保時捷億萬富翁再次陷入困境 - 彭博社

一輛保時捷在12月7日拉斯維加斯的拉斯維加斯汽車畫廊盛大開幕式上。

攝影師：Gabe Ginsberg/Getty Images 北美保時捷汽車控股公司確實知道如何製造戲劇。上週，保時捷和皮耶赫家族的上市控股公司 警告它可能需要計提高達220億歐元（230億美元）的減值，因為其在大眾汽車公司31.9%的股份和在保時捷汽車製造商12.5%的經濟利益的市場價值下降。

減值是由於 技術原因引發的，與其會計和大眾的重組有關，調整是非現金的。儘管如此，保時捷SE的投資者應關注大眾在可能的工廠關閉和汽車巨頭在中國競爭力惡化的激烈勞資衝突中，支付股息的能力下降。

彭博社觀點聯邦調查局局長辭職給特朗普提供了一個輕鬆的出路另一個大流行是不可避免的，我們還沒有準備好普京比看起來更弱。抓住機會。美聯儲在此次降息後面臨重要選擇這些股息對億萬富翁保時捷和皮耶赫來説非常重要，他們在2022年借了大量資金以獲得保時捷汽車公司首次公開募股的25%投票權股份，並需要現金來償還債務。

雖然保時捷SE的生存並不像2008年那樣受到威脅，當時它試圖收購規模更大的大眾汽車並失敗，但這些家庭再次陷入了部分自我造成的困境。但他們並沒有退縮。

“保時捷SE管理委員會和保時捷/皮耶赫家族正在鼓勵大眾汽車董事會推動嚴格的削減，他們支持穩健的重組，”保時捷SE首席執行官漢斯·迪特·波茨在提供給彭博社觀點的聲明中表示。“我們相信大眾汽車能夠調整其業務規模，並且將在這個充滿挑戰的競爭環境中取得成功。”（波茨也是大眾汽車的董事長。）

汽車困境

保時捷AG的首次公開募股（IPO）曾短暫提升了釋放大眾汽車價值的希望。但持有兩家公司股份的保時捷控股的股票卻遭遇了滑坡。

來源：彭博社

注：顯示自保時捷IPO以來的百分比變化

保時捷的IPO為機構投資者提供了一種直接擁有911製造商股份的方式，而大眾汽車則通過96億歐元的特別股息支付了大約一半的IPO收益。

大眾汽車的股東可以自由使用這筆收益來將其投資組合多樣化，超越結構性挑戰的汽車行業——從事後看來，這將是一個明智的舉動。

但保時捷和皮耶赫家族有其他計劃：IPO以這種方式結構化的一個原因是幫助他們獲得保時捷AG 25%的投票權股份。

這些家庭曾經擁有保時捷所有的投票股份，但他們在2008年浪費了這一出生權，最終大眾汽車收購了保時捷的汽車製造業務。

雖然歷史不會重演，但它確實有韻律。這個家族控股在2022年不得不支付約100億歐元以獲得對保時捷的直接股份，這筆資金是通過借款融資的大約70億歐元。

借貸狂潮

保時捷SE控股公司擁有淨現金，但在2022年借貸以購買911製造商的股份

來源：彭博社

注：數據截至12月底，2024年數據截至9月底。債務以負數形式顯示，僅供説明。

該控股公司以88.69歐元的價格購買每股保時捷AG投票股份——比無投票權股份價格溢價7.5%——這意味着保時捷/皮耶赫家族已經面臨超過30%的紙面損失；保時捷在中國的銷售已經崩潰，其電氣化戰略被發現不足。

該控股公司已經設法減少了一些槓桿，但截至9月底淨債務仍約為51億歐元。

放鬆的債券持有者

保時捷SE的債券持有者似乎對該控股公司的資產負債表沒有太多擔憂

來源：彭博社

理論上，保時捷SE允許機構投資者以較低的價格購買對大眾汽車和保時捷汽車部門的投資——因為它的交易價格比淨資產價值（其大眾汽車、保時捷及其他控股的市場價值，減去淨債務）低於30%。該控股公司在移動性和工業技術等相關領域進行投資，其管理層在這些領域擁有豐富的專業知識。

但其市場價值已下降至不到110億歐元——這對擁有其一半股本的家庭來説是個壞消息。（不過，他們並不缺錢，根據我基於彭博數據的計算，在過去十年中，他們已經收到了超過30億歐元的股息。）

保時捷SE去年從大眾汽車獲得了14億歐元的股息，但未來幾年的前景並不樂觀。大眾汽車已表示，2024財年的股息 將會降低 因為這家汽車製造商通常旨在支付相對適度的30%淨收入，而利潤預計將下降。如果大眾汽車繼續關閉工廠，高昂的重組成本可能會影響其底線。

股息在大眾汽車沃爾夫斯堡總部也變得極具政治性。工會和政治家們認為，管理層威脅關閉德國工廠並裁減數千個工作崗位，股東也應該做出犧牲。（不過如果你問我，按照大眾汽車的微薄估值，他們已經做出了很多犧牲。）

債務到期

從2026年開始，保時捷SE將有大量債務需要再融資

來源：保時捷SE

結果是，保時捷SE在資金收購、減少債務或支付股息方面的能力可能會受到更多限制——或者以上所有。

保時捷SE的首席財務官約翰內斯·拉特維因告訴我：“當我們決定在2022年投資保時捷AG時，已經為不同的壓力情景做好了準備。”該控股公司在進一步投資、償還債務和股息方面具有靈活性，首席財務官補充説，保時捷SE不會增加淨債務來支付股息。

在週五的聲明中，該控股公司表示預計將在2024財年分配股息，但沒有提供具體範圍的細節。在九月底，它擁有超過20億歐元的流動資金。

看到保時捷和皮耶赫家族支持大眾汽車管理層令人鼓舞，管理層正在 採取長期以來被拖延的行動 來應對膨脹的成本——儘管這對工人來説是痛苦的。希望這些艱難的決定能在長期內為所有大眾汽車的利益相關者帶來回報。

但即使後果在2008年時嚴重得少得多，利用槓桿收購週期性汽車公司的股份顯然並非沒有戲劇性或風險。

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