中國的政策困境：增加信貸是否具有通縮效應？ | 路透社

車輛駛過中國北京中央商務區，2018年4月23日。路透社/Jason Lee/文件照片

北京，1月10日(路透社) - 中國央行在遏制通縮威脅方面面臨重大障礙：更多信貸流向生產力而非消費，暴露了經濟結構性缺陷，降低了其貨幣政策工具的有效性。

中國人民銀行(PBOC)面臨壓力，要降低利率，因為物價下跌提高了私營企業和家庭的實際借貸成本，抑制了投資、就業和消費支出。

來自房地產危機和地方政府債務困境的資產質量惡化也在迫使央行通過降低存款準備金要求向銀行體系注入流動性，以防止出現資金緊縮的風險。

但這兩項舉措都存在一個共同問題：中國對信貸的需求主要來自製造業和基礎設施領域，這些領域的產能過剩問題正在加劇經濟中的通縮壓力。

北京一直在將資金流向其不景氣的房地產行業，以期將其產業推向價值鏈的更高端。 基礎設施支出幾十年來一直是中國高投資率的原因，使經濟資源遠離家庭。

“很大一部分功勞要歸功於基礎設施部門，也要歸功於一些過剩產能，”Grow Investment Group首席經濟學家洪浩説。“這樣一來，實際上會進一步產生通縮壓力。這就是問題所在。”

他説：“中國人民銀行將繼續放鬆，但我認為目前貨幣政策的效果不如應有的那麼好。”

分析人士表示，中國人民銀行的困境加大了政府加快結構性改革以促進消費的緊迫性，這是政府一直承諾要在2023年全面解決的政策赤字，但在這方面一直掙扎，未能取得重大進展。

中國消費價格11月同比下降0.5%，為三年來最快，而工廠出廠價格暴跌3.0%，凸顯出內外需求相對生產能力的疲軟。

12月的通脹數據將於週五公佈，而中國人民銀行可能會在1月22日決定其基準利率的下一步舉措。

持續的物價下跌可能會抑制進一步的私營部門投資和消費支出，進而可能傷害就業和收入，併成為一個自我滋生的機制，對增長構成壓力，就像在上世紀90年代的日本那樣。

流動性困境

中國私營部門對信貸的需求疲軟反映在貨幣供應上。

11月M1貨幣供應（包括流通中的現金和企業活期存款）與M2貨幣供應（包括M1、定期存款、家庭存款和其他存款）的比率降至歷史新低。

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“M1貨幣供應增長低可能是私營企業信心疲軟的指標，或者是房地產市場下行的副產品，或者兩者兼而有之，這表明政策傳導效果不佳。這真的令人擔憂，”花旗分析師寫道。

2023年1-11月新發放的21.58萬億元人民幣（合3.01萬億美元）貸款中，約20%流向家庭，而企業貸款佔了其餘部分。

分析師表示，這些貸款中大部分可能是由國有企業獲取的，這些企業通常可以從國有銀行獲得更廉價的信貸。

而私營企業，尤其是來自非政策重點領域的企業，面臨更大的困難。

中國人民銀行的一年期貸款市場報價利率（LPR）為3.45%，是自2019年8月以來的最低水平，在近年來的一系列降息之後。然而，經過工廠出廠價格調整後，實際利率實際上有所上升：11月份為6.45%，雖然低於6月份的8.95%的多年高點，但仍高於中國2023年約5%的預期GDP增長。

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結構性失衡

儘管分析師表示結構性失衡要求中國人民銀行採取漸進措施，但實際借款成本上升意味着進一步貨幣寬鬆並非沒有道理。

中國五大國有銀行降低了12月22日部分存款利率，這可能為中國人民銀行降息鋪平道路，可能在本月早些時候實施。

Citi預計今年政策利率將下調20個基點（bps），銀行存款準備金率（RRR）累計下調50個bps。高盛預計將進行三次25個bps的RRR下調和一次10個bps的政策利率下調。

新加坡華僑銀行大中華區研究主管謝國忠警告稱，當前貨幣、財政和其他政策組合下，更多的流動性注入可能會增加通縮壓力。

謝國忠説：“刺激措施的重點似乎主要集中在供給端。”

“通過增加生產，這些政策在維護就業穩定方面發揮了關鍵作用。然而，這種生產增加遇到了低迷的需求環境，加劇了通縮風險。”

在11月份在香港的一次講話中，央行行長潘功勝承諾保持貨幣政策“寬鬆”，但也敦促改革，使經濟不那麼依賴基礎設施和房地產。

滙豐銀行首席亞洲經濟學家Frederic Neumann表示：“避免更嚴重通縮風險所需的是更強勁的需求和經濟增長。”

“為了實現這一點，最好不僅實施貨幣寬鬆，還要實施支持性財政政策和結構性改革。”

（1美元=7.1743人民幣）