）：

被告在其風險披露中的一般警告可能具有實質性誤導性，因為它並沒有特別針對其2023年驕傲月活動的風險。明確來説，法院並沒有發現被告2021年的披露具有誤導性，因為在此階段的訴訟中作出這樣的斷言為時尚早。但是，法院不同意被告的論點，即此案應被駁回，因為塔吉特進行了關於聲譽事件可能影響其業務的一般披露。塔吉特2021年的披露在很大程度上集中於其一般聲譽以及負面宣傳可能對業務造成的傷害。該披露一般提到“[i]控制負面宣傳可能很困難，無論其是否準確。”塔吉特對此聲明與其在社交媒體上控制聲譽的能力有關。報告接着指出，塔吉特“對危機的反應以及[塔吉特]在環境、社會和治理（ESG）事務上的立場或被認為缺乏立場，例如可持續性、負責任的採購和多樣性、公平與包容（DE&I），以及對這些事務的任何被認為缺乏透明度，可能會損害[塔吉特]的聲譽。”該披露既沒有提到塔吉特即將到來的2023年驕傲月活動，也沒有提到塔吉特計劃如何避免任何潛在的聲譽損害或控制與該活動相關的負面宣傳。

這幾乎接近於發現一切實際上都是證券欺詐。如果你不喜歡某家公司所做的事情，而它的股價下跌，你可以起訴，而公司不能通過説“我們實際上並沒有撒謊”或甚至“我們在一般條款中警告過你風險”來為自己辯護。 本傑明·愛德華茲寫道：

法院還不同意塔吉特的論點，即股東理解因驕傲活動而可能被抵制的風險，因為它之前曾因驕傲活動而被抵制。法院發現，之前的活動並沒有讓股東注意到“將潛在有爭議的商品置於商店中心可能被視為對其過去幾年ESG/DEI活動的改變”可能帶來的風險。

我從中理解到，如果塔吉特將成人導向的商品從商店的一個位置遷移到另一個位置，這也可能構成證券欺詐？這個問題並不限於塔吉特。如果沃爾瑪在這種理論下將產品從一個區域遷移到另一個區域，是否會面臨證券欺詐責任？我們是否希望零售商真正添加風險因素披露，説明如果他們做的事情與過去不同，可能會被抵制？這如何實質性地改變可用信息的總體混合？

但情況比這更糟：即使披露“如果我們做的事情不同，可能會被抵制”也不夠；披露需要“專門針對你所做的特定事情的風險量身定製”。每次你推出廣告活動或移動商品時，你都需要發佈一個風險因素，説明“我們正在推出這個新的廣告活動，人們可能不喜歡它，如果他們不喜歡，銷售可能會下降。”你所做的一切可能都不會成功！但是如果你沒有具體警告投資者每一個風險，你可能會被起訴。

轉向人工智能

比特幣挖礦基本上是將電力和計算機芯片轉化為貨幣的抽象過程。人工智能也是將電力和計算機芯片轉化為貨幣的抽象過程。比特幣挖礦在實際應用中首先實現了商業化，因此有很多比特幣礦工。但人工智能現在顯然更大、更有利可圖，因此一些比特幣礦工感到驚訝和寬慰，發現實際上他們可以進入人工智能業務。其他人 則需要推動：

激進投資者Starboard Value在Riot Platforms中建立了重要的股份，並正在推動比特幣挖礦運營商進行變革，知情人士表示。…

作為一家加密礦工，Riot使用高性能計算機通過解決複雜的數學問題來處理比特幣交易，並以比特幣作為報酬。

Starboard一直在與Riot的管理團隊進行討論，推動公司將其部分比特幣挖礦設施轉換為所謂的超大規模用户或大型數據中心用户的能力，知情人士表示。

超大規模用户是指運營大規模數據中心的公司，這些數據中心旨在處理大量的計算能力和存儲容量。由亞馬遜網絡服務和谷歌雲等公司運營的數據中心在人工智能熱潮吞噬更多計算能力和資源時變得越來越重要。

這確實是一個驚人的巧合，不僅加密貨幣和人工智能是由同類企業家主導的連續繁榮，而且它們也得到了同類風險投資家的支持，並且它們運行在類似的基礎設施上。你可以想象加密貨幣的繁榮崩潰，留下所有的挖礦設備無用——但實際上，這些挖礦設備可以轉而為人工智能的繁榮提供動力。

