中國地方財政整頓與國有企業開啓新篇章 - 彭博社

bloomberg

2024-12-27

中國最新的措施來應對地方官員的金融風險，主要集中在一個大規模的債務置換計劃，但一個伴隨的步驟現在引起了關注，作為一個可能的新工具。

自從中國在全球金融危機的深淵中釋放出一波巨大的信貸以刺激國內經濟以來，政策制定者一直在應對這一波所依賴的結構所帶來的危險——所謂的地方政府融資平台（LGFVs）。現在，經濟學家們看到“中央政府融資平台”有潛力取代部分活動，並由國家當局進行更嚴格的監督。

截至今年，發行量比2023年減少了約14%

來源：彭博社編制的數據

注：2024年的數據截至12月23日。

中國已批准總計5000億元人民幣（685億美元）由兩家國有企業籌集，以“穩定經濟和擴大投資”為目的。這是首次授權此類債務。

“CGFVs是中央政府在支持經濟增長方面承擔更大財政角色的更廣泛轉變的一部分，而地方官員則管理他們的債務負擔，”香港Gavekal Dragonomics的中國研究副主任克里斯托弗·貝德多爾説。

這是經濟學家們認為早該發生的變化。LGFVs在規避官方借貸的法律限制方面有效，並將資金引入基礎設施和房地產開發，支持整體經濟增長。但它們缺乏透明度和相對較低的投資回報意味着它們對整體金融系統構成了危險。

北京多年來一直在努力解決這一情況。政府在11月推出了一項10萬億人民幣的計劃，以支持地方政府將“隱性”債務——主要來自地方政府融資平台——置換為賬面債務。此舉旨在化解地方政府債務風險，併為其他優先事項釋放資金，但遠遠低於國際貨幣基金組織所估計的60萬億人民幣的隱性債務。

被視為潛在中央政府融資平台的兩家國有企業是中國改革控股公司和中國誠通控股集團。根據貝德多的説法，如果官方預算措施不足以保持增長目標，它們可能會在明年增加財政刺激。

“政策制定者可以利用中央國有企業借款和增加支出，而無需立法批准，”他説。

惠宇周，惠譽博華的副主任表示，這兩家公司可以作為“非常規逆週期調整”的一種形式，正如最高領導人在本月早些時候的政治局會議上承諾的那樣。領導層在那次會議上承諾採取“更積極的財政政策”來促進經濟。

配額的規模對於這兩家公司來説是前所未有的，相當於今年特別主權債券配額的一半。

城投、中國改革和國資委沒有回應評論請求。

11月出售的特別票據是這兩家公司最大的債券發行。

來源：彭博社編制的數據

注意：數據包括已到期的債券。

在北京的支持下，城投和中國改革享有比地方政府融資平台更低的融資成本。他們在11月27日以2.14%的利率出售了5年期特別債券，比同期限的最高評級地方政府融資平台票據的收益率低12個基點。

他們更健康的資產負債表也意味着他們將比地方政府融資平台有更大的借貸和投資空間，並且由於他們的市場和行業專業知識，他們的資金使用可能更高效。由於他們的首席執行官由中央政府任命，這些公司也比省、市和縣級的數千個地方政府融資平台更容易受到北京的控制。

“這可能是協調中央國有企業增加槓桿以幫助經濟增長的開始，”中信證券的分析師楊帆本月早些時候在一份報告中寫道。這些公司“預計將在未來逐漸取代地方政府承擔宏觀投資職能，”他們説。

城投和中國改革表示，債券收益將投資於重點關注技術或戰略新興產業的重大國家項目，並支持政府主導的以舊換新計劃。

中信預計他們將推動高達1萬億元的設備升級投資，並在明年提升固定資產投資增長最多兩個百分點。

成立於1992年的誠通，通過合併國有物流公司而成；而中國改革則成立於2010年，旨在促進國有企業的重組，是國家資產監督管理委員會（SASAC）下98家中央國有企業中唯一的兩家“國有資本管理公司”。

這一地位為他們成長為成熟的金融投資者創造了條件，經營着龐大的基金、經紀公司和資產管理單位網絡。中國改革連續三年年利潤超過200億元，而誠通表示在過去八年中其收益增長超過九倍。

尚不清楚是否會有更多國有企業承擔類似於誠通和中國改革的職能。澳大利亞和新西蘭銀行集團的高級策略師邢兆鵬認為，這兩家公司作為政策平台具有“特殊角色”，因此其他公司不太可能加入他們。

即使更多中央國有企業加入任何替代地方政府融資平台（LGFV）的計劃，潛在的挑戰依然存在——因為他們可能會被要求借款以資助公共項目，而這些項目可能難以產生足夠的利潤來償還債務。

“最壞的情況可能與現在發生的LGFV債務置換基本相似，”貝德多説。“這是一種下行風險。”