不要把它放在Goodreads上

如果你是一位美國投資者，收到來自尼日利亞阿克瓦的Chibuzo Augustine Onyeachonam的電子郵件，要求你給他一些錢投資於“比特幣拉昇機會”，你會怎麼做？我有個猜測！

另一方面，如果你在網上閒逛，看到有人在YouTube上推薦摩根士丹利的財務顧問John Doe，並指向他的網站johndoe.com，5，然後你訪問了那個網站，看到他宣傳自己的資歷並鏈接到金融行業監管局的BrokerCheck網站，你訪問了BrokerCheck，發現John Doe確實在摩根士丹利工作，並且有着無可挑剔的監管記錄，然後你回到johndoe.com，點擊“聯繫我”按鈕，彈出一封郵件到[email protected]，你給他發郵件説“我聽説過你的服務，想聘請你作為財務顧問”，他回覆你一份客户信息表，你填寫了表格，他回覆説“很好，給我發送$100,000用於比特幣拉昇機會”，你會這樣做嗎？

不！來吧！我希望不是？不要通過他個人網站聯繫他；通過摩根士丹利或其他方式聯繫。儘管如此，你可以理解假裝成為真正的金融顧問可能是有效的。無論如何這是這個：

證券交易委員會[週三]指控Chibuzo Augustine Onyeachonam、Stanley Chidubem Asiegbu和Chukwuebuka Martin Nweke-Eze因在一個複雜的在線計劃中冒充合法證券經紀人和投資顧問而進行欺詐，三名被告從至少28名投資者那裏盜取了超過290萬美元。

根據SEC的投訴，至少從2019年至今，這三名居住在尼日利亞的被告創建了冒充近二十名實際證券經紀人和投資顧問代表（統稱為代表）的網頁，作為一個欺詐計劃的一部分，以誘使美國的潛在投資者將資金投資給被告。被告據稱通過在社交媒體和投資羣聊中發佈虛構的客户評論，讚揚代表的交易成功，來吸引投資者訪問這些網站。SEC的投訴稱，被告承諾每月回報高達25%，並引導投資者到他們創建的虛假在線投資平台，以使投資者認為他們的投資組合在增值。此外，根據SEC的投訴，被告購買了變聲軟件與投資者交談，因為大多數被冒充的專業人士是女性。

這裏是投訴，其中確實提到“Onyeachonam和/或Asiegbu，假裝是”一個合法的經紀人，給投資者發送“關於‘比特幣拉昇機會’的策略文件。”通常來説，“比特幣拉昇機會”會是一個警示信號，但如果這是來自某個合法經紀公司的人的策略文件……也許呢？

投訴中還包含了這一驚人的偵探工作：

根據Onyeachonam的公開Goodreads個人資料，在2018年Onyeachonam註冊Lumentrades.com域名後的十五天，Onyeachonam閲讀了信任遊戲：我們為何每次都上當（企鵝出版社2017），這是一本由Maria Konnikova撰寫的書，被《華盛頓郵報》描述為“令人不安的詐騙和被詐騙手冊。”

我已經習慣了證券欺詐案件，其中被告據稱在谷歌搜索“如何進行內幕交易而不被抓住”或其他類似內容，但這是我第一次看到某人的“公開Goodreads個人資料”被用作欺詐的證據。

順便説一下：週一，SEC還“指控摩根士丹利史密斯巴尼公司（MSSB）未能合理監督四名投資顧問和註冊代表（以下簡稱，財務顧問），他們盜取了數百萬美元的顧問客户和經紀客户的資金，”哎呀。一個合法的財務顧問盜取你錢的概率低於冒充財務顧問的人，但並不是零！

事情發生

上訴法院推翻納斯達克的 董事會多樣性規則。瑞士國家銀行意外減息半個百分點以遏制 法郎的漲幅。新的聯邦規則 限制大銀行的透支費用。他們的工作是推動計算機走向 人工智能的毀滅。警方調查紐約市 “通緝”海報上的金融高管。勞動委員會將《愛無盲區》的參賽者歸類為 員工。“羅傑斯先生自此將首席執行官重新定義為 有意識、富有同情心和開放。”

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